禾赛科技（HSAI.O）单四季度收入同比增长 39%，ADAS 和机器人领域在手订单充沛

优于大市 单四季度收入同比增长39%，ADAS和机器人领域在手订单充沛 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2025Q4公司营收同比增长39%，实现净利润1.53亿元。2025年，公司收入为30.28亿元，同比增长45.8%，净利润为4.36亿元（2024年为-1.02亿元），调整后净利润为5.51亿元（2024年为0.14亿元）。拆单季度看，2025Q4，公司收入10.00亿元，同比增长39.0%，环比增长25.8%，净利润1.53亿元（2024Q4为1.47亿元，2025Q3为2.56亿元），调整后净利润1.81亿元（2024Q4为1.70亿元，2025Q3为2.88亿元）。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 2025Q4，公司毛利率同比提升，费用率下降。2025Q4，禾赛科技的毛利率/净 利 率 分 别41.0%/15.3%， 分 别 同 比+2.0/-5.1pct， 分 别 环 比-1.1/-16.9pct，公司三费率为36.9%，同比-18.3pct，环比-2.9pct。 产品维度，公司发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500。2025年11月，公司推出激光雷达专用主控芯片－费米C500系统级芯片，其单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，并在片上融合功能安全与网络安全双重认证。搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达（最高支持256线），预计2026年4月开始量产，目前，ATX焕新版在手订单规模超600万台。 客户维度，公司ADAS和机器人业务多点开花，在手订单充沛。1）与英伟达、Grab合作升级：禾赛被英伟达选定为激光雷达合作伙伴，OEM厂商基于NVIDIA平台构建自动驾驶系统时，禾赛将是其首选的一站式激光雷达解决方案。禾赛与Grab合作，加速激光雷达在东南亚规模化应用。2）ADAS：ADAS领域，禾赛已累计获得来自40个汽车品牌的超过160款车型前装量产定点，覆盖中国排名前十的所有OEM厂商。第四季度及近期新增客户包括北汽和一汽奔腾，并斩获理想汽车、小米汽车和长安汽车多颗激光雷达车型定点，计划于2026年至2027年量产。3）机器人：禾赛在机器人领域迎爆发式增长：人形及四足机器人：获宇树科技、荣耀机器人、银河通用、魔法原子、维他动力等新订单；无人出租车：获小马智行、文远知行、萝卜快跑、滴滴、哈罗及其他北美、亚洲和欧洲企业新订单；无人物流车：获九识、新石器、美团等新订单；割草机器人：获追觅、MOVA、Nexlawn等新订单。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《禾赛科技（HSAI.O）-单三季度收入同比增长47%，公司激光雷达在手订单充沛》——2025-11-17《禾赛科技（HSAI.O）-单二季度收入同比增长54%，激光雷达产品在手订单充沛》——2025-09-07《禾赛科技（HSAI.O）-一季度收入同比增长46%，激光雷达新产品、新客户持续突破》——2025-06-05《禾赛科技（HSAI.O）-受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河》——2025-04-15 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别43.47/60.37/77.27亿元，归母净利润分别为5.13/8.81/11.96亿元，维持优于大市评级。 2025Q4公司营收同比增长39%，实现净利润1.53亿元。2025年，公司实现收入为30.28亿元，同比增长45.8%，净利润为4.36亿元（2024年为-1.02亿元），剔除以股份为基础的薪酬开支后，2025年调整后净利润为5.51亿元（2024年为0.14亿元）。拆单季度看，2025Q4，公司实现收入为10.00亿元，同比增长39.0%，环比增长25.8%，净利润为1.53亿元（2024Q4为1.47亿元，2025Q3为2.56亿元），调整后净利润为1.81亿元（2024Q4为1.70亿元，2025Q3为2.88亿元）。 分业务来看，1）2025Q4，公司产品收入为9.8亿元，同比增长40.1%，环比增长24.4%，同比增加主要是由于中国及全球市场的强劲需求推动ADAS及机器人激光雷达产品销售收入增加；2）2025Q4，公司服务收入为178万元，同比减少2.2%，环比减少66.4%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从激光雷达出货量来看，公司2025全年激光雷达出货量同比增长至3倍，超160万台，2026年出货量有望翻倍至300万-350万台，量产优势持续扩大。2025年，公司激光雷达总出货量为162.04万台，同比增长222.9%。1）2025年，公司ADAS激光雷达出货量为138.11万台，同比增长202.6%。2）2025年，公司机器人领域激光雷达出货量为23.93万台，同比增长425.8%。 拆单季度看，2025Q4，公司激光雷达总出货量为63.11万台，同比增长184.2%，环比增长43.0%。1）2025Q4，公司ADAS激光雷达出货量为55.07万台，同比增长185.0%，环比增长46.6%。2）2025Q4，公司机器人领域激光雷达出货量为8.04 万台，同比增长178.9%，环比增长32.7%。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2025Q4，公司毛利率同比+2pct。2025年，禾赛科技的毛利率/净利率分别为41.8%/14.4%，分别同比变动-0.8/+19.3pct。