请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 食品饮料 [Table_StockInfo] 酒鬼酒（000799） 买入 重大事件快评 （维持评级） 饮料 2022年01月19日 [Table_Title] 2021年圆满收官，内参势能持续向上助推业绩持续稳健成长 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师： 李依琳 010-88005029 liyilin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070002 事项： [Table_Summary] 1月18日，公司发布2021年度业绩预告，2021年公司预计实现营收34亿元，同比增长86%左右；归母净利润8.80~9.50亿元，同比增长79.00%~93.24%；扣非归母净利润8.73~9.43亿元，同比增长98.54%~114.46%，对应EPS为2.71~2.92元。 国信食品饮料观点：1）2021Q4收入和业绩保持平稳较快增长，盈利能力稳步提升，内参和酒鬼系列势能持续向上；2）回顾2021年，内参品牌崛起，开启全国化放量，助推公司实现多方面成长；3）展望2022年，目标高质量高增长，春节开门红进展顺利奠定良好基础；4）投资建议：当下，公司品牌力和渠道力不断提升，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，有望助推公司业绩持续稳健成长。根据公司业绩预告指引，考虑公司全国化进程中费用投放力度较大，我们略调整此前盈利预测，略上调2021-2023年公司营业收入假设至34.0/46.9/62.8亿元（上调幅度约3.0%/1.6%/1.1%），略下调归母净利润假设至9.2/13.4/19.1亿元（下调幅度约3.8%/3.8%/3.4%），对应摊薄EPS为2.84/4.12/5.89元（前值为2.95/4.29/6.15元），当前股价对应PE为65/45/31x，维持“买入”评级。 评论：  2021Q4收入和业绩保持平稳较快增长，盈利能力稳步提升，内参和酒鬼系列势能持续向上 公司2021年预计实现收入34亿元，同比增长86%左右；归母净利润8.80~9.50亿元，同比增长79.00%~93.24%；扣非归母净利润8.73~9.43亿元，同比增长98.54%~114.46%。经测算，2021Q4预计营收7.60亿元，同比增长8.76%左右；归母净利润1.60~2.30亿元，同比-0.57%~+42.96%（中枢为1.95亿元，对应增速为21.19%）；扣非归母净利润1.55~2.25亿元，同比-5.43%~+37.22%（中枢为1.90亿元，对应增速为15.90%）。经测算，公司2021年归母净利率25.88%~27.94%，同比-1.04pct~+1.02pct；其中2021Q4归母净利率21.04%~30.24%，同比-1.97pct~+7.23pct（中枢为25.64%，同比+2.63pct），反映盈利能力较为稳定。分产品看，内参和酒鬼系列表现持续亮眼，2021年4季度主要单品回款和动销反馈良好，我们预计2021年内参系列同比增长80%左右，酒鬼系列同比增长90%左右，产品结构升级稳步推进。  回顾2021年，内参品牌崛起，开启全国化放量，助推公司实现多方面成长 近日公司在2021年度经销商大会上表示，2021年公司在8个方面实现了亮眼增长：1）业绩成长：销量规模激增、规模价值体现；2）品牌成长：品牌价值提升、产品动销加快；3）合作伙伴成长：经销商/专卖店数量增加、品牌全国化加快；4）优商成长：亿级/5000万级/3000万级/1000万级客户数同比均有增加，上百家经销商增量500万/1000万/3000万以上；5）渠道成长：2020年之前基本是门店自发开发终端，2020年开始公司和客户共同开发终端，核心终端数量提升233%，门店年周转次数提升93%；6）圈层成长：内参价值研讨会召开11场/参会6150人，内参品推会召开64场/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 参会10500人，酒鬼馥郁荟召开17场/参会6850人，酒鬼馥约召开326场/参会1630人；7）团队成长：员工队伍扩大，人均培训78小时；8）管理成长：费用核销周期缩短44%，人均产出+27%。  展望2022年，目标高质量高增长，春节开门红进展顺利奠定良好基础 公司提出，高质量的六个维度是系统制胜、创新驱动、文化创领、单品突围、市场深度、优商成长。2022年公司将继续坚持“1349”的营销思路，以做强基地、突破高地、深度全国化为重点方向，继续着力打造大单品，强化夯实500/800/1000元价格带的占位基础，重点推进高效执行和精准供货。值得一提的是，基地市场并非只指湖南，未来要在湖南、山东、河南等地打造基地市场，基地市场要做到深度、规模、动销；同时要在华东、北京、广东迅速建立品牌高地市场，高地市场要做到品牌、价值、价格、旗帜引领。当前正值春节开门红备货关键期，预计公司春节回款比例接近50%，开门红业绩可期。  投资建议：看好公司内参品牌势能持续向上引领公司高成长，维持“买入”评级 当下，公司品牌力和渠道力不断提升，内参和酒鬼系列全国化放量渐入佳境，有望助推公司业绩持续稳健成长。根据公司业绩预告指引，考虑当前公司全国化进程中费用投放力度较大，我们略调整此前盈利预测，略上调2021-2023年公司营业收入假设至34.0/46.9/62.8亿元（上调幅度约3.0%/1.6%/1.1%），略下调归母净利润假设至9.2/13.4/19.1亿元（下调幅度约3.8%/3.8%/3.4%）（具体业绩拆分详见表2），对应摊薄EPS为2.84/4.12/5.89元（前值为2.95/4.29/6.15元），当前股价对应PE为65/45/31x，维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济风险；内参全国化推广不及预期；酒鬼修复性增长不及预期。 表1：可比公司估值表（2022年1月18日更新） 股票代码 公司简称 股价 （元） 总市值 （亿元） EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600809.SH 山西汾酒 283.3 3,456.3 4.56 6.22 8.21 62.1 45.5 34.5 002304.SZ 洋河股份 160.0 2,410.9 5.04 6.40 7.49 31.7 25.0 21.4 000596.SZ 古井贡酒 208.9 1,104.1 4.82 5.85 7.01 43.3 35.7 29.8 603369.SH 今世缘 50.8 636.9 1.61 2.05 2.57 31.5 24.8 19.8 平均 175.7 1,902.1 4.01 5.13 6.32 42.2 32.8 26.4 000799.SZ 酒鬼酒 184.9 600.8 2.84 4.12 5.89 65.2 44.9 31.4 资料来源: Wind、国信证券经济研究所分析师预测 表2：公司业绩拆分和盈利预测 产品 项目 2020A 2021E 2022E 2023E 内参系列 营业收入（亿元） 5.7 10.3 14.3 19.8 同比增速 72.9% 80.0% 39.0% 38.0% 毛利率 92.4% 93.0% 94.1% 95.1% 酒鬼系列 营业收入（亿元） 10.1 19.3 26.0 33.8 同比增速 0.8% 90.0% 35.0% 30.0% 毛利率 79.4% 79.6% 81.5% 82.3% 其他系列 营业收入（亿元） 2.4 4.4 6.6 9.2 同比增速 38.0% 86.6% 49.6% 39.4% 毛利率 44.6% 45.0% 46.0% 47.0% 合计 营业收入（亿元） 18.3 34.0 46.9 62.8 同比增速 20.8% 86.2% 38.0% 33.7% 毛利率 78.9% 79.2% 80.3% 81.1% 销售费用率 23.2% 25.0% 23.0% 21.0% 管理费用率 7.6% 5.1% 4.5% 4.4% 归母净利润（亿元） 4.9 9.2 13.4 19.1 同比增速 64.1% 87.5% 45.3% 43.0% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 mWmVlXdWlU8VjYmMwOoPnNaQ8QaQmOrRsQoMlOpPpOjMqRvMaQpOpRuOmRrOwMsQmO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2154 2290 3141 4403 营业收入 1826 3400 4694 6277 应收款项 398 650 897 1200 营业成本 386 709 923 1184 存货净额 1027 2139 2874 3774 营业税金及附加 285 531 732 979 其他流动资产 11 20 24 36 销售费用 424 850 1080 1318 流动资产合计 3590 5100 6936 9413 管理费用 146 181 219 284 固定资产 424 440 461 475 财务费用 (28) (13) (11) (11) 无形资产及其他 195 187 180 172 投资收益 (2) 9 6 4 投资性房地产 86 86 86 86 资产减值及公允价值变动 (0) 4 7 4 长期股权投资 42 39 37 35 其他收入 (10) 53 0 0 资产总计 4337 5853 7700 10181 营业利润 602 1209 1765 2531 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 53 19 19 19 应付款项 158 275 375 501 利润总额 655 1228 1784 2551 其他流动负债 1308 1903 2484 3176 所得税费用 163 306 445 636 流动负债合计 1465 2178 2860 3677 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 492 922 1339 1915 其他长期负债 15 18 20 22 长期负债合计 15 18 20 22 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1480 2196 2880 3699 净利润 492 922 1339 1915 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 (16) 0 0 0 股东权益 2857 3657 4820 6482 折旧摊销 43 50 55 58 负债和股东权益总计 4337 5853 7700 10181 公允价值变动损失 0 (4) (