巨星科技（002444）：中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒

中国手工具出海龙头，供应链国际化构筑核心壁垒 2025年09月20日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵。巨星科技是中国手工具出海龙头企业，2025H1美洲/欧洲收入占比达到65%/26%。业务结构中，手工具为基本盘，市场规模更大的电动工具有望打开第二成长曲线。公司以“并购+品牌”双轮驱动，通过收购ARROW、LISTA、TESA等20余个国际知名品牌，成功从OEM模式转型为OBM模式，2024年OBM收入占比已提升48%。公司业绩增长稳健，2007-2024年收入/归母净利润年复合增速分别为15.0%/23.4%，OBM占比提升&全球采购降本助力盈利能力提升。2025H1公司收入增速放缓主要系关税冲击，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显著提高供应链优势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。 市场数据 收盘价(元)34.37一年最低/最高价19.94/37.05市净率(倍)2.27流通A股市值(百万元)39,423.52总市值(百万元)41,054.22 ◼欧美DIY文化拉动需求增长，地产+补库周期共振向上。工具行业需求集中在欧美地区，其深厚的DIY文化和高昂的人工成本将拉动工具市场长期增长。根据Grand View Research预测，全球工具市场规模将持续稳健增长，预计将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元，年复合增速达到5.7%。其中，电动工具市场增速更快，预计2025-2030年复合增速将达到9.4%。短期看，行业正迎来关键催化：①地产周期修复：随着美国进入降息通道，房地产市场活跃度有望触底回升，将从新建和翻新两个需求层面提振工具需求。②渠道补库开启：以家得宝为代表的北美头部渠道商库存已逐步企稳，并进入补库阶段，有望拉动上游订单回暖。③政策刺激：美国政府颁布法案，通过提高税收抵免、降低交易成本等方式，刺激居民消费和房地产市场回暖。 基础数据 每股净资产(元,LF)15.17资产负债率(%,LF)19.06总股本(百万股)1,194.48流通A股(百万股)1,147.03 相关研究 《巨星科技(002444)：巨星科技：主业稳定增长符合预期，智能装备多方位布局》2016-08-12 ◼以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒。产品端，欧美工具行业具有极强的消费属性，消费者对产品更新需求旺盛，公司在研发设计&创新上及时响应，在新品推出速度和应用上领先行业，有效保障公司高于同行的盈利能力。供应端，在全球贸易收缩背景下，全球采购及制造优势突出。一方面，全球采购分散风险的同时有效降本，另一方面全球制造有效规避关税风险，符合客户供应链安全需求，强化竞争优势，公司份额有望加速提升。 ◼盈利预测与投资建议：公司作为中国手工具出海龙头，通过供应链国际化构筑核心壁垒，充分受益于地产+补库周期共振向上。我们预计公司2025-2027年归母净利润为25/30/36亿元，当前市值对应PE分别为16/14/11倍。基于欧美地区下游需求回暖以及公司电动工具业务具备高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。 内容目录 1.1.从OEM到OBM，巨星科技打造全球工具龙头....................................................................51.2.实控人资本版图广阔，巨星科技投资收益贡献2成净利.....................................................61.3.1收入端：2007-2024年收入CAGR15%，保持快速增长......................................................71.3.2成本端：原材料+人工占比90%，成本端具备较强竞争优势...........................................111.3.3费用端：销售费率/管理费率在规模效应下具备下降空间................................................111.3.4利润端：盈利能力随结构优化、全球采购降本而持续提升..............................................121.3.5盈利模式：利润端表现本质上取决于美国CPI与中国PPI的剪刀差..............................13 2.欧美DIY文化拉动长期需求增长，地产+补库周期共振向上.....................................................14 2.1.1市场空间：全球工具市场约380亿美元，电动工具增速高于行业..................................142.1.2市场分布：欧美DIY文化盛行，合计市场需求占比80%................................................152.1.3市场竞争：行业集中度相对较高，电动工具更为集中......................................................162.2.1市场驱动①：美国降息周期开启，房市销量有望触底修复..............................................172.2.2市场驱动②：北美补库周期开启，头部渠道商恢复增长带动工具市场回暖..................192.2.3市场驱动③：美国税务抵免法案提升刺激消费，消费市场有望回暖..............................19 3.以设计&创新能力为基石，供应链国际化构筑核心壁垒.............................................................20 3.1.核心竞争力①：以设计&创新能力为基石——及时响应客户...........................................203.2.核心竞争力②：品牌优势，OBM收入占比持续提高........................................................213.3.核心竞争力③：供应链国际化，“流浪工厂”寻找关税洼地.............................................223.4.核心竞争力④：海外资源赋能渠道，直达欧美终端客户...................................................24 5.风险提示............................................................................................................................................27 图表目录 图1：巨星科技通过品牌构建，完成从OEM代工到OBM经营自有品牌的业务转变.................5图2：公司主营业务包含手工具、电动工具、工业工具三大类，2025H1占营收比重分别为66%/11%/23%...........................................................................................................................................6图3：公司股权结构及实控人对外投资企业（截至2025H1）.........................................................6图4：公司高级管理人员情况...............................................................................................................7图5：2007-2024年公司营业收入CAGR 15%，收入保持快速增长................................................8图6：巨星科技业务结构拆分（亿元）...............................................................................................8图7：巨星科技电动工具业务收入占比持续提升...............................................................................8图8：电动工具行业可比公司经营情况（按2024年12月31日1美元=7.19人民币换算）......9图9：巨星科技下属WORX品牌20V无绳电动工具.....................................................................10图10：巨星科技电动工具标志性突破历程.......................................................................................10图11：公司欧洲区域毛利率长期高于美洲（2021-2022年毛利率承压主要受汇率、航线成本、原材料价格上涨三重不利影响）..........................................................................................................10图12：欧洲市场需求VS美洲市场需求...........................................................................................10图13：手工具成本结构.......................................................................................................................11图14：刀具成本结构...........................................................................................................................11图15：手持式电动工具成本结构.......................................................................................................11图16：销售费率/管理费率随着业务扩张增长，研发费用率阶段性下降.....................................12图17：2007-2024年公司归母净利润CAGR为23.4%................................................................12图18：公司盈利能力整体处于上行通道.....