[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2023年年报，超此前公告预期。公司2023年实现营收1,505.60亿元（同比+18.04%），归母净利润747.34亿元（同比+19.16%），扣非净利润747.53亿元（同比+19.05%），每10股派发现金红利308.76亿元（含税）。业绩超2023年度生产经营情况公告预期。单季度看，公司Q4实现营收452.44亿元（同比+19.80%），归母净利润218.58亿元（同比+19.33%），扣非净利润219.37亿元（同比+19.23%）。  系列酒增长提速，i茅台拉动直销占比提升。分产品看，2023年茅台酒、系列酒营收分别为1,265.89/206.30亿元，同比+17.39%/29.43%，Q4营收分别为393.20/50.36亿元，同比+17.60%/48.19%。贵州茅台酒全球唯一千亿级酒类大单品地位持续巩固，茅台1935造就“行业奇迹”，上市仅两年成为营收百亿级大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局，产品矩阵全面构建。分渠道看，2023年直销渠道、批发渠道营收分别为672.33/799.86亿元，同比+36.16%/7.52%，Q4营收分别为210.26/233.29亿元，同比+20.17%/20.66%。2023年i茅台实现酒类不含税营收223.74亿元（同比+88.29%），其中第四季度75.03亿元（同比+119.32%）。分地区看，2023年国内、国外营收分别为1428.69/43.50亿元，同比+19.52%/2.61%，Q4营收分别为429.89/13.66亿元，同比+21.56%/-6.87%。  经营情况稳定，盈利能力略有提升。2023年毛利率为91.96%（同比+0.09pcts），Q4毛利率为92.56%（同比+0.71pcts），略有提升。费率方面，2023年销售/管理/研发费率分别为3.15%/6.59%/0.11%,分别同比+0.49/-0.67/-0.00pcts。其中Q4销售/管理/研发/财务费率分别为3.57%/8.99%/0.13%/,分别同比+1.16/-0.33/0.08pcts。2023年净利率为50.60%，同比+0.06pcts。  现金流充裕，分红再创新高。2023年实现经营性现金流665.93亿元（同比+81.46%），现金流保持充裕。2023年，公司全年共计派发分红565.5亿元，占归母净利润的75.67%，分红金额较上年增加约18亿，再创历史新高。 [Table_Title] 贵州茅台（600519）2023年报点评 圆满收官，稳健前行 2024 年 04 月 03 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系方式：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 2154517.41 流通市值（百万元) 2154517.41 52周最高/最低（元） 1935.00/1555.55 52周最高/最低（PE） 36.35/27.83 52周最高/最低（PB） 12.07/9.19 52周涨幅（%） -2.25 52周换手率（%） 47.69 [Table_Report] 相关研究 《二次特别分红，彰显龙头信心》 2023.11.22 《直销渠道放量，预收款高增》 2023.10.25 -22.27%-16.44%-10.61%-4.78%1.05%6.88%4/35/36/37/38/39/310/311/312/31/32/33/3贵州茅台 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 贵州茅台（600519）2023年报点评 【投资建议】 宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为1768.20/2053.62/2367.13亿元，归母净利润分别为880.04/1025.91/1181.09亿元，对应EPS分别为70.06/81.67/94.02元，2023-2025年PE分别为24.47/20.99/18.23倍。维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1505.60 1768.20 2053.62 2367.13 增长率(%) 18.04% 17.44% 16.14% 15.27% EBITDA（亿元） 1038.20 1244.90 1441.91 1650.75 归属母公司净利润（亿元） 747.34 880.04 1025.91 1181.09 增长率(%) 19.16% 17.76% 16.58% 15.13% EPS(元/股) 59.49 70.06 81.67 94.02 市盈率（P/E） 29.01 24.47 20.99 18.23 市净率（P/B） 10.05 8.71 6.97 5.67 EV/EBITDA 20.22 16.47 13.78 11.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  宏观经济复苏不及预期；  白酒动销不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 贵州茅台（600519）2023年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2251.73 2654.46 3368.87 4205.63 经营活动现金流 665.93 989.11 1060.13 1231.08 货币资金 690.70 1036.43 1658.04 2386.74 净利润 775.21 916.70 1068.65 1230.30 应收及预付 1.09 6.19 6.35 6.97 折旧摊销 19.37 28.08 26.89 28.95 存货 464.35 519.63 603.27 699.64 营运资金变动 -116.67 43.48 -35.70 -27.88 其他流动资产 1095.58 1092.21 1101.21 1112.28 其它 -11.98 0.84 0.29 -0.29 非流动资产 475.27 526.24 527.22 528.51 投资活动现金流 -97.24 -77.89 -28.16 -29.94 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -25.95 -78.55 -28.87 -30.73 固定资产 199.09 260.84 264.01 267.05 投资变动 -72.68 0.00 0.00 0.00 在建工程 21.37 17.10 13.68 10.94 其他 1.38 0.66 0.71 0.79 无形资产 85.72 78.82 79.52 80.92 筹资活动现金流 -588.89 -565.50 -410.36 -472.44 其他长期资产 169.08 169.48 170.01 169.59 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2727.00 3180.70 3896.09 4734.13 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 486.98 587.45 644.56 724.73 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -588.89 -565.50 -410.36 -472.44 应付及预收 30.93 33.29 38.96 45.30 现金净增加额 -20.19 345.73 621.60 728.70 其他流动负债 456.05 554.17 605.60 679.43 期初现金余额 1523.79 1503.60 1849.33 2470.94 非流动负债 3.46 3.46 3.46 3.46 期末现金余额 1503.60 1849.33 2470.94 3199.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 3.46 3.46 3.46 3.46 负债合计 490.43 590.91 648.02 728.19 实收资本 12.56 12.56 12.56 12.56 资本公积 13.75 13.75 13.75 13.75 留存收益 2130.43 2446.99 3062.53 3771.19 主要财务比率 归属母公司股东权益 2156.69 2473.24 3088.78 3797.44 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 79.88 116.55 159.29 208.51 成长能力（%） 负债和股东权益 2727.00 3180.70 3896.09 4734.13 营业收入增长 18.04% 17.44% 16.14% 15.27% 营业利润增长 18.01% 18.47% 16.51% 15.06% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 19.16% 17.76% 16.58% 15.13% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 1505.60 1768.20 2053.62 2367.13 毛利率 91.96% 92.25% 92.30% 92.26% 营业成本 119.81 135.99 156.87 181.74 净利率 52.49% 52.74% 52.85% 52.71% 税金及附加 222.34 252.02 299.26 352.43 ROE 34.65% 35.58% 33.21% 31.10% 销售费用 46.49 51.62 52.57 60.68 ROIC 34.02% 35.05% 32.51% 30.22% 管理费用 97.29 109.50 129.41 151.71 偿债能力 研发费用 1.57 1.74 2.22 2.57 资产负债率（%） 17.98% 18.58% 16.63% 15.38% 财务费用 -17.90