国内业务企稳回升，国际化战略构筑长期壁垒

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 报告日期：2026-04-07 2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.51亿元（同比+11.96%），归母净利润5.63亿元（同比+12.19%），扣非净利润5.02亿元（同比+27.00%）。单四季度，公司实现营业收入3.36亿元，归母净利润1.34亿元，扣非净利润1.30亿元。点评： 收盘价（元）99.68近12个月最高/最低（元）124.30/81.81总股本（百万股）123流通股本（百万股）123流通股比例（%）100.00总市值（亿元）123流通市值（亿元）123 国内业务稳健增长，外周板块高速放量，盈利能力保持稳定 报告期内，公司全年收入和利润均实现双位数增长，扣非净利润增速达27.00%，展现了稳健的经营韧性。公司全年毛利率为71.09%，盈利能力保持稳定。分业务看，国内业务亮点突出：1）主动脉业务：全年实现收入9.88亿元（同比+9.26%），产品销量同比增长16.61%，其中腹主动脉产品线增速超过20%，高于预期。新一代单分支覆膜支架Cratos®于2025年3月获批上市后快速推进市场导入。2）外周及其他业务：全年实现收入3.62亿元（同比+21.50%），销量同比大幅增长130.88%，整体业务增速超过80%。集采政策有效推动了髂静脉支架、裸球、药球等产品的快速入院，带来显著放量。我们预计公司未来2-3年维持收入端、利润端双位数稳健增长态势。 海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：钱琨 在全球化战略的推动下，公司海外业务成效显著。报告期内，公司海外业务收入超过2.56亿元，同比增长超过56%，占总收入比重已提升至19%以上。海外业务毛利率提升至62.34%，盈利能力持续增强。被收购的海外子公司Lombard在并购后的首个完整运营年度首次实现年度盈利，经营成效显著。公司创新产品在海外持续取得突破，Hector®胸主动脉多分支覆膜支架系统已通过欧盟定制方式实现商业化，并于2026年2月获得美国FDA突破性医疗器械认定。同时，公司研发管线多点开花，Aegis®II腹主动脉覆膜支架系统、HepaFlow®TIPS覆膜支架系统、SunRiver™膝下药物球囊扩张导管均已完成注册递交；Fishhawk®机械血栓切除导管、TorqueFlex™外周介入微导管等重点产品预计将在2026年获批上市，为公司长期增长构筑坚实壁垒。 执业证书号：S0010524110002邮箱：qiankun@hazq.com 投资建议 我们预计公司2026-2028年营业收入实现15.33/17.62/20.25亿元，同比增长13.5%/15.0%/14.9%；归母净利润分别实现6.59/7.66/8.91亿元，同比增长16.9%/16.3%/16.3%；对应EPS为5.34/6.21/7.23元；对应PE倍数为19/16/14x。维持“买入”评级。风险提示 相关报告 1.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 心 脉 医 疗（688016）：内生增长韧性十足，预计完成股权激励目标2025-08-29 高值耗材价格治理影响，海外业务收入不及预期。 单位:百万元 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，华安证券研究所副所长，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：钱琨，医药行业分析师，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。