晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:3月非农数据点评-强就业难破利率僵局宏观周报:多资产周报-从金油“跷跷板”说起宏观周报:宏观经济周报-二季度有胀无滞固定收益周报:公募REITs周报（第60期）-指数小幅收跌，年报整体表现稳健策略专题:大类资产配置双周观点-滞胀交易的后半场策略专题:不畏浮云遮望眼——26年二季度股市展望策略周报:反内卷政策持续落地中——每周海内外重要政策跟踪策略周报:短线外资离场或是港股走弱主因——3月第5周全球外资周观察海外市场专题:美股市场速览-资金向科技板块显著回流海外市场专题:港股市场速览-医药强势上行，能源显著回调行业月报:港股4月投资策略-伊朗局势依然不够明朗，以三方向配置应对 行业与公司 石化化工行业2026年4月投资策略：地缘局势推动原油加速上涨，石化化工影响程度分化 化工行业月报:氟化工行业：2026年3月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，制冷剂价格继续上行 非银行业专题:机构配置更新专题-去杠杆与再平衡 公用环保行业周报:公用环保202603第5期-全国累计发电装机容量达39.5亿千瓦，工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028年)》 银行理财2026年4月月报：从“固收+”到“+固收” 海外市场专题:海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud(新兴云)商业模式与业绩深度剖析 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（201）-肉牛价格维持涨势，仔猪价格加速下行有望推动产能去化 道通科技(688208.SH)财报点评:业绩高增长，“传统+数智新能源”表现亮眼 伟仕佳杰(00856.HK)财报点评:业绩高增长，持续开拓东南亚市场中国广核(003816.SZ)财报点评:电价下降致业绩承压，辽宁广西建立核电可持续发展价格结算机制 中国中免(601888.SH)财报点评:Q4毛利率优化明显，政策红利与经营动能持续释放 中创新航(03931.HK)海外公司财报点评:盈利能力持续向好，海外业务加速拓展山东黄金(600547.SH)财报点评:矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效江西铜业(600362.SH)财报点评:铜价上涨提振业绩，国外资源布局迎来进展云铝股份(000807.SZ)财报点评:电解铝维持满产，充分受益于铝冶炼利润增长天山铝业(002532.SZ)财报点评:受益于铝价上涨，盈利能力大幅提升中国铝业(601600.SH)财报点评:25年归母净利润同增2%，拟收购巴西铝业46%股份天虹国际集团(02678.HK)海外公司财报点评:2025年归母净利润增长63%，资产负债率优化中国神华(601088.SH)财报点评:业绩稳健、高分红率彰显投资价值新集能源(601918.SH)财报点评:煤、电价下行业绩承压，煤电一体成长可期TCL电子(01070.HK)公司快评:业绩接近预告上限，与索尼合作补强高端版图海尔智家(600690.SH)财报点评:四季度经营有所波动，分红规划逐步提高名创优品(09896.HK)财报点评:全年营收同比增长26%，IP+全球化成长未来可期丸美生物(603983.SH)财报点评:经营基本盘保持稳固，静待盈利能力优化 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第237期）金融工程周报:主动量化策略周报-微盘股短期调整，四大主动量化组合年内排名主动股基前1/4金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，沪深300增强组合年内超额7.38%金融工程周报:港股投资周报-创新药领涨，恒生科技回调金融工程周报:ETF周报-上周市场整体回调，医药板块逆市上涨金融工程日报:沪指低开低走，科技板块回调、油气股爆发金融工程日报:沪指震荡下行，CPO概念股逆势活跃 发展研究 专题研究:专题研究报告-海南自贸港金融政策分析与演进展望 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:3月非农数据点评-强就业难破利率僵局 美东时间4月3日，美国劳工部统计局（BLS）发布3月非农就业报告。当月新增非农就业人数17.8万，远高于预期的6万人，失业率下行至4.3%，低于预期的4.4%。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-从金油“跷跷板”说起 从金油“跷跷板”说起。2026年3月伊朗战事爆发以来，黄金与原油价格之间呈现明显跷跷板效应。（1）纵观近半个世纪以来，每当原油国爆发重大地缘政治危机，黄金与原油在绝大多数时间内表现为强正相关。这种关联源于两者共同的底层驱动力：对货币信用的质疑与对通胀失控的恐惧。1979-1980年，两伊战争时期，原油供应中断直接引爆了第二次石油危机，金价随之飙升至当时的历史高位。2003年伊拉克战争初期两者亦同步震荡上行。2022年俄乌冲突爆发初期的极端不确定性下，伦特原油与现货黄金几乎在同一周内触及阶段性高点.（2）我们认为，之所以在今年3月出现金油负相关，主要原因还是流动性逻辑，2026年3月油价的涨幅过于剧烈且突发，导致全球大量配置型基金在能源空头或相关衍生品上出现保证金缺口。（3）短期看，我们认为油价的上涨可能尚未完全到位，目前布伦特原油现货价格已经飙涨至140美元以上，反映油价冲击尚未完全过去。中期看，一旦市场完成去杠杆，当油价上涨从情绪冲击转变为通胀现实时，黄金的补涨往往会比原油的上涨更具后劲。 多资产图景： 整体收益方面，本周（3月28日至4月4日），权益方面，沪深300下跌1.38%，恒生指数上涨0.66%，标普500上涨3.36%；债券方面，中债10年上涨0.28BP，美债10年下跌13.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.17%，离岸人民币升值0.44%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.72%，伦敦金现上涨3.01%，伦敦银现上涨4.72%，LME铜上涨0.84%，LME铝上涨6.48%，WTI原油上涨11.95%。 