地平线机器人W(09660.HK)2025H1收入同比增长67%，征程6系列芯片在手订单充沛

优于大市 2025H1收入同比增长67%，征程6系列芯片在手订单充沛 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2025H1公司实现营业收入15.7亿元，同比增长67%。2025H1，地平线机器人-W实现总收入为15.7亿元，同比增长67.1%；净利润为-52.3亿元（2024H1为-51.0亿元）；经调整经营亏损-11.1亿元（2024H1为-8.2亿元）。分业务来看，2025H1，公司汽车解决方案收入15.16亿元，同比增加66.1%，1）汽车产品解决方案收入7.78亿元，同比增加250.0%，主要由于内置征程6处理硬件的产品解决方案出货量快速增长，交付量较去年上半年增长超一倍，以及平均售价上升；2）授权及服务业务收入7.38亿元，同比增加6.9%，由于客户越来越多地将公司的IP整合入他们的软件栈。非车解决方案收入0.50亿元，同比增加134.5%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.50港元总市值/流通市值145754/123447百万港元52周最高价/最低价10.64/3.32港元近3个月日均成交额1801.80百万港元 研发与经营活动降本增效，净利率同比提升。2025H1，公司毛利率65.36%，同比-13.7pct，净利率-334%，同比+209.6pct，1）汽车产品解决方案毛利率45.6%，同比+3.9pct；2）授权及服务业务毛利率89.7%，同比-3pct；3）非车解决方案的毛利率13.1%，同比-4.6pct。2025H1，公司三费率为184%，同比-15pct，公司研发效能提升，净利率同比提升。 2025H1，公司交付量翻番，车型定点数量创新高。2025H1，公司车载级征程系列硬件出货量198万套，同比翻倍增长。截至2025年8月，征程家族芯片量产出货超1000万套。截至2025H1，公司已累计获得近400款新车型定点，具备高速公路辅助驾驶及以上功能定点车型超100款。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地平线征程6系列芯片量产加速，在手订单充沛。目前，博世基于征程6B开发的新一代多功能摄像头平台计划于2026年年中实现量产，现已获得多家全球和中国本土知名车企的项目定点。成都车展期间，埃安霸王龙、岚图梦想家等多款征程6E/M全新量产合作车型迎来上市或预售，截至目前，征程6E/M已获得超过20家主流OEM平台化定点，将赋能超100款智能车型上市。2025年8月29日，成都国际车展首日，星途ET5携地平线HSD及征程6P计算方案正式亮相。此外，L4行业提速，公司预计在今年下半年会和无人驾驶出租车领域的若干运营公司展开合作，提供技术基础设施。公司将继续拓展全球业务布局，深化与国际领先汽车制造商及合作伙伴的合作关系，进一步发展全球智能驾驶生态系统。风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 相关研究报告 《地平线机器人-W（09660.HK）-2024年收入同比增长54%，智能平权时代征程6系列芯片加速放量》——2025-03-28《地平线机器人-W（09660.HK）-地平线征程6量产上车，共启全民智驾时代新篇》——2025-03-09 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司为国产智能驾驶芯片龙头，我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收为33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润为-18.7/-3.4/7.9亿元，维持优于大市评级。 2025H1公司实现营业收入15.7亿元，同比增长67%。2025H1，地平线机器人-W实现总收入为15.7亿元，同比增长67.1%；净利润为-52.3亿元（2024H1为-51.0亿元）；经调整经营亏损-11.1亿元（2024H1为-8.2亿元），经调整亏损净额-13.3亿元（2024H1为-8.0亿元）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分业务来看，2025H1，公司汽车解决方案收入15.16亿元，同比增加66.1%，非车解决方案收入0.50亿元，同比增加134.5%。公司汽车解决方案收入同比高速增长主要原因在于：1）2025H1，公司汽车产品解决方案收入7.78亿元，同比增加250.0%，主要由于内置征程6处理硬件的产品解决方案出货量快速增长，交付量较去年上半年增长超一倍，以及平均售价上升。在辅助驾驶普及化及中高阶辅助驾驶功能加速落地的行业趋势下，公司产品持续获得客户认可，需求保持增长；2）2025H1，公司授权及服务业务收入7.38亿元，同比增加6.9%，由于客户越来越多地将公司的IP整合入他们的软件栈，公司维持IP授权业务的稳定性。与去年同期相比，随着公司累计获得的车型定点数量增长，以及为加速辅助驾驶功能而实施的相应技术合作，更多进行中及已完成的服务项目产生额外收入。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2025H1，公司净利率同比+210pct。2025H1，公司毛利率65.36%，同比-13.7pct，净利率-334.0%，同比+209.6pct。公司2025H1毛利率波动主要由于收入组合的变化，尤其是汽车产品解决方案收入的占比显著上升，以及快速增长的交付量。尽管汽车产品解决方案收入的毛利率较去年同期提高，但来自毛利率较高的授权及服务业务的收入占比较小，导致综合毛利率下降。 