海外业务蓬勃发展，国内业务企稳回升——华新水泥 2025 年报点评

华新建材（600801.SH）水泥 2026年04月07日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,079.00流通股本(百万股)2,076.42市价(元)23.03市值(百万元)47,879.27流通市值(百万元)47,819.90 事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营收353.48亿元，同比+3.31%；归母净利润28.53亿元，同比+18.09%；扣非归母净利润26.94亿元，同比+50.98%；经营活动现金净流量66.94亿元，同比+11.99%。公司25Q4单季营业收入103.15亿元，同比+8.60%；归母净利润8.50亿元，同比-33.52%；扣非归母净利润7.59亿元，同比+5.20%。 海外业务蓬勃发展，内生外延推动量价齐升。2025年公司海外水泥熟料收入111.85亿元，同比+44.14%，销量2030万吨，同比+25.31%，吨收入551元/吨，同比+72元/吨，吨毛利231元/吨，同比+66元/吨，毛利率41.92%，同比+7.48pct。报告期内公司持续推进海外产能布局，完成对拉法基非洲公司的并购，新增水泥产能1060万吨/年，同时收购巴西骨料项目，新增骨料产能880万吨/年，带动公司海外水泥年产能突破4000万吨。此外，公司稳步推进海外技改提效，莫桑比克栋多3,000吨/日水泥熟料生产线升级改造项目顺利推进；并新开工尼日利亚Sagamu、Ashaka3×5,000吨/日水泥熟料生产线提产550万吨/年的升级改造项目，进一步夯实海外规模优势。国内需求承压，水泥熟料业务展现韧性。2025年公司国内水泥熟料销量4165万吨， 股价与行业-市场走势对比 同比下降5.5%，吨收入243元/吨，同比-7元/吨，吨成本188元/吨，同比-23元/吨，吨毛利55元/吨，同比+16元/吨。2025年公司骨料、商混实现营业收入54.83亿元、71.83亿元，分别同比-2.82%、-14.65%。骨料业务，全年销量1.61亿吨，同比+12.19%；吨价格34元，同比-5元；吨毛利15元，同比-4元，毛利率同比-4.91pcts至43.01%，连续两年销量蝉联全国第一。商混业务全年销量2832万方，同比-10.97%；单价254元，同比-11元；单方毛利39元，同比+7元。 持续分红回报股东，彰显长期发展信心。2025年拟向全体股东每10股派发现金股利 相关报告 1、《Q3归母同比+121%，业绩高质量兑现》2025-10-272、《盈利能力大幅提升，尼日利亚项目落地》2025-09-023、《国内盈利稳步修复，期待海外加速布局》2025-05-01 5.5元（每股现金股利0.55元），合计派发现金股利约11.43亿元，占合并后归属于母公司股东净利润的40.04%。自2019年以来，公司保持较高分红比例，2019-2025年公司年度股利支付率分别为39.90%、40.18%、39.06%、39.59%、39.89%、39.58%、40.04%，上市以来累计分红金额147.56亿元。 2026年展望：海外扩张持续推进，规模与成长性有望进一步提升。公司预计2026年全球水泥及熟料销量达6700万吨，骨料销量1.9亿吨，混凝土销量0.3亿方，总收入有望突破400亿元；全年计划资本开支约150亿元，重点投向海外并购及现有水泥产能扩张，国际化布局有望持续深化，支撑中长期成长空间。投资建议及盈利预测：公司内生加外延带动海外业绩持续兑现，明确的资本开支计划 勾勒出清晰的成长路线，同时当前国内水泥及骨料业务盈利能力已处于底部，当前存在边际改善空间。基于公司2025年年报及行业盈利情况，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利为39.8、49.1、54.8亿元（2026-2027年前值为39.0、44.9亿元）；当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.9倍，维持“买入”评级。风险提示：国内外水泥需求不及预期、竞争加剧、汇率波动。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。