2024年报暨2025年一季报点评：期待主业企稳回升，数智化转型提速

期待主业企稳回升，数智化转型提速居然智家(000785) 批零贸易业/可选消费品 ——居然智家2024年报暨2025年一季报点评 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 赵国振(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880516030003 S0880518020002 S0880524030006 本报告导读： 公司持续筑牢卖场主业，加速转型数智化，看好未来成长。 投资要点： 维持增持。考虑到消费环境等的影响，我们下调预测公司2025-26年EPS至0.13/0.15元(原0.2/0.22元)，增速5/15%，预测2027年EPS为0.16元，增速11%；参考可比公司估值，给予2025年32倍PE， 下调目标价至4.16元，维持增持。 2024年报简述：1)营收129.7亿元/-4%，归母净利7.69亿元/-40.8%， 扣非净利8.9亿元/-27.6%；2)租赁及加盟管理业务收入59.7亿元/- 13.9%占比46.1%，商品销售63.2亿元/+13.8%占比48.8%；3)毛利率27.4%/-6.76pct，其中租赁及加盟管理业务43.7%/-5pct、商品销售7.59%/-2.29pct；净利率6.44/-3.48pct；4)期间费用率21.2%/-2.86pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别9.55/3.82/7.44/0.4%，同比分别 -2.22/0.47/-0.28/0.11pct；4)经营净现金流26.3亿元/-31.3%。 评级：增持 目标价格：4.16 当前价格：3.28 交易数据 52周内股价区间（元）2.25-5.57 总市值（百万元）20,425 总股本/流通A股（百万股）6,227/5,898 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）20,429 每股净资产（元）3.28 市净率（现价）1.0 净负债率25.89% 52周股价走势图 持续筑牢卖场主业，数智化转型成效显著。1)2024年直营卖场增加 4家，转加盟7家，截至年末共83家；加盟卖场增加13家、关闭 24家，截至年末共324家；2)已开业运营16个智能家居体验中心，打造“人车家”三位一体的智能生活新场景，招商入住率超95%；3)居然设计家将商业模式转向AI设计和面向C端，截至2024年末全球注册用户数量超1800万/+21.9%，设计案例数超3850万 /+17.8%，模型数量超1244万/+28.6%；4)居然智慧家持续推进连锁 发展和供应链建设，新开门店33家，销售额超63.3亿元/+43.4%； 100% 76% 52% 28% 4% -20% 居然智家深证成指 5)洞窝上线卖场1205家，入驻商户超13万家(非居然卖场及商户占 比超70%)，注册用户3340万，GMV1016亿元；6)推进国际化，先后在柬埔寨和中国澳门开设两家门店，招商率超97%；居然设计家在海外上线13种设计工具语言，新增140余种各国支付渠道。 2025Q1简述：1)营收33.1亿元/+5.58%，归母净利2.12亿元/-39.4%， 扣非净利2.13亿元/-42.8%；2)毛利率26.5%/-10.2pct，净利率6.69%/- 4.61pct；3)期间费用率16.45%/-4.15pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别6.51/3.56/6.2/0.18%，同比分别-1.47/0.79/-1.82/-0.08pct；4)经营净现金流1.84亿元/-42.2%。 风险提示：竞争加剧、新业务不及预期等 2024-052024-092025-012025-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -28% 18% 相对指数 -1% -24% 10% 股票研 究 公司季报点 评 证券研究报 告 股票研究/2025.05.30 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 13,512 12,966 13,525 14,159 14,695 (+/-)% 4.1% -4.0% 4.3% 4.7% 3.8% 净利润（归母） 1,300 769 808 925 1,022 (+/-)% -21.1% -40.8% 5.0% 14.5% 10.5% 每股净收益（元） 0.21 0.12 0.13 0.15 0.16 净资产收益率(%) 6.5% 3.8% 3.9% 4.3% 4.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 15.71 26.55 25.29 22.09 19.99 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金3,568 2,661 5,262 7,557 9,767 营业总收入 13,512 12,966 13,525 14,159 14,695 交易性金融资产 75 68 68 68 68 营业成本 8,903 9,419 9,788 10,238 10,603 应收账款及票据 1,126 1,132 1,052 1,062 1,062 税金及附加 152 160 168 176 182 存货 438 540 544 555 560 销售费用 1,590 1,238 1,278 1,337 1,383 其他流动资产 1,562 1,478 1,369 1,373 1,381 管理费用 579 496 507 528 545 流动资产合计 6,770 5,880 8,296 10,615 12,837 研发费用 39 52 58 78 84 