地缘驱动为主 供需偏紧托底 警惕风险反复

投研服务中心 2026.5.7 PX：地缘成本主导波动，PX供应偏紧格局延续 核心观点-PX -（1）成本端原油：4月布伦特原油受中东地缘冲突影响整体维持高位宽幅震荡格局。5月在地缘未缓和前，中东冲突仍是主线，重点关注海峡通航及中东设施安全；若局势缓和，地缘溢价将消退，市场重心重回供需基本面。 -（2）供给端：4月PX产能利用率为84.21%，环比-4.57%，PX产量为313.53万吨，环比-4.78%；就目前炼厂公布的计划来看，5月计划检修装置较多，国内宁波中金石化、扬子石化、青岛丽东、福化有检修计划。海外马来西亚一套PX装置计划检修，但实际检修及重启情况可能需要重点关注原油供应情况。 -（3）需求端：4月PTA产能利用率为72.30%,环比-8.99%；PTA产量为595.05万吨,环比-12.18%；5月PTA检修集中在检修集中在5月中下旬，海伦石化（三房巷）、恒力石化（大连）、宁波台化兴业、嘉通能源（桐昆）有检修计划，具体但实际检修及重启情况可能需要重点关注原油供应情况。 -（4）加工利润：亚洲PX生产毛利为-77.49美元/吨，环比-61.66%美元/吨。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -地缘层面，中东地缘不确定性维持高位，若原油运输持续受限，现货偏紧格局将自上而下传导。炼厂原料补库受限背景下，全球原油供需短缺矛盾存在进一步显性化风险。 -供给方面，4月受检修计划和原料端原油供应偏紧影响，PX装置开工下滑。5月来看，国内民营炼厂因有额外原油进口配额，预计国内原料供应较为充足，预计后续PX开工率下行空间有限。韩国某炼化公司发布不可抗力声明，或影响远期货物交付；台塑PX装置受原料制约停车检修；日本同样受原料供应偏紧，装置低负荷维稳（50%上下），市场对PX后续减量预期持续升温。中长期来看，即便海峡通航恢复，炼厂原料补给与装置复产仍需一定周期，PX进口减量趋势或难逆转，行业供应偏紧格局预计将延续。 -需求方面，4月受加工利润持续收窄叠加行业季节性集中检修拖累，国内PTA开工率回落至近三年同期低位。进入5月，PTA开工进一步下行空间已相对有限。当前PTA行业整体产能充裕，在聚酯产业链中处于弱势定价环节，企业对后市利润预期不高。后续一旦加工利润出现修复，依托行业充足的开工弹性，PTA开工负荷有望快速回升，进而对PX需求形成有力支撑。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -调油逻辑方面，4月因亚洲地区限制成品油出口，且各国汽油库存处于偏高水平，调油需求尚未明显释放；5月来看，若后续原油供应紧张格局持续、汽油库存实现去库，叠加亚洲即将进入汽油消费旺季，调油需求将有回升预期，有望通过调油逻辑对PX价格形成提振。 -核心逻辑：预计5月PX行情依旧由双重逻辑驱动：一是原油成本端波动带来的直接牵引，二是PX装置扰动引发的远期供应收缩预期。虽然PTA对PX需求减少对PX价格有一定压制，但当前需求已处于低位区间，进一步走弱空间有限，利空边际效应逐步减弱，且市场对PTA开工能快速回升存在预期，对需求弱的计价可能有限。综合来看，PX行情整体围绕地缘局势与原油成本联动波动，供给收缩形成中长期支撑，弱势需求对价格上行的边际约束有限。 -分析结论:在地缘与原油波动加剧的背景下，成本端对PX价格的主导性更强，短期行情或跟随油价维持宽幅震荡格局。 -重点关注：中东地缘局势演变、海内外PX装置开工变动、PTA检修及开工负荷调整。 成本端原油：布伦特原油整体呈现高位剧烈震荡的态势 4月，受中东地缘冲突升级扰动，布伦特原油整体维持高位宽幅震荡格局。月初霍尔木兹海峡航运受阻、美伊谈判陷入僵局，市场对原油供应中断的担忧情绪升温，持续推升油价并多次上行突破。此后受谈判阶段性进展拖累，油价快速回落；而随着谈判再度陷入停滞，布伦特原油盘中再度冲高。月末受停火相关消息及资金技术性抛售影响，油价虽有所回调，但整体仍稳居高位。