2025年报&2026年一季报点评费投精准化，利润改善显著

三只松鼠(300783)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 本报告导读： 2025年公司受年货节错期、渠道结构变化、成本上涨等因素影响短期承压，2026Q1公司费用投放更趋精准，减少无效投放，利润改善明显，新业务增长点逐步发力。 投资要点： 归母净利1.55亿元、同比-61.90%，扣非净利0.49亿元、同比-84.53%。对应2025Q4营收24.30亿元、同比-29.62%，归母净利-0.05亿元、同比减少0.72亿元，扣非净利-0.08亿元、同比减少0.61亿元，符合此前业绩预告。2026Q1营收38.35亿元、同比+3.01%，归母净利润2.73亿元、同比+14.35%，扣非净利润2.46亿元、同比+51.59%。考虑年货节错期，25Q4+26Q1两个季度合并来看，公司收入同比-12.7%、归母净利同比-12.3%、扣非净利同比+10.7%，扣非利润改善。费用投放更趋精准，线上无效投放缩减。2026Q1毛利率同比+0.6pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.8/+0.5/+0.1/0.0pct，归母净利率同比+0.7pct至7.1%、扣非净利率同比+2.1pct至6.4%，据26年一季报，26Q1公司整体电商渠道利润较大增长，其中短视频电商通过精准运营实现较好盈利；线下分销适配高端坚果礼，聚焦核心品类并跑通工厂直发模式，实现营收及利润双增长；我们预计主要系短视频电商等渠道减少无效费用和低毛利sku，同时线下礼盒贡献利润。展望后续季度，线上精准化投放和运营趋势有望延续。供应链牵引，探索新增长。面对外部市场环境变化，公司注重供应 链效率提升，以“低成本、高品质、高人效”为导向，在落地华东、北区、西南供应链集约基地基础上，探索“本地化采购+标准化加工”模式，迈向总成本领先，争取基本盘业务稳中求进。同时公司在渠道端探索社区平价超市业态布局，逐步优化全品类生活馆新店型，有望逐步推广。 短期承压，积极调整2025.10.28收入环比提速，盈利短期承压2025.08.30加速渠道和品类开拓，成长逻辑不变2025.05.01迈过高基数，加速开拓可期2025.04.16 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号