单三季度收入同比增长47%，公司激光雷达在手订单充沛

优于大市 单三季度收入同比增长47%，公司激光雷达在手订单充沛 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 汽车·汽车零部件 2025Q3公司营收同比增长47%，实现净利润2.56亿元。2025Q3，公司实现收入为7.95亿元，同比增长47.5%，环比增长12.6%，净利润为2.56亿元（2024Q3为-0.70亿元，2025Q2为0.44亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后净利润）为2.88亿元（2024Q3为-0.44亿元，2025Q2为0.73亿元）。分业务来看，1）2025Q3，公司产品收入为7.9亿元，同比增长57.0%，环比增长12.9%，同比增长主要得益于中国和全球市场需求强劲，ADAS和机器人激光雷达产品出货量及销售收入增加；2）2025Q3，公司服务收入为530万元，同比减少85.4%，环比减少24.3%，同比下降主要由于非经常性工程服务收入减少所致。2025Q3，公司激光雷达总出货量为44.14万台，同比增长228.9%，环比增长25.4%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52周最高价/最低价不适用近3个月日均成交额不适用 2025Q3，公司毛利率环比提升，费用率下降。2025Q3，禾赛科技的毛利率/净 利 率 分 别42.1%/32.2%， 分 别 同 比-5.6/+45.3pct， 分 别 环 比-0.4/+26pct。2025Q3，公司三费率为39.7%，同比-24pct，环比-3.5pct。 ADAS业务，受益于下游市场需求增长，公司在手订单充沛。在ADAS领域，2025Q3，公司ETX最新斩获一家中国前三的造车新势力企业的定点合作，相关车型将同步搭载多台补盲激光雷达FTX,计划于2026年底或2027年初启动量产。第三季度，禾赛斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现激光雷达100%标配。此外，极氪旗舰车型001和7X焕新版本均开始全系标配禾赛的激光雷达。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《禾赛科技（HSAI.O）-单二季度收入同比增长54%，激光雷达产品在手订单充沛》——2025-09-07《禾赛科技（HSAI.O）-一季度收入同比增长46%，激光雷达新产品、新客户持续突破》——2025-06-05《禾赛科技（HSAI.O）-受益于激光雷达行业渗透率加速上行，技术及规模构建护城河》——2025-04-15 机器人领域业务，公司斩获头部Robotaxi客户，持续引领全球激光雷达市场。在海外，禾赛接连拿下Motional及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单，这些大型项目代表着价值数千万美元的战略合作。在国内，禾赛与包括文远知行、小马智行、哈啰及京东物流在内的多家国内头部无人出租车及无人卡车企业达成合作，部分车型计划搭载多达8颗禾赛激光雷达，涵盖主激光雷达与补盲激光雷达。 风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持收入预测，上调利润预测，维持优于大市评级。考虑到来自一家初创科技公司股权的投资收益贡献，我们维持营收预测，上调利润预测，预计公司2025-2027年营收31.38/43.47/60.37亿元，归母净利润3.55/5.13/8.81亿元（原25-27年预计2.21/4.98/8.68亿），维持优于大市评级。 2025Q3公司营收同比增长47%，实现净利润2.56亿元。2025年前三季度，公司实现收入为20.27亿元，同比增长49.3%，净利润为2.83亿元（2024年前三季度为-2.49亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为3.70亿元（2024年前三季度为-1.57亿元）。拆单季度看，2025Q3，公司实现收入为7.95亿元，同比增长47.5%，环比增长12.6%，净利润为2.56亿元（2024Q3为-0.70亿元，2025Q2为0.44亿元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为2.88亿元（2024Q3为-0.44亿元，2025Q2为0.73亿元）。 分业务来看，1）2025Q3，公司产品收入为7.9亿元，同比增长57.0%，环比增长12.9%，同比增长主要得益于中国和全球市场需求强劲，ADAS和机器人激光雷达产品出货量及销售收入增加；2）2025Q3，公司服务收入为530万元，同比减少85.4%，环比减少24.3%，同比下降主要是由于非经常性工程服务收入减少所致。 从激光雷达出货量来看，2025Q3，公司激光雷达总出货量为44.14万台，同比增长228.9%，环比增长25.4%。1）2025Q3，公司ADAS激光雷达出货量为38.08万台，同比增长193.1%，环比增长25.4%。2）2025Q3，公司机器人领域激光雷达出货量为6.06万台，同比增长1311.9%，环比增长25.0%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q3，公司净利率环比+26pct。2025年前三季度，禾赛科技的毛利率/净利率分别为42.2%/14.0%，分别同比变动-2.3/+32.3pct。拆单季度看，2025Q3，禾赛 科技的毛利率/净利率分别为42.1%/32.2%，分别同比变动-5.6/+45.3pct，分别环比变动-0.4/+26.0pct。2025Q3，公司毛利率同比下降，主要是由于高毛利的非经常性工程服务收入减少，但部分被ADAS和机器人激光雷达的成本和规模优化所抵消。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2025Q3，公司费用率下降。