研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：市场关注中东局势进展，整体偏向谨慎 【宏观】海外方面，由于美国提出停火提案，中东局势短期偏向缓和；但是美国总统威胁攻击伊朗基础设施，市场在美国总统的“最后期限”到来之前等待美伊局势的进一步信号，短期市场风险偏好整体有所升温。国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，短期中东局势影响国内风险偏好，国内股指市场预期整体震荡运行。后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡走弱，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期高位偏强震荡，谨慎做多；贵金属大幅震荡，谨慎观望。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 【股指】清明假期期间，国内股市休市。基本面上，国内方面，3月中国PMI景气明显回升，中国经济超预期改善，且出口大超预期，通胀继续修复回升，经济和通胀整体好于预期。政策方面，政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，以及财政货币政策，整体目标和政策力度低于2025年。近期市场交易逻辑主要聚焦中东地缘风险上，短期国内经济好于预期，短期中东局势影响国内风险偏好，国内股指市场预期整体震荡运行。后续关注中东地缘局势变化、两会以后政策实施情况以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎观望。 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092邮箱：fengb@qh168.com.cn李卓雅 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827邮箱：lizy@qh168.com.cn 【贵金属】清明假期期间，国内贵金属市场休市。市场在美国总统的“最后期限”到来之前等待美伊局势的进一步信号，现货黄金冲高回落，最终收跌0.55%，报4649.87美元/盎司；现货白银最终收跌0.28%，报72.81美元/盎司。短期贵金属大幅震荡，操作方面，短期谨慎观望。 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827邮箱：pengyy@qh168.com.cn 黑色金属：需求弱于预期，钢材期现货市场回调 【钢材】清明小长假之前，国内钢材现货市场持平，盘面价格继续延续弱势。节 前市场核心扰动因素集中在两个方面，一是钢材主力移仓换月接近尾声；二是，中东局势存在反复可能。基本面方面，现实需求略有改善，但恢复不明显，五大品种表观消费量同比依然延续下滑趋势。供应方面，受原料反弹影响，本周五大品种钢材产量环比小幅回落，但铁水产量明显回升。短期内钢材市场依然会跟随成本运行，4月来看或有阶段性回调风险。 【铁矿石】清明小长假之前，铁矿石期现货价格小幅回落。铁矿石需求仍有韧性，铁水产量节前大幅回升，盈利钢厂占比也回升至47%附近。但4月底到5月初铁水产量会见到上半年顶部，不排除市场提前交易铁水顶部的可能。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落671万吨，到港量则回升211.3万吨。供需阶段性错位问题逐步缓解。预计矿石价格继续上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险。 【硅锰/硅铁】清明小长假之前，硅铁、硅锰现货及盘面价格均有回落。硅锰6517北方市场价格6050-6150元/吨，南方市场价格6150-6250元/吨。锰矿现货价格高位，天津港南非半碳酸块报44-44.5元/吨度延续上周涨后高位；South32澳块报价47元/吨度，澳籽报价44元/吨度，CML澳块报价49-50元/吨度，加蓬报48元/吨度及以上。成本的上涨导致部分工厂减产。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国32.01%，较上周减4.08%；日均产量27380吨/日，减650吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5450-5550元/吨，75硅铁价格报5950-6100元/吨。厂内库存持续去化，全国样本企业库存环比下降，处于近年同期偏低水平，社会库存也维持低位，无明显累库压力。兰炭原料价格偏强，主产区电价分化，整体生产成本有支撑。 有色新能源：中东局势仍是焦点，注意情绪波动风险 【铜】宏观上，中东局势仍是焦点，局势扑朔迷离，市场在冲突结束和冲突升级中摇摆，上周中特朗普表示将对伊朗进行新一轮打击，风险偏好回落，股市、有色板块等风险资产略有回落；本周一传出，美伊调解方为争取45天停火做最后努力，若达成一致，该计划将促成立即停火、重新开放霍尔木兹海峡，并在15至20天内达成最终协议。下游逢低集中补库，铜社会库存大幅下降，观察去库持续性。下游补库告一段落后，库存去化节奏预计将有所放缓。铜市供应维持宽松，而下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度难言乐观，将进一步制约库存下降幅度和速度，当前整体库存仍处高位。铜现货TC接近刷新新低，但硫酸、贵金属等副产品收益弥补冶炼利润，叠加粗铜供应充裕、废铜锭进口放量，精炼铜产量增速高位。基本面核心矛盾仍在矿端，铜矿偏紧为市场共识，但极度短缺 概率不高。 【铝】中东铝冶炼企业受损，全球铝供应将进一步收紧，铝价受到提振，后续继续跟踪冶炼厂受损情况，及中东局势进展。当前国内铝锭社库处于高位，去化较为缓慢，即使铝价较前期大幅下挫，下游也逢低补库，症结在国内铝供应维持高位。