纵观全月，全球原油供应缺口持续走阔，库存去化节奏创下纪录，地缘政治风险成为主导4月油价走势的核心逻辑。 预计5月布伦特原油价格将维持高位剧烈震荡，整体走势依旧由中东地缘局势主导。当前中东地区不确定性较高，油价大概率会继续受地缘消息面的刺激而大幅波动。从基本面来看，即使未来霍尔木兹海峡完全恢复通航，全球原油供应的缺口也难以在短期内迅速填补。目前市场正经历历史性的库存消耗，整体缓冲空间严重不足。此外，受地缘冲突引发的供应焦虑影响，多国后续仍存在补充战略及商业库存的刚性需求。在供应缺口与补库需求的双重支撑下，原油价格缺乏大幅回落的基础，高位震荡将成为5月的主基调。 数据来源：钢联，同花顺，迈科期货 行情回顾：国内PX价格呈现高位震荡态势 4月PX期货价格整体呈现高位宽幅震荡态势。月初受原油价格高位回落影响，PX跟随成本端承压部分回调，但随后地缘冲突持续升级及霍尔木兹海峡航运持续受阻，为PX提供了强劲的成本端支撑。同时，亚洲地区部分炼厂因原料短缺进行预防性降负，导致PX供应端实质性收缩，市场交易逻辑从预期转向供给紧张的现实。尽管下游聚酯需求表现平平，但在成本抬升与供应减产的双重驱动下，PX价格易涨难跌。期货盘面跟随现货强势运行，资金整体呈现流入态势，价格中枢较3月明显抬升，整体维持偏强震荡格局。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比下降 PX月平均单边成交量为572315手，环比-35.27%，PX月平均单边持仓量为397994手，环比-12.00% 供给：国内PX开工环比下降，产量环比下降 PX产能利用率为84.21%，环比-4.57%，PX产量为313.53万吨，环比-4.78% 亚洲PX开工环比下降，产量环比下降 亚洲PX产能利用率为73.75%，环比-5.58%，亚洲PX产量为495.29万吨，环比-6.99% 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比上升 PTA：供需强弱博弈，PTA跟随成本震荡 核心观点-PTA -（1）供给端：4月PTA产能利用率为72.30%,环比-8.99%；PTA产量为595.05万吨,环比-12.18%；5月PTA检修集中在检修集中在5月中下旬，海伦石化（三房巷）、恒力石化（大连）、宁波台化兴业、嘉通能源（桐昆）有检修计划，具体但实际检修及重启情况可能需要重点关注原油供应情况。 -（2）需求端：4月聚酯产能利用率为81.91%，环比-1.72%；聚酯产量为633.99万吨，环比-4.21%；5月5月聚酯依旧存在较多的检修计划，桐昆、恒力、新凤鸣、盛虹、万凯等主流企业均有装置涉及，中下旬也存在重启计划，但具体落地情况受地缘影响较大。 -（3）利润：4月PTA加工费为245.80元/吨，环比+26.15%。 核心观点-PTA -（4）总体逻辑： -成本端：当前地缘局势对PTA成本形成双重扰动：其一，地缘避险情绪反复扰动原油盘面，能源中枢波动加大，PTA底部成本区间宽幅波动；其二，区域航运及原料流通扰动加剧，上游PX原料供给节奏受限、装置检修增多，PX供应偏紧预期抬升，形成阶段性利多支撑。整体来看，PTA现阶段同步承压于原油波动与PX原料走强双重成本牵引，成本锚定效应显著增强。 -供给方面，4月受加工利润持续收窄叠加行业季节性集中检修拖累，国内PTA开工率回落至近三年同期低位。5月来看，PTA开工进一步下行空间已相对有限。当前PTA行业整体产能充裕，在聚酯产业链中处于弱势定价环节，企业对后市利润预期不高。后续一旦加工利润出现修复，依托行业充足的开工弹性，PTA开工负荷有望快速回升。 -需求方面，4月，原料高价压制下游采购意愿，聚酯、织造环节刚需跟进偏弱，企业普遍低库存避险生产，需求阶段性负反馈延续；5月来看，当前下游开工已贴近季节性低位，进一步大幅走弱空间有限，利空边际逐步收敛。外需效果可能进一步凸显，3月国内PTA出口量达31.13万吨，国内PTA依靠货源稳定且充足的优势，部分海外订单回流，印度、东南亚等海外区域集中补库，外需韧性对冲内需短板，整体对PTA盘面拖累相对有限。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -加工费方面，4月因PTA大幅降负和海外需求部分回流影响，PTA利润有所修复。5月来看，若PTA开工持续低位，且国内需求继续向下空间有限，海外需求继续好转的情况下，待PTA实现顺畅去库后，其加工利润或存在修复机会，但由于PTA产能过剩，在产业链中偏弱的格局短期难以改变，将对PTA加工利润的扩张形成压制，预计二季度PTA加工利润修复空间有限。 -核心逻辑：5月，PTA行情或保持双线博弈运行：一是原油、PX双向联动带来的成本波动牵引；二是产业基本面博弈。现阶段在供给快速收缩、需求边际较弱的基本面博弈中，供给减量力度更强，内需利空已充分兑现，海外需求可能进一步兑现，短期基本面偏多支撑显现。中长期维度，行业产能充裕背景下，利润修复后开工弹性充足，向上空间存在明显约束。综合判断，PTA盘面以成本波动为核心主线，短期供给收缩托底行情，整体上行幅度相对有限。 -分析结论：地缘扰动放大成本波动，PTA短期跟随原料宽幅震荡，基本面小幅托底但上行弹性有限，区间震荡格局为主。 -重点关注：中东地缘局势变化、PTA装置开工变动、PTA加工利润修复节奏。 行情回顾：国内PTA价格维持偏强震荡格局 4月PTA期货价格整体呈现先抑后扬、震荡上行的态势。上旬受原油价格高位回落影响，PTA跟随成本端承压回调。进入中下旬，随着英力士、恒力等龙头企业超600万吨装置集中停车检修，PTA行业负荷骤降至65%的历史低位，供应端出现阶段性硬缺口，社会库存加速去化。与此同时，中东地缘局势紧张持续推高国际油价，为PTA提供了强劲的成本支撑。在供应大幅收缩与成本抬升的双重驱动下，PTA价格快速攀升并触及前期高点，整体维持偏强震荡格局。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比上升 PTA月平均单边成交量为180.98万手，环比-33.84%，PTA月平均单边持仓量为191.91万手，环比+4.87% 库存：PTA厂内库存环比下降，聚酯工厂原料环比上升 PTA厂内库存可用天数为5.57天，环比-3.43%；聚酯工厂PTA库存可用天数为11.50天，环比+41.41% 需求：聚酯开工环比下降，产量环比下降 聚酯产能利用率为81.91%，环比-1.72%；聚酯产量为633.99万吨，环比-4.21% 需求：聚酯加权利润上升，加权库存可用天数上升 聚酯加权利润为229.65元/吨，环比+58.16%；聚酯加权库存可用天数为21.29，环比+11.64% 乙二醇：成本主导行情，供给收缩提供底部支撑 核心观点-乙二醇 -（1）成本端原油：4月布伦特原油受中东地缘冲突影响整体维持高位宽幅震荡格局。5月在地缘未缓和前，中东冲突仍是主线，重点关注海峡通航及中东设施安全；若局势缓和，地缘溢价将消退，市场重心重回供需基本面。 -（2）供给端：4月乙二醇产能利用率为54%，环比-8.77%，乙二醇产量为156万吨，环比-8.73%，5月5月乙二醇迎来中长线检修高峰，华东、华南多套油制/煤制装置停车，多数检修跨月至6–7月，同时也有部分煤制装置重启计划，具体落地情况还需后续跟踪。 -（3）需求：4月聚酯产能利用率为81.91%，环比-1.72%；聚酯产量为633.99万吨，环比-4.21%；5月5月聚酯依旧存在较多的检修计划，桐昆、恒力、新凤鸣、盛虹、万凯等主流企业均有装置涉及，中下旬也存在重启计划，但具体落地情况受地缘影响较大。 -（4）库存：4月乙二醇厂内库存为39万吨，环比+7.40%；乙二醇华东地区港口库存为77.24万吨，环比-18.95%；聚酯行业原料库存可用天数为13天，环比-13.13%。 核心观点-乙二醇 -（4）主要逻辑： -成本端原油：中东地缘不确定性维持高位，若原油运输持续受限，现货偏紧格局将自上而下传导。炼厂原料补库受限背景下，全球原油供需短缺矛盾存在进一步显性化风险。 -供给方面，4月国内乙二醇企业受原料流通偏紧、生产利