2025年报&2026年一季报点评国内业务高端化，海外业务高增长

医疗器械2026年05月25日 推荐（维持）目标价：46元当前价：33.99元 澳华内镜（688212）2025年报&2026年一季报点评 国内业务高端化，海外业务高增长 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布财报，25年营收7.74亿元（+3.24%），归母净利润0.11亿元（-45.50%），扣非归母净利润-0.06亿元（24年同期为-0.06亿元）。26Q1营收1.38亿元（+11.13%），归母净利润-0.24亿元（24年同期为-0.29亿元），扣非归母净利润-0.27亿元（24年同期为-0.31亿元）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖25年公司经营业绩主要受以下因素的综合影响：1）公司海外市场准入及业务拓展成效显著，海外销售额实现较快增长；2）新一代旗舰机型AQ-400成功上市，开始贡献业绩增量；3）公司产品销售结构发生阶段性变化，导致综合毛利率出现下滑，此外为夯实长期竞争力，持续加大市场营销体系建设、品牌影响力提升、产品迭代打磨及新技术研发的投入力度，销售费用、管理费用、研发费用仍保持较高投入，导致收入增长但利润下滑。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 ❖25年分地区来看，国内业务在高端市场持续突破，海外业务实现高速增长。1）国内业务：25年实现收入4.56亿元（-22.31%），虽然公司国内收入增速阶段性承压，但在高端市场实现了持续突破，三级医院装机数量大幅增长，2025年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是230台、1195根，装机（含中标）三级医院达到203家，高端产品市场渗透率与品牌认可度持续提升。2）海外业务：25年实现收入3.13亿元（+94.32%），25年公司多个国家产品准入及市场推广进展顺利，海外营销网络布局取得阶段性成果，依托技术实力与长期深耕，公司全球品牌影响力持续提升，海外业务实现较快增长。 公司基本数据 总股本(万股)13,466.52已上市流通股(万股)13,466.52总市值(亿元)45.77流通市值(亿元)45.77资产负债率(%)34.91每股净资产(元)9.5512个月内最高/最低价56.87/33.50 ❖研发持续投入，成果陆续兑现。25年公司研发费用为1.47亿元，占营业收入比例19%，产品管线取得多项重要进展。1）多款创新产品落地：25年公司推出了旗舰级3D超高清软镜系统AQ-400、超高倍放大内镜640倍细胞内镜与140倍光学放大内镜、双钳道内镜、复合电子支气管镜。2）研发管线持续推进：25年公司ERCP手术机器人在南京大学医学院附属鼓楼医院的科研临床试验研究取得阶段性成果，截至2025年11月，共纳入26例胆总管结石患者，过程安全顺利，结果优异:整体手术成功率达到100%，未报告任何与手术或设备相关的不良事件，且初步展现出高效精准性能。ERCP手术机器人可以有效降低医生辐射暴露，坐姿操作减轻体力负担，且贴合传统手术习惯、学习门槛低，目前已启动多中心注册临床试验，加速临床转化，有望填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的空白。 相关研究报告 《澳华内镜（688212）深度研究报告系列四：布局ERCP手术机器人，打开成长新空间》2026-04-30《澳华内镜（688212）2025年三季报点评：收入端拐点已至，新品AQ-400放量可期》2025-11-27《澳华内镜（688212）2025年中报点评：国内去库存业绩短期承压，AQ-400放量可期》2025-10-07 ❖投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司26-28年归母净利润分别为0.81、1.25、1.85亿元，同比变动分别为+608.4%、+53.7%、+48.1%，PE分别为56、37、25。根据DCF模型测算，给予公司整体估值62亿元，对应目标价约46元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 研究所所长助理、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 联席首席分析师：刘浩 中科院有机化学博士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士，2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名，2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：王宏雨 复旦大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：张良龙 复旦大学生物化学与分子生物学硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 分析师：陈俊威 悉尼大学会计学和商业分析硕士，2023年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：段江瑶 伦敦大学学院细胞生物学硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 助理研究员：赵建韬 北京大学电子信息硕士，2024年加入华创证券研究所。2024年证券时报·新财富最佳分析师第五名，2025年证券时报·新财富最佳分析师第四名。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所