资产比价方面，本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较本周金银比数值为65.36，较上周下降1.09；铜油比数值为108.91，较上周下降12；铜螺比数值为30.91，较上周上升0.31；金铜比数值为0.39，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.08，较上周上升0.03；AH股溢价数值为119.19，较上周下降1.3。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升47277万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升631万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升301088吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓20457张，较上周下降969张，空头持仓16840张，较上周下降893张；黄金ETF规模3379万盎司，较上周上升5万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-二季度有胀无滞 受美以伊战争影响，市场普遍预期今年二季度国内经济将进入“滞胀”格局。通胀上行信号明确，二季度大概率“胀”，但经济是否会真正陷入“滞”，我们认为值得商榷。 过去三年，国内GDP增速呈现“一季度开门红、二季度回落”的规律，这主要源于政府对增速目标的追求。然而，去年底以来的政治局会议、中央经济工作会议及今年两会均将“高质量发展”置于首位，今年2月中办印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》，加之增速目标设为 4.5%-5.0%的弹性区间，均指向淡化GDP目标。但今年1-2月基建投资增速却与过去三年一样处于高位，且是在出口景气旺盛、经济增速明显超过目标上限的背景下实现的。这一看似矛盾的现象，可从就业角度得到合理解释。 今年1-2月调查失业率平均值仍维持在5.3%的高位，明显高于疫情前水平。对比2018年和2023年经济普查数据发现，建筑业就业人数下降是2018年后失业率中枢抬升的关键因素。当前出口产品以机电为主，生产效率提升导致其对就业的贡献减弱，因此即使出口高增，仍需通过基建投资来稳就业。 在这一逻辑下，二季度稳就业压力仍存，基建投资很可能打破“二季度回落”的过往规律，延续较高增速。去年二季度建筑业GDP基数较低，若稳就业政策延续，仅建筑业一项即可拉高今年二季度GDP增速约0.4-0.5个百分点（相较去年四季度），叠加工业和服务业修复，二季度GDP同比仍有望超过5%。这意味着，二季度国内将仅有“胀”而无“滞”。 我们在上周周报中曾指出，输入型通胀时期，实际经济增速回升带动的资金需求扩张是驱动利率上行的主导力量。今年3月国际油价大幅上涨，国内再度面临输入型通胀压力，若上述稳就业推动建筑业超预期增长的情况发生，二季度债券市场将面临较大压力。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益周报:公募REITs周报（第60期）-指数小幅收跌，年报整体表现稳健 主要结论：本周REITs市场小幅收跌，表现强于沪深300和转债指数。中证REITs指数周跌0.1%，水利、生态环保、市政、消费、数据中心、仓储物流和园区收涨，其他板块下跌。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证全债>中证REITs>沪深300>中证转债。截至2026年4月3日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低68BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为346BP。从已披露2025年年报的公募REITs来看，全年合计实现营业收入211亿元、可供分配金额125亿元，同比分别增长59%、46%。多数公募REITs可供分配金额完成情况较好。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.1%，年初至今涨跌幅为-0.1%。截至2026年4月3日，中证REITs（收盘）指数收盘价为777.49点，整周（2026/3/30-2026/4/3）涨跌幅为-0.1%，表现弱于中证全债指数（0.2%），强于沪深300指数（-1.4%）和中证转债（-1.6%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证全债（+0.9%）&中证REITs（-0.1%）&中证转债（-0.2%）&沪深300（-4.1%）。近一年中证REITs指数回报率为-10.8%，波动率为6.7%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在4月3日为2215亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为0.30%，较前一周保持不变。 水利、生态环保、市政设施REITs涨幅居前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.11%、0.05%。从不同项目类型REITs来看，水利设施、生态环保、市政设施、消费基础设施、新型基础设施、仓储物流和园区基础设施收涨，其他类型REITs均收跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉实京东仓储基础设施REIT（+5.38%）、招商科创REIT（+4.16%）、华安百联消费REIT（+3.70%）。 生态环保REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，生态环保REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.7%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额21.8%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为中信建投国家电投新能
