核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2024年上半年实现营收506.48亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.9%。其中，2024年第二季度营收和归母净利润分别增长10.1%和11.5%，延续双位数增长，符合预期。
- 盈利能力：2024年第二季度毛利率为75.0%，同比提升1.7个百分点；归母净利率为31.7%，同比提升0.4个百分点。销售费用率同比上升2.0个百分点至17.3%。
- 现金流：受益于普五控货挺价和经销商打款积极，2024年第二季度销售收现278.8亿元，同比增长93%。截至2024年第二季度末，合同负债81.6亿元，环比和同比均有所增加。
- 产品结构：五粮液收入392亿元，同比增长11%（量增12%，价降1%）；其他酒收入79亿元，同比增长18%（量降24%，价增55%）。浓香酒结构优化，中高价位产品占比提升。
- 渠道布局：经销和直销收入分别增长14%和11%，相对均衡。专卖店开店速度较快，截至6月末1749家，较年初净增87家。东部和西部区域增速领先，分别增长16%和17%。
- 产品矩阵：普五传统渠道严格控量，批价平稳，库存良性。1618、低度产品持续较快增长，同时推出焕新升级的45度、68度五粮液，精品五粮液和经典五粮液全系列，以及文化酒、系列酒等，覆盖各价位带需求。
研究结论
- 投资建议：维持“增持”评级。预计2024-2026年EPS分别为8.73元、9.74元、10.84元，参考可比公司估值给予2024年PE 20倍，目标价为168.74元。
- 风险提示：普五批价出现较大调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧等。
财务预测
- 营业收入：预计2024-2026年营业收入分别为92.48亿元、102.00亿元、112.30亿元，年复合增长率分别为11.1%、10.3%、10.1%。
- 净利润：预计2024-2026年归母净利润分别为33.90亿元、37.82亿元、42.09亿元，年复合增长率分别为12.2%、11.6%、11.3%。
- EPS：预计2024-2026年每股净收益分别为8.73元、9.74元、10.84元。
