Q4纸价下滑业绩承压，长期原材料优势构筑坚实壁垒

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工造纸 Q4纸价下滑业绩承压，长期原材料优势构筑坚实壁垒 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年度业绩预告：2018年实现营业收入216.51亿元，同比14.59%，营业利润26.65亿元，同比下滑9.67%，归母净利润22.34亿元，同比增加10.37%。Q4单季实现营业收入55.41亿元，同比增长6.8%，营业利润2.79亿元，同比下滑72.18%，归母净利润4.32亿元，同比下滑33.54%。 点评： 新增产能投放，贡献收入增量。公司全年收入增加14.59%，主要系新增产能投放，20万吨特种纸及80万吨牛皮箱板纸分别于2018年3月份、8月份投产，贡献业绩增量。纸价下滑及成本压力使营业利润下滑，归母净利润同比增10.37%，主要系少数股东减资影响所致， Q4纸价大幅下滑，公司业绩承压。2018年造纸需求整体旺季不旺，前三季度纸价走势尚可，Q4以来，文化纸方面，双胶纸受需求旺季不旺及新增产能影响纸价大幅下滑，从3-4月份最高点7550元/吨降至12月份低点 5900元/吨，铜版纸旺季需求疲软，价格也从3-4月份7275元/吨的高点降至12月份5650元/吨的低点。包装纸受需求不旺及成本端支撑减弱影响，Q4箱板纸均价为4519元/吨，较Q3下滑13.08%，较去年同期下滑18.21%。Q4纸价的大幅下滑使公司业绩承压。 展望2019年，Q1纸价上涨带来业绩弹性，Q1文化纸企陆续发布涨价函，上游木浆原料价格稳中有涨，受节后补库存，加之3月份为文化纸传统旺季，纸价上涨动力足。包装纸受节后补库存需求，短期小幅上涨，但全年来看，大量新增产能投放，需求改善迹象不明显，纸价大概率依然承压。 老挝项目打开成长天花板，自制浆比例提升获得成本优势。截止2018年底公司纸、浆产能合计约647万吨，预计老挝二期项目40万吨废纸浆及80万吨包装纸分别于2019Q3、2020Q3投产，产能扩张贡献业绩增量，废纸浆、半化学浆、化学浆原材料的布局助力公司获得优于行业的盈利水平。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.01和1.09元，对应2019-2020年PE分别为7.30和6.79倍，考虑公司成长路径清晰，造纸业务扩张贡献业绩增量，制浆比例提升带来成本优势，老挝项目打开成长天花板，维持“买入”评级。 风险提示：纸价大幅波动，原材料价格大幅波动。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,592/2,551 总市值/流通(百万元) 19,748/19,438 12 个月最高/最低(元) 12.75/5.50 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 太阳纸业（002078）《控股股东增持彰显发展信心，长期原材料优势构筑坚实壁垒》--2018/11/15 太阳纸业（002078）《纸价承压业绩增速放缓，长期原材料优势构筑坚实壁垒》--2018/10/29 太阳纸业（002078）《董监高增持彰显发展信心，资源禀赋将筑坚实壁垒》--2018/09/11 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：13601877996 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 联系人：庞盈盈 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com (56%)(45%)(34%)(22%)(11%)0%18/2/2618/4/2618/6/2618/8/2618/10/2618/12/26太阳纸业 沪深300 [Table_Message] 2019-02-26 公司点评报告 买入/维持 太阳纸业(002078) 目标价：9.00 昨收盘：7.39 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q4纸价下滑业绩承压，长期原材料优势构筑坚实壁垒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 18894 21651 25873 29236 （+/-%） 30.7 14.6 19.5 13.0 净利润(百万元） 2250 2264 2665 2862 （+/-%） 91.55% 10.37% 17.52% 7.41% 摊薄每股收益(元) 0.80 0.86 1.01 1.09 市盈率(PE) 7.13 8.58 7.30 6.79 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q4纸价下滑业绩承压，长期原材料优势构筑坚实壁垒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1043 2437 3796 6247 8989 营业收入 14455 18894 21651 25873 29236 应收和预付款项 1855 2132 2447 2879 3286 营业成本 11287 13976 17000 20310 23155 存货 1139 1525 1731 2063 2352 营业税金及附加 101 141 217 259 292 其他流动资产 3295 4334 4733 5701 6339 销售费用 572 663 730 789 892 流动资产合计 7331 10429 12707 16891 20966 管理费用 449 580 663 787 889 长期股权投资 130 116 111 106 101 财务费用 550 571 252 148 168 投资性房地产 0 0 -5 -10 -15 资产减值损失 64 25 137 67 64 固定资产 11285 10882 10995 10276 9891 投资收益 21 2 8 5 7 在建工程 302 3454 3814 5569 6627 公允价值变动 0 -13 5 5 5 无形资产开发支出 557 664 714 784 842 营业利润 1453 2950 2666 3524 3787 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 15 -18 29 29 29 其他非流动资产 12863 15628 16125 17206 17912 利润总额 1468 2931 2695 3553 3816 资产总计 20194 26056 28831 34097 38878 所得税 310 681 431 888 954 短期借款 4168 5388 0 0 0 净利润 1158 2250 2264 2665 2862 应付和预收款项 2148 3005 3179 3824 4332 少数股东损益 101 226 30 39 42 长期借款 1423 1474 1474 1474 1474 归母股东净利润 1057 2024 2234 2626 2820 其他负债 4115 5366 11350 13566 15236 负债合计 11854 15232 16003 18863 21041 预测指标 股本 2536 2593 2593 2593 2593 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 1208 1446 1446 1446 1446 毛利率 21.92% 26.03% 21.48% 21.50% 20.80% 留存收益 4175 6072 8047 10413 12974 销售净利率 7.31% 10.71% 10.32% 10.15% 9.65% 归母公司股东权益 7963 10325 12300 14666 17227 销售收入增长率 33.54% 30.71% 14.59% 19.50% 13.00% 少数股东权益 377 499 529 568 610 EBIT 增长率 23.75% 73.56% -15.86% 25.56% 7.66% 股东权益合计 8340 10824 12829 15234 17837 净利润增长率 58.52% 91.55% 10.37% 17.52% 7.41% 负债和股东权益 20194 26056 28831 34097 38878 ROE 13.27% 19.61% 18.16% 17.90% 16.37% ROA 5.23% 7.77% 7.75% 7.70% 7.25% 现金流量表(百万） ROIC 10.57% 14.90% 17.28% 18.38% 19.17% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.42 0.80 0.86 1.01 1.09 经营性现金流 2816 3767 7527 4240 4424 PE(X) 22.10 7.13 8.58 7.30 6.79 投资性现金流 -1552 -3969 -1528 -2182 -1855 PB(X) 2.96 1.43 1.56 1.31 1.11 融资性现金流 -1721 1248 -4640 393 172 PS(X) 1.63 0.78 0.88 0.74 0.66 现金增加额 12 -1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 10.48 4.96 5.28 4.03 3.35 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q4纸价下滑业绩承压，长期原材料优势构筑坚实壁垒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyz