孩子王2023年年报暨2024年一季报点评：门店、业务结构改善，期待店效企稳回升

维持增持。2023年营收87.5亿元/+2.73%，归母净利1.05亿元/-13.9%低于预期，剔除可转债利息及股份支付费用后净利2.11亿元/+51.7%符合预期；因店效仍待修复，下调预测2024-25年EPS至0.2/0.26元(原0.28/0.37元)增速115/28%，预测2026年EPS为0.29元增速10%；采用PE及PS估值法，下调目标价至8.45元，维持增持。 2023年费用结构、经营现金流有改善，2024Q1净利实现正增。1)2023年： ①毛/净利率分别29.6%/-0.34pct、1.38%/-0.04pct；②费用率28.1%/-0.48pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别20.7/5.79/1.07/0.59%，同比分别-0.6/+0.54/+0.03/-0.45pct；③经营净现金流8.04亿元/+29.9%；2)2024Q1营收21.94亿元/+4.64%，归母净利0.12亿元/+53.6%符合预期。 推进门店优化升级，期待店效企稳回升。1)2023年孩子王门店新增23家、关闭23家，截至年末拥有508家门店；乐友新增31家、关闭34家，截至年末拥有517家直营及加盟托管门店；2)基于全渠道全场景经营战略指引，完成3家儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%；3)差异化供应链(含自有品牌)销售8.2亿元，占母婴商品销售比重为10.82%，其中自有品牌增长74.4%；4)孩子王门店店效1305万元/-10.8%，坪效6715元/平米/-9.1%。 积极推进AI应用及同城服务，构建完善的生态圈。1)推出KidsGPT，将提升管理效率和运营效益；2)推出3km内最快30分钟达、5km内最快1小时达、全城送、顺丰半日达等一系列时效产品；且启动华北智慧物流园的建设项目，将构建覆盖全国的仓网布局；3)基于“孕产加”、“成长加”、“同城加”三大服务平台，构建完善的城市化服务生态圈。 风险提示：出生率下滑、竞争趋激烈、电商冲击、门店拓展不及预期等 估值情况综述： 孩子王为国内母婴连锁龙头，属于专业连锁行业中的一员，我们选择同为母婴连锁板块的爱婴室，以及同为连锁业态的家家悦、华致酒行、新华百货作为可比公司。 考虑PE估值方法，预测公司合理估值为8元。可比公司2024年平均PE为24.2倍(剔除估值较低的爱婴室后为27倍)，考虑到1)公司为国内母婴行业龙头，门店数量已突破1000家，规模优势较强；2)增速更快，2024-26年归母净利CAGR超40%，超可比公司以及行业内其他公司； 3)拓展KidsGpt，打造母婴零售+服务。因此，我们给予公司一定的估值溢价，给予2024年40倍PE，按此预计合理估值为8元。 表1：PE估值法估算出股票的合理估值为8元 考虑PS估值方法，预测公司合理估值为8.6元。可比公司2024年平均PS为0.56倍(剔除PS估值较低的家家悦后为0.63倍)，同上所述，我们给予公司一定的估值溢价，我们给予公司2024年0.95倍PS，按此预计合理估值为8.6元。 表2：PS估值法估算出股票的合理估值为8.6元 综合考虑PE、PS估值，给予公司目标价8.45元，给予增持评级。