长期投资 812 772 742 717 697 EBIT 2,163 1,462 2,118 2,346 2,475 固定资产 2,232 2,158 2,112 2,021 1,897 其他收益 26 11 31 24 23 在建工程 496 364 246 154 82 公允价值变动收益 81 113 6 5 5 无形资产及商誉 875 611 601 589 576 投资收益 -16 -54 -70 -50 -63 其他非流动资产 42,496 39,891 37,196 34,753 32,552 财务费用 1,043 964 892 935 899 非流动资产合计 46,911 43,795 40,896 38,232 35,803 减值损失 -108 -281 -220 -210 -195 总资产 53,681 49,675 49,192 48,848 48,640 资产处置损益 831 845 707 845 868 短期借款 1,447 1,883 2,313 2,728 3,138 营业利润 2,019 1,270 1,287 1,481 1,637 应付账款及票据 519 919 938 975 1,001 营业外收支 -101 -51 -61 -71 -61 一年内到期的非流动负债 2,630 2,747 2,816 2,816 2,816 所得税 578 384 376 434 489 其他流动负债 5,753 4,538 5,229 5,610 5,895 净利润 1,340 835 850 976 1,088 流动负债合计 10,349 10,087 11,296 12,129 12,850 少数股东损益 40 66 43 52 66 长期借款 3,437 3,090 3,310 3,520 3,720 归属母公司净利润 1,300 769 808 925 1,022 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 15,508 11,852 9,352 7,152 5,152 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 3,385 3,685 3,616 3,616 3,616 ROE(摊薄,%) 6.5% 3.8% 3.9% 4.3% 4.6% 非流动负债合计 22,330 18,627 16,278 14,288 12,488 ROA(%) 2.5% 1.6% 1.7% 2.0% 2.2% 总负债 32,679 28,714 27,574 26,417 25,338 ROIC(%) 3.4% 2.5% 3.7% 4.2% 4.5% 实收资本(或股本) 6,287 6,252 6,227 6,227 6,227 销售毛利率(%) 34.1% 27.4% 27.6% 27.7% 27.8% 其他归母股东权益 13,642 13,964 14,603 15,364 16,169 EBITMargin(%) 16.0% 11.3% 15.7% 16.6% 16.8% 归属母公司股东权益 19,930 20,216 20,830 21,591 22,396 销售净利率(%) 9.9% 6.4% 6.3% 6.9% 7.4% 少数股东权益 1,073 745 788 840 905 资产负债率(%) 60.9% 57.8% 56.1% 54.1% 52.1% 股东权益合计 21,002 20,961 21,618 22,430 23,302 存货周转率(次) 17.4 19.3 18.1 18.6 19.0 总负债及总权益 53,681 49,675 49,192 48,848 48,640 应收账款周转率（次） 12.2 11.5 12.4 13.4 13.8 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 2.9 3.4 4.8 3.5 3.0 经营活动现金流 3,836 2,635 3,848 3,209 3,045 资本支出/收入 10.7% 4.6% -20.6% -19.2% -17.4% 投资活动现金流 -2,968 -546 1,879 1,835 1,659 EV/EBITDA 9.02 10.76 9.32 7.84 6.74 筹资活动现金流 -2,335 -3,012 -3,124 -2,746 -2,492 P/E(现价&最新股本摊薄) 15.71 26.55 25.29 22.09 19.99 汇率变动影响及其他 -6 -2 -3 -3 -3 P/B(现价) 1.02 1.01 0.98 0.95 0.91 现金净增加额 -1,473 -926 2,601 2,295 2,210 P/S(现价) 1.51 1.58 1.61 1.53 1.48 折旧与摊销 2,293 2,182 1,559 1,532 1,499 EPS-最新股本摊薄(元) 0.21 0.12 0.13 0.15 0.16 营运资本变动 -65 -795 930 419 320 DPS-最新股本摊薄(元) 0.06 0.00 0.05 0.06 0.07 资本性支出 -1,446 -599 2,785 2,722 2,557 股息率(现价,%) 1.9% 0.0% 1.6% 1.8% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 我们基于公司主业商业模式、线上新业务商业模式选取可比公司。 基于线下卖场的业务特征：公司隶属于商业物业经营类公司，我们选择 美凯龙/富森美(家居建材类贸易市场)、小商品城(小商品批发贸易市场)、农产品(农产品类贸易市场)、海宁皮城(皮革皮衣类贸易市场)、丽尚国潮(服饰类贸易市场)作为可比公司。 基于零售行业的业务特征：公司隶属于零售行业，我们选取�府井、大 商股份、武商集团作为可比公司。 基于新业务特征：公司积极推进新业务如设计家、智慧家、动窝等积极拥抱AI，我们选择同样拥抱AI的焦点科技(跨