晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-13 宏观策略 2026年04月13日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 固收金工 在全球人工智能技术从虚拟场景向物理世界深度渗透的背景下，具身智能行业正成为新一轮科技革命与产业变革的重要前沿。根据我们于2026年1月26日发布的报告《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（主线篇）》显示，我国“十五五”规划已明确将具身智能、人形机器人及工业人工智能列为未来产业重点发展方向，强调通过技术突破与产业协同，加快推动人工智能向实体经济深度赋能。然而，具身智能不仅成为全球科技企业竞逐未来产业制高点的关键赛道，也对企业持续的研发投入、算力基础设施建设以及高端制造能力提出了更高要求。与软件主导的传统互联网产业相比，具身智能行业同时具备“算力密集、研发密集与制造密集”的多重属性，其资本需求更为庞大且周期更长。一方面，大规模人工智能模型训练与机器人系统开发需要持续的高强度研发投入，同时依赖先进芯片、传感器及精密制造设备等高价值硬件体系；另一方面，从技术研发到产品规模化部署往往需要经历长周期验证，并伴随较高的不确定性，这使得企业在保持技术领先的同时，也必须通过多元融资渠道维持充足的资金储备。从国际经验来看，全球具身智能产业链的核心企业往往通过资本市场尤其是债券市场，在不同发展阶段实现研发投入、并购扩张与产业生态建设之间的资金平衡。因此，对于我国处 证券研究报告 于技术突破与产业化扩张阶段的具身智能相关科技企业而言，构建稳定、多元且成本可控的融资体系，已成为支撑该行业技术落地与规模化应用的重要保障。鉴于此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中两家与具身智能关系紧密的领先科技企业——英伟达（NVIDIA Corporation）、阿西布朗博法瑞（ABB Ltd.）——在债券市场中的融资轨迹，分析其在不同发展阶段对债券融资工具的运用方式，来进一步探讨“资本市场融资—技术创新投入—产业能力扩张—信用资质提升—融资能力增强”之间的协同机制。通过梳理海外成熟市场的实践经验，一方面可为我国具身智能及相关高端制造企业拓宽融资视野、优化资本结构提供有益参考；另一方面，也有助于我国债券市场在支持人工智能与机器人产业发展上探索更具针对性的融资工具创新与投资价值挖掘。风险提示：地缘政治风险；技术迭代与并购整合风险；数据统计偏差。 固收周报20260407：转债建议把握四月份配置窗口 静待四月地缘风险缓和、业绩利空出尽后的全年战略性配置窗口期。 固收周报20260406：债市主线交易逻辑并未清晰 债券市场的驱动因素和情绪并未较前周出现明显变化，建议关注下周公布的物价数据，但我们预计债券市场需要看到持续且由内需驱动的物价回升，才会出现明显趋势，维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断。 固收点评20260406：绿色债券周度数据跟踪（20260330-20260403） 一级市场发行情况：本周（20260330-20260403）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券8只，合计发行规模约25.27亿元，较上周减少153.89亿元。二级市场成交情况：本周（20260330-20260403）绿色债券周成交额合计603亿元，较上周减少121亿元。 固收点评20260406：二级资本债周度数据跟踪（20260330-20260403） 一级市场发行情况：本周（20260330-20260403）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260330-20260403）二级资本债周成交量合计约1979亿元，较上周增加200亿元。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为领先的出海品牌的价值和成长潜力。考虑汇兑、原材料成本等因素，我们将公司2026~27年归母净利润预测从32.7/ 39.1亿元，下调至30.5/ 36.6亿元，新增2028年预期为43.2亿元，2026~28年同比+20%/ +20%/ +18%，对应4月10日P/E估值为18/ 15/ 13倍，考虑估值较低，维持“买入”评级。 龙净环保（600388）：合作亿纬锂能，参股20%投资建设60GWh储能电池工厂 盈利预测与投资评级：矿业是双碳绿能最佳的应用场景之一，紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。我们维持2026至2028年归母净利润预测14.1/17.5/20.2亿元，2026至2028年PE为17/14/12倍（估值日2026/4/10），维持“买入”评级。风险提示：项目投产进度不及预期，市场竞争加剧等 证券研究报告 中矿资源（002738）：25年报及26Q1业绩预告点评：锂价上行带来盈利弹性，新品类拓展增量可期 盈利预测与投资评级：考虑到锂价上行与铜业务增量贡献，我们预计2026-2027年公司归母净利润33.2/41.9亿元（原预期14.1/23亿元），新增2028年归母净利润预测48.1亿元，同比增626%/26%/15%，对应PE为17x/13x/12x，维持“买入”评级。风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 中伟新材（300919）：26Q1业绩预告点评：镍贡献利润弹性+三元抢出口，Q1业绩超预期 盈利预测与投资评级：考虑到前驱体扭亏、镍价上涨利好，我们预计2026-2028年公司归母净利润23.6/29.2/35.2亿元（原预期20.5/25.6/30.8亿元），同比增+50%/+24%/21%，对应PE为22x/18x/15x，维持“买入”评级。