2025年前三季度，公司三费率为44.8%，同比-26.5pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.7%/9.4%/28.7%，分别同比变动-3.9/-6.1/-16.5pct。拆单季度看，2025Q3，公司三费率为39.7%，同比-23.9pct，环比-3.5pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.5%/9.2%/25.0%， 分 别 同 比变 动-3.1/-5.0/-15.8pct， 分 别 环 比变 动-0.5/+0.2/-3.2pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 禾赛科技是全球领先的激光雷达企业，产品应用于ADAS、自动驾驶、机器人等场景 禾赛科技是全球领先的激光雷达解决方案供应商，激光雷达产品广泛应用于配备高级驾驶辅助系统（ADAS）的乘用车和商用车，以及提供客运和货运服务的自动驾驶车队、机器人及其他非汽车行业，例如自动导引车/自主移动机器人、送货机器人、港口自动化等广泛机器人领域的工业应用场景。 ADAS业务 在ADAS领域，禾赛激光雷达已成为辅助驾驶的安全标配，助力多款爆款车型上市。2025Q2及近期，公司再获9家头部车企的20款车型定点，计划于2025-2026年陆续交付，核心客户包括禾赛Top2客户之一、吉利、长城汽车、长安汽车等头部车企。 产品端，公司上半年发布面向L2到L4的激光雷达全家桶“千厘眼” 2025Q1，禾赛科技正式发布新一代车规级激光雷达产品AT1440车规级超高清激光雷达、ETX车规级超远距激光雷达和FTX车规级纯固态补盲激光雷达。 1）AT1440是全球最高线数的车规级超高清激光雷达，点频超过3400万点每秒，是当前主流车载激光雷达的45倍以上，引领激光雷达进入千线超高清时代。 2）ETX是全球测距最远的车规级激光雷达，是专为L3而生的超远距产品，可实现400米的超远测距(@10%反射率)。 3）FTX是全球视野最广的下一代纯固态车规级激光雷达，拥有最大180°×140°的超广视场角，分辨率较上一代提升超2倍，同时外露视窗面积大幅缩减40%。 基于此，禾赛重磅发布面向L2到L4的激光雷达感知方案“千厘眼”： 1）InfinityEyeA：专为高级L4自动驾驶系统打造，由4个AT1440主激光雷达和4个FTX激光雷达提供支持，可实现360度覆盖。 2）Infinity Eye B：专为L3条件自主性而设计，由1个ETX主激光雷达和2个FTX激光雷达提供支持。 3）InfinityEyeC：专为L2ADAS应用量身定制，使用一个紧凑而强大的ATX主激光雷达。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 ETX+FTX产品组合斩获首个“主雷达+多颗补盲雷达”乘用车量产定点 2025Q3，禾赛车规级8O0线超远距激光雷达ETX亮相慕尼黑国际车展，凭借全球最远测距这一硬指标成为L3/L4级自动驾驶的感知王者。 同时，ETX最新斩获一家中国前三的造车新势力企业的定点合作。值得注意的是，该汽车制造商是禾赛的现有客户，此次继续选择禾赛产品，体现了对禾赛技术和服务的高度信任。相关车型将同步搭载多台补盲激光雷达FTX,计划于2026年底或2027年初启动量产。 ADAS领域市占率稳居第一，斩获前两大ADAS客户2026年全系定点 在ADAS市场，激光雷达作为核心安全件渗透率正持续高速增长。禾赛已连续7个月保持车载主激光雷达装机量第一8月市场占有率上升到46%，约为第二名的1.5倍、第三名的2.4倍。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 第三季度，禾赛斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作，并实现激光雷达100%标配。此外，极氪旗舰车型001和7X焕新版本均开始全系标配禾赛的激光雷达，充分彰显了市场对禾赛产品与技术实力的高度认可。 机器人领域业务 斩获头部Robotaxi客户，持续引领全球激光雷达市场 在Robotaxi市场，禾赛再获重大突破。在海外，禾赛接连拿下Motional及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单，这些大型项目代表着价值数千万美元的战略合作。随着部署规模扩大，后续追加订单有望持续落地，进一步巩固其在全球激光雷达市场的领先地位。公司已连续两年为Motional全电动IONIQ5Robotaxi提供核心感知方案，单车搭载4颗禾赛激光雷达。 在国内，禾赛与包括文远知行、小马智行、哈啰及京东物流在内的多家国内头部无人出租车及无人卡车企业达成合作，部分车型计划搭载多达8颗禾赛激光雷达，涵盖主激光雷达与补盲激光雷达。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 当年交付破百万，全球首个达成年产百万里程碑 2025年度第100万台激光雷达已于9月底正式生产下线。禾赛成为全球首个年产量突破百万台的激光雷达企业，将以“年百万级”超大规模量产交付能力继续引领激光雷达行业标准。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 成功登陆香港交易所主板，实现"美股+港股"双重主要上市 2025Q3，禾赛正式于香港交易所主板挂牌上市，成为首家实现"美股+港股"双重主要上市的激光雷达企业。本次IPO是迄今为止全球激光雷达行业规模最大PO:也是截至上市日期近四年来融资规模最大的中概股回港IPO。 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理 投资建议：全球激光雷达领先企业，维持收入预测，上调利润预测，维持优于大市评级。持续看好公司在ADAS、自动驾驶、机器人激光雷达领域核心布局，后续激光雷达丰富订单量产，有望持续超越行业。2025年前三季度，公司其他收入1.72亿元（2024年前三季度为-141万元），其他收入主要来自一家初创科技公司股权的投资收益，考虑到2025年公司净利润受投资收益影响，我们维持营收预测，上