2024年半年报点评：固根基扬优势，上半年圆满收官

股票研究/2024.08.29 固根基扬优势，上半年圆满收官�粮液(000858) 食品饮料/必需消费 ——�粮液（000858.SZ）2024年半年报点评 訾猛(分析师)李美仪(分析师) 021-38676442021-38038667 zimeng@gtjas.comlimeiyi026738@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880524080002 本报告导读： 公司24Q2延续双位数增长，业绩符合预期，其中主品牌表现稳健、浓香酒结构升级。24年以来普�控量挺价，同时产品矩阵逐步完善，全年增长目标无虞。 投资要点： 投资建议：维持增持评级。公司24Q2业绩符合预期，维持2024-26年EPS8.73元、9.74元、10.84元，考虑公司实际动销和业绩稳健参考可比公司估值给予公司2024年PE20X，维持目标价168.74元 业绩符合预期，现金流强劲。公司24H1实现营收506.48亿元、同 比+11.3%，归母净利190.57亿元、同比+11.9%，对应24Q2营收 +10.1%、归母净利+11.5%延续双位数增长，业绩表现符合预期。盈利能力方面，24Q2毛利率75.0%、同比+1.7pct，归母净利率31.7%同比+0.4pct，毛利率增幅高于净利率主因渠道费用兑现及红包投放使得促销费增长较多，销售费率同比+2.0pct至17.3%。受益于普� 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 168.74 上次预测: 168.74 当前价格：114.00 交易数据 52周内股价区间（元）114.00-167.93 总市值（百万元）442,503 总股本/流通A股（百万股）3,882/3,882 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）143,603 每股净资产（元）37.00 市净率（现价）3.1 净负债率-78.58% 52周股价走势图 控货挺价和过程激励持续兑现，24年以来经销商打款较为积极，�粮液深证成指 24Q2销售收现278.8亿元、同比+93%，截至24Q2末合同负债81.6 亿元，环比24Q1末+31.1亿元、同比23Q2末+45.1亿元。 主品牌稳健，浓香酒结构升级。1）分产品，24H1�粮液收入392亿元、同比+11%（量+12%、价-1%），毛利率86.69%同比略降0.1pct预计1618、低度保持较快增长，普�除提价因素外、通过空白市场 和非传统渠道布局亦贡献一定增量；其他酒收入79亿元、同比+18% （量-24%、价+55%），毛利率同比+1.6pct至62.23%，主因浓香酒结构优化，中高价位产品占比提升。2）分渠道和区域：24H1经销直销收入分别+14%、+11%相对均衡，专卖店开店速度较快，截至6 月末1749家、较年初净增87家；东部、西部区域增速领先，24H1收入分别+16%/+17%。 普�严格控量，产品矩阵发力。2024年公司精进管理，普�传统渠 道严格控量，24Q2以来批价整体平稳、库存良性，在外部环境偏弱 的情况下实属不易。除普�外，公司加快完善产品矩阵，1618、低度持续较快增长，5月推出焕新升级的45度、68度�粮液，6月精品�粮液上市，7月推出经典�粮液全系列，此外文化酒、系列酒等同步发力，涵盖各价位带需求，积极寻求增长，加速品牌价值回归 风险提示：普�批价出现较大调整、白酒需求持续低于预期、行业 竞争加剧等。 7% 0% -6% -12% -19% -25% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -21% -25% 相对指数 -4% -7% -4% 相关报告 定调稳健，路径清晰2024.07.02 平稳增长，夯实信心2024.04.28改革务实，变化积极2024.03.19 迈步提价，期待理顺2024.01.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,969 83,272 92,484 102,005 112,302 (+/-)% 11.7% 12.6% 11.1% 10.3% 10.1% 净利润（归母） 26,690 30,211 33,903 37,823 42,093 (+/-)% 14.2% 13.2% 12.2% 11.6% 11.3% 每股净收益（元） 6.88 7.78 8.73 9.74 10.84 净资产收益率(%) 23.4% 23.3% 23.3% 23.2% 23.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.58 14.65 13.05 11.70 10.51 渠道增利，价值回归2023.12.19 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金92,358 115,456 124,921 141,744 160,209 营业总收入 73,969 83,272 92,484 102,005 112,302 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 18,178 20,157 22,041 23,816 25,773 应收账款及票据 156 43 46 51 55 税金及附加 10,749 12,532 13,873 15,301 16,845 存货 15,981 17,388 18,976 20,499 22,179 销售费用 6,844 7,796 8,555 9,405 10,332 其他流动资产 29,071 14,296 23,342 25,740 28,334 管理费用 3,068 3,319 3,653 3,897 4,211 流动资产合计 137,566 147,182 167,285 188,034 210,777 研发费用 236 322 342 367 393 长期投资 1,986 2,020 