风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。 巴比食品（605338）：2025年年报点评：业绩符合预期，新店型进展积极小笼包店型进展积极，且猪肉成本仍处于下行期，预计2026年扣非净利率仍可小幅提升。我们基本维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，同比+20%/+24%/+17%，对应PE为19/15/13X。维持“买入”评级。 小商品城（600415）：2025年年报点评：全年归母净利润同比+37%，数贸中心开业贡献增量；拟发行H股实现两地上市 盈利预测与投资评级：小商品城作为一带一路出口枢纽，具备重要的战略地位。目前公司新市场开业有望为主业贡献新增量，Chinagoods、支付业务、进口正面清单等多项重要成长点均稳步推进。考虑公司业绩释放节奏，我们将公司2026-27年归母净利润预期从61.6/ 72.8亿元下调至54.8/65.1亿元，新增2028年归母净利润为76.4亿元，同比+30%/ +19%/ +17%，对应4月9日收盘价为13/ 11/ 9倍P/E，考虑估值较低，维持“买入”评级。 福斯特（603806）：福斯特2025年年报点评：胶膜涨价修复盈利，感光干膜高端突破加速 盈利预测与投资评级：考虑到胶膜涨价盈利修复，海外销售占比提升，叠加感光干膜打开第二曲线，我们预计公司26-27年归母净利润为18.0/22.8亿元（原预期16.0/21.8亿元），新增28年归母净利润预测26.3亿元，同比+134%/+26%/+16%，对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、需求不及预期 德业股份（605117）：2025年报及26一季度业绩预告点评：26Q1超预期，继续看好户储工商储产品爆发潜力 事件：公司25年营收122.2亿元，同比+9.1%，归母净利润31.7亿元，同比+7.1%，扣非净利润30.4亿元，同比+8.2%,毛利率38.1%，同比-0.6pct，归母净利率25.9%，同比-0.5pct；其中25年Q4营收33.8亿元，同环比+5.9％/+2％，归母净利润8.2亿元，同环比+14.3%/-0.1％，扣非净利润7.6亿元，同环比+4.8%/-7.5％，毛利率37%，同环比+1.7/-3.3pct，归母净利率24.4%，同环比+1.8/-0.5pct。此外，公司发布26一季报业绩预增公告，预计实现归母净利润11~12亿元，同比+56~70%；扣非后归母净利润10.4~11.4亿元，同比+70~86%。 江淮汽车（600418）：2025年报点评：尊界卡位高端，S800同平台MPV/SUV有序开发中 证券研究报告 盈利预测与投资评级：尊界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上游原材料价格上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。 中信证券（600030）：2026年一季度业绩快报点评：券业首份业绩快报，归母净利润同比大幅增长55% 事件：中信证券发布2026年一季度业绩快报。2026年一季度公司实现营业收入232亿元，同比增长41%；归母净利润102亿元，同比增长55%；对应EPS 0.67元，ROE 3.46%，同比增加1.07个百分点。市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，预计助推公司经纪业务收入大增。2026年一季度，A股市场虽波动加剧，但市场活跃度仍保持高位，市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比增长77%，截至2026年一季度末，市场两融余额2.6万亿元，同比增长36%，较年初增长3%。市场活跃叠加中信证券财富管理深化转型，预计公司一季度经纪收入同比大增。截至2025年末，公司存续客户数超1700万，同比+10%，托管资产规模超15万亿元，同比+24%，户均资产规模有所提升。IPO发行回暖，公司股权投行业务维持领先优势。境内股权融资方面，IPO发行同比回暖，2026年一季度合计发行IPO 30家，募集资金259亿元，同比增长57%。中信证券凭借丰富的客户资源和项目储备，发行数量和规模均排行业第一，2026Q1 IPO 4家，募资38亿元，同比增长200%；再融资（含转债）发行15家，募资710亿元，同比增长99%。港股IPO募资额大增，国际化布局成为重要增长极。公司坚定推进国际化布局，跨境服务能力强，叠加香港市场IPO发行火爆，预计公司境外收入实现较快增长。26Q1港股市场发行IPO 40只，募资1099亿港元，同比大幅增长近5倍，募资额位居全球新股融资榜首。26Q1中信证券香港及中信里昂合计IPO募资100亿港元，同比增长242%。2025年，公司境外子公司中信证券国际实现营业收入33.41亿美元，同比增长48%；实现净利润11.31亿美元，同比增长73%。国际化业务不仅拓宽了收入来源，也增强了公司抵御单一市场波动的能力。盈利预测与投资评级：2026年以来市场交投情绪火热，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为330/357/382亿元，同比分别+10%/+8%/+7%，对应2026-28年PB为1.05/0.99/0.93倍。公司龙头地位稳固，盈利能力远高于行业平均水平，经营稳健且各项业务均排名行业前列，应享有一定估值溢价。维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 宏观策略 核心观点：PPI同比增速在经历了41个月的负增长后转正，作为对比，此前2012-2016年曾持续54个月、1996-1999年曾持续31个月，这轮负增长的时间介于二者之间。GDP平减指数经历了2023Q2以来持续11个季度的负增长，我们预计也将在一季度转正。这轮物价转正有多方面因素，既有“以旧换新”等需求政策的支撑，也有“反内卷”等供给政策