PX 核心观点
- 成本端原油：一季度先交易供应宽松，后转向地缘风险定价。二季度关注美伊冲突及霍尔木兹海峡通航，若缓和则地缘溢价消退，市场重回供需基本面。
- 供给端：一季度产能利用率90%，产量976万吨，环比下降。二季度检修集中在4-5月，重启集中在5月中下旬，实际情况需关注原油供应。
- 需求端：一季度PTA产能利用率77%，产量1905万吨，环比上升。二季度检修集中在4月上中旬，重启集中在5-6月，需求稳定。
- 加工利润：一季度亚洲PX生产毛利46.01美元/吨，环比大幅上升。
- 总体逻辑：供需方面，一季度前期PX开工高位，后期受检修和地缘冲突影响回落。二季度国内PX供应暂不会因原料短缺下降，若霍尔木兹海峡受限则供应收紧。需求端PTA开工高位带动PX需求稳定，市场紧平衡。调油逻辑方面，汽油库存高导致调油需求未释放，若原油供应紧张持续则调油需求回升。PX生产毛利在地缘冲突未缓解前难以扩张，缓和后存在修复空间。
- 观点：地缘冲突持续则PX价格跟随原油波动，缓和后相对偏强。
- 关注事件：中东地缘、PX开工、PTA开工。
PTA 核心观点
- 成本端原油：与PX观点一致，一季度先交易供应宽松，后转向地缘风险定价。二季度关注美伊冲突及霍尔木兹海峡通航，若缓和则地缘溢价消退。
- 供给端：一季度产能利用率77%，产量1905万吨，环比上升。二季度检修集中在4月上中旬，重启集中在5-6月，核心装置计划逐步重启。
- 需求端：一季度聚酯产能利用率82%，产量1884万吨，环比下降。二季度受原料价格高位及需求较弱影响，4月集中检修降负，5-6月逐步回升。
- 利润：一季度PTA加工费305.25元/吨，环比大幅上升。
- 总体逻辑：供给端PTA开工受原料扰动有限，需求端聚酯终端复工不足导致库存向下游传导受阻。二季度PTA开工预期受原料紧张影响较小，需求消耗完低价库存后可能出现阶段性补库需求。若地缘局势长期未缓和，国内PTA供给或迎来出口机会，改善供需格局。
- 加工费方面：一季度受PX供应偏紧影响，PTA加工利润被大幅挤压。二季度补库后加工利润或修复，但PX供应不足格局将限制修复空间。
- 观点：地缘冲突持续则PTA价格跟随原油波动，缓和后相对偏强。
- 关注事件：中东地缘、PTA开工、聚酯开工。
乙二醇核心观点
- 成本端原油：与PX和PTA观点一致，一季度先交易供应宽松，后转向地缘风险定价。二季度关注美伊冲突及霍尔木兹海峡通航，若缓和则地缘溢价消退。
- 供给端：一季度产能利用率62%，产量515万吨，环比下降。二季度检修与重启并行，整体供应先缩后增。
- 需求：一季度聚酯产能利用率82%，产量1884万吨，环比下降。二季度受原料价格高位及需求较弱影响，4月集中检修降负，5-6月逐步回升。
- 库存：一季度华东地区港口库存85万吨，环比大幅上升。聚酯行业原料库存可用天数14.65天，环比上升。
- 主要逻辑：一季度乙二醇装置开工降幅有限，前期到港货源未受冲击。需求端聚酯终端复工不及预期，库存明显累库。二季度中东地区乙二醇出口受限，进口减量逐步落地，供应收缩或于4月显现。下游消耗完低价原料后，阶段性补库需求有望释放，对价格形成支撑。成本端跟随原油波动。
- 观点：震荡偏多看待。
- 关注事件：中东地缘、乙二醇港口库存、聚酯开工。