前两个月，国内电解铝产量同比增3%，创历史最高水平，而进口在进口大幅亏损的背景下仍是历史次高水平。 【锌】伦锌库存维持在12万吨附近，已较前期明显增加。国内锌矿主要分布在南方，随着复工复产，南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区锌矿加工费维持在1500元/金属吨，进口矿TC从20美元/干吨降至10美元/干吨。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。 【铅】国内铅锭库存下降趋势暂停，库存从5.76万吨增至6.01万吨；LME库存整体持稳，维持在28万吨上方。国内方面，原生铅和再生铅产量季节性回升，最新原生铅周产量为5.86万吨，上周为5.71万吨，处于近年来高位；再生铅产量恢复速度与往年相当，随着再生铅成品库存下降，再生铅复产速度有所提升。需求端，旺季高峰已过，逐步转入淡季，以旧换新政策透支后期需求。由于1、2月进口窗口持续打开，前两个月我国精铅和粗铅进口量均大幅增加，其中精铅进口3.34万吨，同比增加732%；粗铅进口2.52万吨，同比增加85%；3月铅锭进口将维持高位。 【镍】矿端仍是当前核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期仍有提高空间，但预计幅度有限，环比25年下滑基本已成定局。另外，中东冲突导致印尼硫磺出现紧缺，影响MHP生产，另外之前尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险。镍价下方仍存在支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限。 【锡】供应端，缅甸复产继续推进，矿洞抽水进程加速，从去年11月至今，我国自缅甸月度锡矿进口量已恢复至正常水平的50%左右；冶炼开工率维持高位，云南江西两地冶炼开工率小幅回落0.62%至67.27%；印尼锡锭出口正常，1-2月共计出口6581吨，高于去年的5493吨，后期仍虚密切关注印尼政策扰动。需求端，26年2月全球半导体销售额同比增长61.8%，增速进一步扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1-2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%， 家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳。高价显著抑制下游采购意愿，但随着盘面回落，部分企业逢低进行了适度的刚需补库，锡锭社会库存变动不大，仅小幅增加，LME库存也持稳，小幅去库。综上，当前中东局势反复，注意情绪波动风险，短期难有趋势表现，预计将维持震荡。 【碳酸锂】碳酸锂周度产量录得25370吨，周环增2.2%（+556吨），锂辉石、锂云母、盐湖、回收料产线开工率分别录得72.08%、35.4%、62.8%、34.55%。磷酸铁锂4月排产45.04万吨，环比增加5.5%。三元材料4月排产8.1万吨，环比减少3.9%。动力电芯4月排产144.47GWh，环比增加6.4%。储能电芯4月排产71.5GWh，环比增加4.2%。碳酸锂社会库存100349吨，环比增加860吨。其中冶炼厂、下游及其他库存环比分别录得+804、-464、520吨，冶炼厂和贸易商累库，下游小幅去库。本周关于津巴布韦出口放松的消息较多，但尚无确切进展。碳酸锂基本面依然强势，供需双旺，碳酸锂社会库存连续两周小幅累库，但冶炼厂库存持续低位，下游排产积极，强现实延续。逢低布局，或适时卖出虚值看跌期权。 【工业硅】最新周度产量7.76万吨，周环比减少700吨（-0.9%）。四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别录得280、3584、50253、8484、6650吨。开炉数量总计203台，环比减少6台，开炉率25%。北方复产进度较慢，西南暂未有复产计划。工业硅最新社会库存为56万吨，周环比不变，社会库存高位平稳。北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤的节奏呈现区间行情，近期焦煤逐渐接近下方关键支撑，关注工业硅成本支撑，区间操作。 【多晶硅】硅片和电池片价格持续回落，组件价格维持不变。2月中国光伏新增装机32.48GW，同比下滑17.7%。最新周度库存为33.82万吨，库存小幅累库0.5万吨。最新仓单11620手，周环比增加1590手。中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价，当前价格逐渐接近行业现金流成本（约3-3.3万）。多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况。谨慎持空或部分止盈。 能源化工：特朗普威胁升级对伊战事，WTI突破110美金 【原油】特朗普表态让市场对美伊战事悲观，盘面大幅走强。Brent实货价格大幅走高，带动盘面价格开始走强，北美出口拉升导致WTI开始升水布油。短期海峡通航松动有限，封航已经导致海湾内产能减少1200万桶/天，中东短缺已经明显外溢至其他市场。短期关注美方可能的登陆作战，海峡通航前油价继续偏强。 【沥青】原油价格走高，沥青跟随上行，但下游负反馈仍然制约上行空间。供应层面近期仍确实继续走低，个别炼厂转产渣油，叠加后期季节性需求将逐渐回升，总库存将有明显去化驱动。短期累库压力有限，低价货仍然是近期成交主流，近期新合同价将走高，对市场底部形成支撑。短期绝对价将继续跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化。 【PX】石脑油强势程度继续，芳烃料价格继续上行，叠加近期PX装置检修计划增加，以及海外PX装置降负，外盘PX价格回升至1248美金，对石脑油价差保持1