2024年年报、2025年一季报点评主业盈利企稳回升，分红比例显著提升

公司2024年全年及2025年一季度业绩表现稳健，水泥主业降本增效、盈利企稳回升，两翼业务稳步拓展。具体来看：

核心数据：

• 2024年营业总收入54.48亿元，同比-14.8%；归母净利润6.27亿元，同比-15.7%。
• 2025年一季度营业总收入9.51亿元，同比+4.6%；归母净利润0.80亿元，同比+447.6%。
• 2024年水泥及熟料销量2075万吨，同比-3%；吨毛利55元，同比-6元，下半年吨毛利回升5元。
• 2024年熟料能耗成本同比下降2.12元/吨，水泥制造成本同比下降。
• 2025年一季度毛利率27.4%，同比+5.1pct，主要因水泥价格反弹。
• 2024年期间费用率15.9%，同比+0.8pct；2025年一季度期间费用率20.2%，同比-4.3pct。
• 2024年投资净收益0.48亿元，主要来自新经济股权投资等。
• 2024年经营活动净现金流10.39亿元，同比-6.9%；2025年一季度0.84亿元，同比+686.3%。
• 2024年购建固定资产等支付现金2.45亿元，同比-73.2%；2025年一季度0.21亿元，同比-58.9%。
• 2025年一季度末资产负债率43.1%，同比-5.4pct。

业务表现：

1. 水泥主业： 供给自律改善推动价格反弹，降本增效成果显著，吨毛利下半年回升。
2. 两翼业务： 光储新能源项目陆续投产，光伏发电同比增长206%；物流业务效率提升；新经济股权投资聚焦半导体、新能源等领域。
3. 费用控制： 2024年期间费用率15.9%，管理费用同比下降21.5%；2025年一季度管理费用率同比-4.4pct。
4. 投资收益： 2024年公允价值变动损益1.46亿元，主要来自股票市值增长；投资净收益0.48亿元。
5. 现金流与资本开支： 经营现金流好于盈利，资本开支节奏放缓，资产负债率下降。

战略规划：

• 提升中长期分红回报，2024-2026年分红比例不低于35%，现金分红金额不低于4亿元。
• 2025-2029年五年规划布局新质材料增长型业务，规划2029年新质业务占营收比重超20%，形成“三驾马车”共驱增长。

研究结论： 行业景气度底部但公司水泥主业盈利优于同行，积极提升股东回报，五年规划谋划新增长极。预计2025-2027年归母净利润7.62/8.97/9.96亿元，对应市盈率12/10/9倍，维持“增持”评级。

风险提示： 水泥行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险。