2,025 2,030 2,035 EBIT 35,073 39,472 44,374 49,593 55,126 固定资产 5,313 5,190 6,200 7,171 8,110 其他收益 187 331 361 377 404 在建工程 3,773 5,623 5,431 5,274 5,144 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 520 2,058 2,238 2,413 2,583 投资收益 93 58 92 102 90 其他非流动资产 3,654 3,359 4,262 4,287 4,342 财务费用 -2,026 -2,473 -2,588 -2,799 -3,181 非流动资产合计 15,246 18,251 20,157 21,176 22,216 减值损失 -28 -5 -7 -8 -9 总资产 152,812 165,433 187,443 209,210 232,993 资产处置损益 3 1 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 37,174 42,004 47,057 52,493 58,417 应付账款及票据 8,135 9,597 10,531 11,676 12,958 营业外收支 -71 -91 -95 -100 -110 一年内到期的非流动负债 376 15 326 326 326 所得税 9,134 10,392 11,647 12,993 14,460 其他流动负债 27,249 23,072 26,033 27,953 30,006 净利润 27,970 31,521 35,316 39,399 43,847 流动负债合计 35,759 32,683 36,890 39,956 43,290 少数股东损益 1,280 1,310 1,413 1,576 1,754 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 26,690 30,211 33,903 37,823 42,093 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 17 116 516 216 316 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 349 285 497 497 497 ROE(摊薄,%) 23.4% 23.3% 23.3% 23.2% 23.2% 非流动负债合计 366 400 1,013 713 813 ROA(%) 19.4% 19.8% 20.0% 19.9% 19.8% 总负债 36,125 33,084 37,903 40,669 44,102 ROIC(%) 22.6% 22.4% 22.2% 22.1% 21.9% 实收资本(或股本) 3,882 3,882 3,882 3,882 3,882 销售毛利率(%) 75.4% 75.8% 76.2% 76.7% 77.1% 其他归母股东权益 110,146 125,677 141,455 158,880 177,475 EBITMargin(%) 47.4% 47.4% 48.0% 48.6% 49.1% 归属母公司股东权益 114,028 129,558 145,336 162,762 181,357 销售净利率(%) 37.8% 37.9% 38.2% 38.6% 39.0% 少数股东权益 2,659 2,791 4,204 5,780 7,534 资产负债率(%) 23.6% 20.0% 20.2% 19.4% 18.9% 股东权益合计 116,687 132,349 149,540 168,541 188,890 存货周转率(次) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 总负债及总权益 152,812 165,433 187,443 209,210 232,993 应收账款周转率（次） 1481.1 2126.1 2085.6 2112.0 2119.8 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.4 0.9 1.0 1.0 经营活动现金流 24,431 41,742 29,236 39,179 43,570 资本支出/收入 2.3% 3.5% 2.6% 1.7% 1.6% 投资活动现金流 -1,716 -2,932 -2,342 -1,645 -1,697 EV/EBITDA 16.91 10.61 7.08 6.00 5.07 筹资活动现金流 -13,105 -16,300 -17,429 -20,711 -23,408 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.58 14.65 13.05 11.70 10.51 汇率变动影响及其他 0 1 0 0 0 P/B(现价) 3.88 3.42 3.04 2.72 2.44 现金净增加额 9,609 22,511 9,465 16,822 18,465 P/S(现价) 5.98 5.31 4.78 4.34 3.94 折旧与摊销 965 982 622 631 641 EPS-最新股本摊薄(元) 6.88 7.78 8.73 9.74 10.84 营运资本变动 -4,119 9,402 -6,748 -867 -951 DPS-最新股本摊薄(元) 3.02 3.78 4.67 5.26 6.05 资本性支出 -1,734 -2,955 -2,412 -1,737 -1,777 股息率(现价,%) 2.7% 3.3% 4.1% 4.6% 5.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 股票代码 公司 总市值 （亿元） EPS(元) 24E CAGR 2023-2523A PE 24E PEG 23A 25E 25E PS 23A24E25