分业务来看，1）2025H1，公司汽车产品解决方案的毛利率为45.6%，同比+3.9pct，毛利率增加主要是由于交付量增长，反映强劲的客户需求及行业增长，以及随着公司最新一代处理硬件搭载的产品解决方案出货量快速增长，平均售价上升；2）2025H1，公司授权及服务业务毛利率为89.7%，同比-3.3pct，毛利率微降主要是由于与去年同期提供的服务相比，为部署最新一代处理硬件搭载的更先进解决方案而参与技术服务项目的人力增加，而去年同期主要是为当时解决方案提供服务产生的雇员福利开支较少；3）2025H1，公司非车解决方案的毛利率为13.1%，同比-4.6pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 费用率方面，公司205H1年三费率同比下降15pct。2025H1，公司三费率为183.77%，同比-15.37pct，其中销售/管理/研发费用率分别为17.37%/19.60%/146.80%，同比分别变动-3.86/-6.41/-5.10pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 根据行业数据显示，2025年上半年自主品牌车企销量强劲增长，其市场份额已佔据中国乘用车市场的63%以上，同时，其辅助驾驶渗透率已从2024年底的51%上升至2025年上半年的59%，配备中高阶辅助驾驶功能（即高速公路和城区辅助驾驶功能的汽车目前佔所有智能汽车新车销量的比重，已从2024年底的20%上升至2025年上半年的32%。在此背景下，2025H1，地平线凭借翻倍增长的出货量、大幅提升的单车价值量，实现以下若干重大里程碑： 1）保持市场领先地位：2025年上半年，公司在中国车企中继续保持基础辅助驾驶解决方案和整体辅助驾驶解决方案的市场份额第一，分别为45.8%和32.4%，进一步巩固了公司在中国市场的领先地位。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 2）交付量翻番，高速公路辅助驾驶解决方案成为增长动力：在智驾平权的行业趋势、加之消费者对中高阶辅助驾驶功能认可度不断提升，2025H1，公司车载级征程系列处理硬件出货量达198万套，同比实现翻倍增长。其中，支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件的出货量达98万套，占总出货量的49.5%，为去年同期的六倍，主要由新一代的征程6系列产品推动，成为公司业务增长的主要动力。 3）车型定点数量创新高，中高阶项目储备充足：截至2024年底本公司累计获得的审型定点数量超310款。截至2025H1，公司已累计获得近400款新车型定点，其中，具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超100款。2025年上半年，共有超15款搭载我们中高阶辅助驾驶解决方案的车型成功量产上市。 图11：地平线机器人-W交付量及车型定点 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 4）海外拓展初见成效：通过与全球合作伙伴的紧密合作，并依托基于征程6B处理硬件打造的新一代基础辅助驾驶解决方案HorizonMono，公司已获得两家日本车企在中国以外市场的车型定点，预计将为公司带来全生命周期超过750万套的出货量。此外，海外汽车商在中国的合资车企现正在升级其现有车型的辅助驾驶功能，包括大众汽车、日本最大的汽车集团在内，国内共有9家合资车企的30款车型定点了公司的解决方案，其中部分车型将从今年底开始量产。这表明继与大众集团合作之后，公司进一步成功拓展了产品的国际化布局，并提升了全球品牌影响力。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 5）2025年上半年，公司收入15.7亿元，同比增长67.61%，毛利率65.4%。剔除面向模型训练的云计算费用后，公司的运管效率已稳步提高。向中高阶辅助驾驶解决方案的转型将成为行业下一阶段的主导趋势，其先进算法和软件对云服务相关 的 需 求 日 益 增 长 。公 司正 在 推 进 全 场 景 城 区 辅 助 驾 驶 解 决 方 案HorizonSuperDrive(简称HSD)的研发，也坚信HSD会成为未来robotaxi无人驾驶出租车的技术底座，因此公司战略性的提高了云服务相关的研发支出，2025H1经调整经营亏损为-11.1亿元。公司深信：该等投资将助力公司把握辅助驾驶市场正在发生的重大结构性变化，并将其转化为巨大的增长机遇，使公司加速成为未来智能驾驶时代全产业的基础设施。 产品及解决方案 1）HorizonMono：2024年，公司在中国高级辅助驾驶市场取得最高的市场份额。此外，公司就新一代HorizonMono设计与一名领先的全球一级供应商建立战略合作关系，这标志著公司向全球化迈出关键一步。 2）Horizon SuperDrive(HSD)：2024年，公司推出新一代全场景高阶自动驾驶解决方案HSD。作为一项突破性创新，HSD解决方案旨在于所有城市、高速公路和泊车场景中实现流畅和拟人的高阶自动驾驶功能。 3）2024年，公司推出征程6系列处理硬件，旨在为公司的高级辅助驾驶及高阶自动驾驶解决方案赋能，2025年2月开始生产征程6处理硬件。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 在此进程中，地平线通过三大战略方向推动技术普惠：旗舰标杆领域，地平线HSD全场景高阶智驾系统，基于征程6P实现“捅破天”的技术突破；国民普及层面，城区NOA首次下沉至15万级主流价格带，让高阶智驾触达更广泛人群；主动安全维度，行泊一体加速进入标配时代，以极致成本效率助力车企实现智能化全系覆盖。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 自2025年初以来，许多OEM开始将高阶自动驾驶技术应用于入门级车型，推动高阶驾驶能力进入更广阔的市场。公司的最新高速公路NOA高阶自动驾驶解决方案搭载征程6E及征程6M处理硬件，成为所有该等OEM面向大众市场提供可扩展、高性能的高阶自动驾驶解决方案的首选。2025年开始，公司由征程6系列处理硬件提供支持的新一代高级辅助驾驶及高阶自动驾驶解决方案将搭载入不断扩大的车型矩阵。 1）2025年7月，地平线面向入门级主动安全领域的新一代车载智能计算方案——征程6B一次性成功点亮，从回片上电