系列点评三：2024圆满收官2025照亮前程

2024年度报告显示，公司实现营收132.53亿元（同比+29.32%），归母净利润14.08亿元（同比+27.78%），扣非归母净利润13.61亿元（同比+30.17%），下游客户表现强劲，盈利快速增长。

1. 收入端：2024Q4营收40.27亿元（同比+33.73%，环比+14.78%），主要得益于69个车型新品研发项目承接及40个车型项目批产，以及奇瑞、理想、蔚来等下游客户销量增长。问界M9作为华为系核心供应商的重要项目，贡献显著，2024年销量达15.49万，推动公司收入增长。

2. 利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元（同比+34.49%，环比+12.56%），扣非归母净利润4.32亿元（同比+14.85%，环比+16.33%）。毛利率达17.61%（同比-0.79pct，环比-2.34pct），主要受会计准则调整影响，调整前毛利率达20.97%。车灯业务规模增长驱动利润同比提升。

3. 费用端：2024Q4销售费用率（调整后）-1.94%（同比-1.16pct，环比-3.40pct），管理费用率2.46%（同比+0.15pct，环比+0.43pct），研发费用率4.78%（同比-1.59pct，环比+0.07pct），财务费用率0.21%（同比+0.56pct，环比+0.29pct），整体维持稳定，调整后的销售费用率显著下降。

4. 海外市场：塞尔维亚工厂2024年营收3.16亿元（同比+186.46%），预计达产后年产能600万只。公司在墨西哥、美国成立分公司，进一步完善海外布局，2024年海外市场营收4.99亿元（同比+49.09%）。

5. 投资建议：维持“推荐”评级，预计2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年PE分别为22/18/14倍。

6. 风险提示：乘用车销量低迷、新客户拓展不及预期、全球化进程不及预期等。