拆单季度看，2025Q4，禾赛科技的 毛利率/净利率分别为41.0%/15.3%，分别同比变动+2.0/-5.1pct，分别环比变动-1.1/-16.9pct。2025Q4，公司毛利率同比增加，主要是由于机器人及ADAS激光雷达有效的成本及规模优化，但部分被ADAS激光雷达收入贡献的增加所抵销，该类产品的毛利率通常低于机器人激光雷达。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q4，公司费用率下降。2025年，公司三费率为42.2%，同比-23.5pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.3%/9.5%/26.3%，分别同比变动-3.0/-5.7/-14.9pct。拆单季度看，2025Q4，公司三费率为36.9%，同比-18.3pct，环 比-2.9pct， 其 中 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、研 发 费 用 率 分 别 为5.5%/9.8%/21.5%， 分 别 同 比变 动-1.3/-5.0/-12.1pct， 分 别 环 比变 动+0.1/+0.5/-3.5pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 禾赛科技是全球领先的激光雷达企业，产品应用于ADAS、自动驾驶、机器人等场景 禾赛科技是全球领先的激光雷达解决方案供应商，激光雷达产品广泛应用于配备高级驾驶辅助系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及提供客运和货运服务的自动驾驶车队、机器人及其他非汽车行业，例如自动导引车/自主移动机器人、送货机器人、港口自动化等广泛机器人领域的工业应用场景。 产品更新 2025年11月，禾赛重磅发布自研RISC-V激光雷达主控芯片费米C500 2025年11月，公司推出激光雷达专用主控芯片－费米C500系统级芯片，其单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，并在片上融合功能安全与网络安全双重认证。搭载该芯片的焕新版ATX激光雷达（最高支持256线），预计将于2026年4月开始量产。 禾赛激光雷达专用高性能智能主控芯片费米C500，补齐了禾赛第四代芯片平台全栈自研的最后一块拼图。费米C500采用自主可控的RISC-V架构，保障供应链安全与技术迭代自主性。其单芯片集成MCU、FPGA、ADC于一体，是全球首款片上融合功能安全与网络安全双重认证的激光雷达专用主控芯片，从硬件层满足车载场景对可靠性与信息安全的严苛要求。同时，也是全球首款内置点云智慧引擎IPE的激光雷达专用主控芯片，集成256-core波形处理核，环境噪点智能滤除，适应复杂天气条件，为自动驾驶提供全天候高精度感知。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 此次，禾赛重磅更新了ATX激光雷达，推出搭载费米C500芯片的256线SiPM激光雷达ATX焕新版。ATX是禾赛面向L2级智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求设计的小巧型远距激光雷达，凭借其卓越的测远能力，能提前发现潜在危险，助力汽车显著提升主动安全性。ATX于2025年第一季度启动大规模量产，是2025年量产车型最普及的标配安全件。作为一款性能上限和安全下限都做到极致的产品，ATX焕新版旗舰配置为256线，最佳角分辨率可达0.08°x 0.05°，测距能力可达230m（@10%反射率），点频3,840,000点/秒，相比上一代产品提升了一倍。并且，禾赛在拉高安全层面做足了功课，内部嵌入光子隔离技术，以及费米C500芯片已集成的点云智慧引擎IPE等，无惧高反膨胀、雨雾噪点，全天候能力大幅升级。目前，ATX焕新版的在手订单规模已超过600万台，来自多家全球头部主机厂，将于2026年4月开启量产交付。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 公司发布“光子隔离”专利技术，有效消除激光通道之间的串扰 禾赛科技发布“光子隔离”专利技术，该技术有效消除了激光通道之间的串扰，目前已全面应用于禾赛的旗舰激光雷达产品中，为客户提供行业最佳的安全性与 可靠性。 激光雷达是给安全兜底的重要感知设备，安全可靠是禾赛一直坚持的首要产品逻辑，而很多相关的重要指标并不直接体现在显性参数里。早在2018年，禾赛即全球首创了激光雷达编码技术，解决了来自于其他激光雷达的干扰下导致的误触发问题，已做到每一束激光都是一串密码，用更安全可靠的机械旋转激光雷达奠定行业领先地位。也正是凭借此独创技术，禾赛Pandar系列一举打破海外垄断，夺得无人驾驶领域全球市占率第一。 当前，行业中的一些传统SPAD主激光雷达方案无法保障安全性，因其方案仅使用少量几颗激光器发光，同时接收端数十个接收通道并行收光、彼此间不隔离，这极易引起“鬼影”、“高反膨胀”、“误滤除”等安全风险。“鬼影”是指没有目标物的情况下探测到了有目标物信号的现象；“高反膨胀”是指在扫描高反射率物体时，点云膨胀失真的情况，只能用算法全部滤除相关区域，进而导致关键信息被“误滤除”。这些情况都极易导致AEB误触发、误报、漏报等重大安全隐患，并且在雨天会更加严重。激光雷达作为很多视觉不可靠场景下的兜底安全件，1%的不可靠几乎就是100%事关生死的危险。 禾赛全球首创的光子隔离技术确保每个激光通道接收到的光子彼此间互不干扰，上百颗激光器一一对应上百个探测通道，可独立开启的激光通道数达到传统SPAD方案的10倍量级，有效避免因为通道间串扰而产生“鬼影”。每一颗激光器都可以独立发光且具有动态曝光功能，做到了物理层级的光子隔离，无论是高反膨胀还是雨天场景，点云都呈现了极强的置信度，守住了激光雷达的下限安全。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整