孩子王2023年年报暨2024年一季报点评：门店、业务结构改善，期待店效企稳回升

孩子王与乐友2023年度及2024Q1业绩分析与未来展望

业绩概述：

• 2023年：孩子王与乐友的合并营收达到87.5亿元人民币，同比增长2.73%。然而，归母净利润录得1.05亿元人民币，同比下降13.9%，低于市场预期。剔除了可转债利息及股份支付费用后的净利润为2.11亿元人民币，同比增长51.7%，符合预期。
• 2024Q1：季度营收为21.94亿元人民币，同比增长4.64%。归母净利润实现0.12亿元人民币，同比增长53.6%，符合预期。

费用结构与经营现金流：

• 成本与费用：毛利润率降至29.6%，净利润率则为1.38%，分别较上年下降0.34个百分点和0.04个百分点。
• 费用率：销售、管理、财务、研发费用率分别为20.7%、5.79%、1.07%、0.59%，相较于去年，销售费用率降低0.6个百分点，管理费用率上升0.54个百分点，财务费用率增加0.03个百分点，研发费用率减少0.45个百分点。
• 现金流：经营净现金流显著增长至8.04亿元人民币，同比增长29.9%。

店面与业务升级：

• 门店优化：截至年末，孩子王拥有508家门店，乐友拥有517家直营及加盟托管门店。孩子王完成了3家儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均提升超过20%，消费人次平均增长近30%。
• 差异化供应链：自有品牌销售额达到8.2亿元人民币，占比为10.82%，其中自有品牌增长速度达到74.4%。

新兴业务探索：

• AI应用与服务：推出KidsGPT，旨在提升管理效率和运营效益。
• 同城配送服务：提供包括3km内最快30分钟达、5km内最快1小时达、全城送、顺丰半日达等服务，并启动华北智慧物流园建设项目，以构建全国范围的仓库网络布局。
• 服务生态圈：通过“孕产加”、“成长加”、“同城加”三大服务平台，构建完善的城市化服务生态圈。

风险提示：

• 出生率下滑、市场竞争加剧、电商平台的竞争、门店扩张不及预期等风险因素需关注。

估值与评级：

• PE估值：预测合理估值为8元人民币，参考可比公司的平均PE（剔除估值较低的公司后为27倍）。
• PS估值：预测合理估值为8.6元人民币，参考可比公司的平均PS（剔除PS估值较低的公司后为0.63倍）。
• 综合：给予孩子王目标价8.45元人民币，维持增持评级。