2025年报与A股回购公告点评：2025年圆满收官，高额回购增强信心

——2025年报与A股回购公告点评 2026年04月02日 核心观点 ⚫事 件 ：公司发 布 公 告 ，2025年 实 现 营 收208.8亿 元 ， 同 比+31.8%，接 近预告 中 枢；归 母 净 利 润44.2亿 元 ，同 比+32.7%，接 近预 告 中 枢。25Q4实 现 营收40.3亿 元 ，同 比+22.9%， 归 母 净 利 润6.5亿 元 ，同 比+5.7%。此 外 ，公 司公 告 计 划 回 购A股 股 份 ， 回 购 金 额 约10~20亿 元 ， 回 购 股 价 上 限248元 ， 回购 的 股 份 中90%用 于 注 销并 减 少 注 册 资 本、10%用 于 股 权 激 励 。 推荐维持评级 分析师 ⚫特 饮 稳 健 增 长，补 水 啦 、果 之 茶 、大 咖 实 现 高 增。分 产 品 ，能 量 饮 料25全年/25Q4收 入 分 别 同 比+17.3%/+9.3%，全 年收 入 规 模 突 破150亿 元。电 解 质饮 料25全 年/25Q4收 入 分 别 同 比+119.0%/+51.2%，全 年 收 入 破30亿 元；其他 饮 料25全 年/25Q4收 入 分 别 同 比+94.1%/+160.2%，果 之 茶、 大 咖 全 年 营收 突 破5亿 元。分渠 道，经 销 渠 道25全 年/25Q4收 入 分 别 同 比+31.3%/+25.4%，经 销 商3479家 ， 同 比+9.0%； 有 效 活 跃 终 端 网 点 突 破450万 家 ，同 比+10%。重 客 渠 道25全 年/25Q4收 入 分 别 同 比+35.5%/+11.1%；线上 渠 道25全 年/25Q4收 入 分 别 同 比+40.2%/+16.2%，均 实 现高 速增 长 。分区域，2025年 华 南/华 中/华 东/华 西/华 北/其 他 区 域 收 入 分 别 同 比+18.1%/+27.9%/+33.6%/+40.8%/+67.9%/+37.4%， 全 国 化 稳 步 推 进 。 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫全 年盈 利 能 力略 有 提 升，25Q4因 费 用 前 置略 有 波 动。2025年，公 司 归 母净 利 率 为21.2%， 同 比+0.1pct。 具 体 拆 分 来 看 ， 毛 利 率 为44.9%， 同 比+0.1pct，主 要 得 益 于 原 材 料 成 本 下 降。销 售 费 用 率 为16.3%，同 比-0.6pcts，主 要 得 益 于 规 模 效 应； 管 理 费 用 率 为2.8%， 同 比+0.1pcts，基 本 保 持 稳 定。25Q4，公 司 归 母 净 利 率 为16.2%， 同 比-2.6pct。 具 体 拆 分 来 看 ， 毛 利 率 为43.8%，同 比-0.1pct；销 售 费 用 率 为19.6%，同 比+0.8pcts，主 要系 冰 柜 等 费用 投 放 节 奏 前 置； 管 理 费 用 率 为4.1%， 同 比+0.4pcts。 ⚫短 期关 注旺 季催 化，长 期 关 注 品 类 扩 张+出 海增 量。短 期 来 看，公 司 加 大 冰柜 投 放 力 度 ，叠 加 今 年 出 行 场 景 需 求 较 好 ，关 注26Q2-Q3动 销节 奏； 此 外 ，公 司 已 经 对PET瓶 片 全 年 锁 价 ， 预 计 报 表 端 成 本 压 力 可 控。长 期 来 看 ，国 内市 场 ，公 司 作 为 头 部 公 司 有 望 受 益功 能 饮 料 扩 容，并努 力 打 造 多 品 类矩 阵、迈向平 台 化 公 司 ，公 司 目 前 收 入 体 量 较 农 夫 山 泉 约500亿 元 还 有 较 大 增 长 空 间 ；海 外 市 场 ，公 司 目 前 重 点 拓 展 东 南 亚 市 场 ，已 经 在 越 南 、马 来 西 亚 与 印 尼建 立一 定 基 础 ， 更 远 期 来 看 还 将 布 局 美 国 、 中 东 等 市 场。 ⚫投 资 建 议：预 计2026~2028年 收 入 分 别 同 比+25%/20%/20%，归 母 净 利 润 分别 同 比+24%/18%/20%，PE为21/18/15X。我 们 维 持 公 司 长 线 价 值 区 间 判 断（ 确 定 性+成 长 性 ），短 期 来 看 关 注春 节 备 货 与 水 头 催 化，维 持“ 推 荐 ”评级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求持 续 下 行的 风 险 ，竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险。 相关研究 1.【银河食饮】东鹏饮料跟踪报告：迈向平台型公司，再迎布局时点2.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_收入突破200亿元，维持长线价值区间判断3.【银河食饮】公司点评_东鹏饮料_H股发行获证监会备案，步入长线价值区间 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn