公司事件点评报告：2024年圆满收官，2025年稳健增长

2024年，贵州茅台业绩表现稳健，总营收和归母净利润分别同比增长16%和15%，Q4利润增速较快。全年毛利率和净利率略有下降，但管理费用率优化明显，销售费用率稳定。公司保持高分红回报，累计派息646.7亿元，并发布2024-2026三年分红规划，同时开启首次股份回购计划，回购金额30-60亿元。

Q4茅台酒增速较快，销量和均价分别同比增长10%和5%，营收占比85.53%。其他系列酒销量和均价分别同比增长18%和1%，量增驱动为主，营收站稳200亿阵营。渠道方面，批发代理和直销营收分别同比增长20%和11%，直销渠道中“i茅台”营收200.24亿元，同比-11%。国外营收首次突破50亿元，国际化成效明显。

盈利预测显示，2025年公司目标总营收同比增长约9%，完成固定资产投资47.11亿元。预计2025-2027年EPS分别为75.23/81.66/88.00元，当前股价对应PE分别为21/19/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。