系列点评五十：2022圆满收官2023持续向上

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 2022圆满收官 2023持续向上 [Table_Title2] 比亚迪(002594)系列点评五十 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2022年12月产销快报，12月公司新能源乘用车批发销售23.5万辆，同比+152.7%，环比+2.0%。全年累计批发185.7万辆，同比+212.8%。 其中，纯电动乘用车销售11.2万辆，同比+131.7%，环比-1.7%，全年累计91.1万辆，同比+184.0%；插电式混动销售12.3万辆，同比+175.6%，环比+5.7%，全年累计94.6万辆，同比+246.7%。 同时，公司12月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.152GWh，同比+120.9%，环比+1.4%。全年累计89.836GWh，同比+136.9%。 分析判断: ► 2022圆满收官 2023持续向上 产销两旺，2022圆满收官。12月公司新能源乘用车批发23.5万辆，同比+152.7%，全年累计批发185.7万辆，同比+212.8%。受疫情管控优化影响，我们判断公司12月产销有所损失，限制了公司在国补退坡前交付的进一步冲量，在本轮疫情放开后，销量有望重拾环比稳健增长。 重点车型表现强势，新车型快速上量。王朝+海洋网产品全面覆盖10-30万元主流价格区间，结合11月表现我们判断公司中高端稳步向上（汉、唐、宋）；中低端表现稳健（秦、元、海豚）。新品方面，我们预计海豹持续爬坡上量。此外，全新中型SUV护卫舰07已于12月9日正式上市，提供三种续航里程版本，分别为搭载DM-i的100KM款型、205KM款型以及搭载DM-p的175KM四驱款型，定价为20.28-28.98万元，补齐了海洋网旗舰SUV的空缺，我们判断销量有望快速上行，贡献增量。 展望2023，我们判断公司销量有望突破300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长点。 ► 调价传导退坡影响 仰望新车即将发布 上调产品价格，侧面反映需求旺盛。受新能源补贴到期（单车纯电1.26万元、插混0.48万元）以及电池主要原材料涨价影响，2023年1月1日起公司主要车型售价上调2-6千元，具体来看：插混主力车型多数上涨2千元，包括宋Plus DM-i、驱逐舰05、秦Plus DM-i（55km行政版除外）、汉DM-i/DM-p等，唐DM-i部分版本上涨4千元；纯电上涨2-6千元，其中宋Plus EV上涨6千元。我们判断上调价格一方面反映目前公司在手订单旺盛，另一方面有利于对冲补贴退坡对利润端的影响。 仰望新车即将发布，开拓全新品类。比亚迪高端品牌仰望R1将 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 256.97 [Table_Basedata] 股票代码： 002594 52 周最高价/最低价： 358.86/209.43 总市值(亿) 7,480.76 自由流通市值(亿) 2,993.10 自由流通股数(百万) 1,164.76 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120003 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）11月：销量持续突破 高端品牌发布 2022.12.04 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）10月销量点评：销量持续增长 结构加速向上 2022.11.06 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2022Q3：毛利率亮眼 单车盈利再突破 2022.10.31 -29%-16%-4%8%20%32%2021/122022/032022/062022/09相对股价%比亚迪沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年01月02日 138499 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 于1月5日广州车展期间正式发布，新车定位新能源越野硬派SUV。结合公司预告图，仰望R1前脸配备了大尺寸中网，中网内镶嵌了星阵LED光源，科技感与未来感较强，我们判断仰望新车的发布有望助力公司开辟硬派越野的细分市场，同时高端化再度升级有望带动盈利进一步提升。此外，公司今年还将发布专业个性化全新品牌，构建包含王朝、海洋、腾势、仰望及专业个性化全新品牌的产品矩阵，满足用户多方位的需求。 ► 海外布局加速 出口空间广阔 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司12月出口1.1万辆，环比-8.1%，全年累计出口5.6万辆，同比+307.2%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲及东南亚迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元， 归 母 净 利 润为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元，对应2022年12月30日256.97元/股收盘价，PE分别为46/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 426,523 664,541 828,036 YoY（%） 22.6% 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 16,133 26,494 37,402 YoY（%） 162.3% -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率（%） 19.4% 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益（元） 1.45 1.05 5.54 9.10 12.85 ROE 7.4% 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 市盈率 176.67 245.66 46.37 28.24 20.00 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图1 19-22年公司汽车月度销量（辆） 图2 19-22年公司汽车月度销量同比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3 19-22年公司新能源乘用车月度销量（辆） 图4 19-22年公司新能源乘用车累计销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5 19-22年公司新能源乘用车月度销量同比 图6 19-22年公司新能源乘用车月度销量环比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 050,000100,000150,000200,000250,0002019202020212022-200%-100%0%100%200%300%400%2019202020212022050,000100,000150,000200,000250,00020192020202120220500,0001,000,0001,500,0002,000,0002019202020212022-200%0%200%400%600%800%1000%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 216,142 426,523 664,541 828,036 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 YoY(%) 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 折旧和摊销 14,108 10,526 13,655 16,441 营业成本 187,998 359,555 556,975 689,864 营运资金变动 44,206 27,362 59,468 34,267 营业税金及附加 3,035 5,971 9,636 15,319 经营活动现金流 65,467 59,643 104,884 94,434 销售费用 6,082 13,427 21,687 22,979 资本开支 -36,517 -26,688 -28,121 -27,779 管理费用 5,710 11,431 17,569 21,326 投资 -3,304 0 0 0 财务费用 1,787 -580 -1,401 -2,377 投资活动现金流 -45,404 -27,721 -28,454 -28,393 研发费用 7,991 17,274 28,776 35,350 股权募资 37,314 133 0 0 资产减值损失 -857 -665 -1,244 -1,876 债务募资 32,872 7,296 1,000 6,000 投资收益 -57 -853 -133 -414 筹资活动现金流 16,063 5,735 -1,077 3,553 营业利润 4,632 22,191 33,909 46,598 现金净流量 36,081 37,658 75,354 69,595 营业外收支 -114 -375 -29 -280 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,518 21,816 33,880 46,318 成长能力 所得税 551 3,272 5,082 6,948 营业收入增长率 38.0% 97.3% 55.8% 24.6% 净利润 3,967 18,544 28,798 39,370 净利润增长率 -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 归属于母公司净利润 3,045 16,133 26,494 37,402 盈利能力 YoY(%) -28.1% 429.8% 64.2% 41.2% 毛利率 13.0% 15.7% 16.2% 16.7% 每股收益 1.05 5.54 9.10 12.85 净利润率 1.8% 4.3% 4.3% 4.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 1.0% 3.7% 4.3% 4.9% 货币资金 50,457 88,115 163,469 233,064 净资产收益率ROE 3.2% 14.4% 18.9% 20.9% 预付款项 2,037 2,