新股精要—国内服装再生面料龙头企业福恩股份

新股精要—国内服装再生面料龙头企业福恩股份 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 福恩股份（001312.SZ）是国内服装再生面料龙头企业，构建起涵盖纺纱、制造、染整的垂直生产体系，环保政策及品牌环保规划推动下可再生面料市场持续扩张。2024年公司实现营收/归母净利润18.13/2.75亿元。截至2026年4月1日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为24.32/22.59/19.67倍（剔除极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—自主品牌车身域龙头埃泰克2026.03.31新股精要—国内锂电池前段智能制造设备领先企业尚水智能2026.03.31新股精要—金属复合材料技术领先企业有研复材2026.03.24新股精要—中高端PCB国产优质厂商红板科技2026.03.23改革书新篇，磨砺得玉成2026.03.21 主营业务分析：公司是全球生态环保面料供应商，主要产品为生态环保面料，以再生面料为主，公司整体盈利能力稳定，再生面料收入占比持续提升，2022~2024年公司营收和归母净利润复合增长率分别为1.38%和-0.32%。公司毛利率整体维持在26%~30%水平，期间费用率保持平稳。 行业发展及竞争格局：我国纺织品及服装出口在近几年压力较大，质量效益型增长是行业发展大势所趋。再生面料日趋成为服装面料的主流产品之一，全球服装用再生纤维面料预计2032年市场规模将达到254亿美元。 可比公司估值情况：公司所在行业“CC17纺织业”近一个月（截至4月1日）静态市盈率为27.82倍。根据招股书披露，选择彩蝶实业（603073.SH）、南山智商（300918.SZ）、鲁泰A（000726.SZ）和盛泰集团（605138.SH）作为同行业可比上市公司。截至2026年4月1日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为24.32倍（剔除异常值盛泰集团），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为22.59倍和19.67倍。 风险提示：1）环保政策变动风险；2）贸易政策变动与产业链外迁风险。 1.福恩股份：国内服装再生面料龙头企业 公司是国内服装再生面料龙头企业，构建起覆盖纺纱、制造、染整的垂直生产体系，与下游国际知名服装生产厂商合作紧密。公司是全球生态环保面料供应商，主要产品为生态环保面料，以再生面料为主，目前已成为国内服装用再生面料的龙头企业，被中国纺织工业联合会评定为“再生纤维时装面料产品开发基地”。公司先后通过OEKO-TEXStandard100生态纺织品认证、GRS全球回收标准认证、BLUESIGN系统合作伙伴、HIGGFE M认证、ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系等权威认证。公司在浙江杭州、江苏南通、越南设有生产基地，拥有纺纱、织造、染整的垂直生产体系，能有效整合资源、实现高效协同，达成订单的准时生产和快速交付。公司终端客户主要为国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等，是H&M再生涤粘混纺面料的第一大供应商，被授予金牌面料供应商称号，也是优衣库再生涤粘混纺面料的第一大供应商和GU再生面料的第一大供应商，被优衣库和GU授予值得信赖商业伙伴称号。 再生面料日趋成为服装面料的主流产品之一，各国政府鼓励政策陆续出台、各服装品牌商环保规划的不断落地，推动再生面料市场规模持续扩张。再生纤维具有可再生、环保的特点，是近年来伴随着可持续发展理念的推广，越来越受到全球范围内广泛重视的一种新材料。目前，再生纤维以再生合成纤维为主，而再生合成纤维又以再生涤纶纤维为主。再生涤纶纤维可以用于制作各种服装、家居纺织品、鞋帽等，是当前缓解纺织业碳排放居高不下问题的主要手段之一。据联合国环境署数据显示，纺织服装业的碳排放量占全球碳排放总量的10%，高于航班以及海运行业的碳排放量总和。根据招股书披露，到2030年，预计纺织服装业的碳排放量或超石油行业，成为第一大碳排放源；到2050年，时装产业将消耗超过全球30%的碳预算。根据国际环保组织绿色和平数据，仅不到1%的衣服被回收再利用，纺织服装业的绿色低碳转型及可持续发展已成为全球共识，必将推动纺织服装业的变革。政策端，2023年6月，欧洲议会正式批准《欧盟可持续经济和循环纺织品战略》，旨在确保到2030年，欧盟市场上所有销售的纺织品都能够持久耐用并具备回收性质，同时该战略也呼吁尽可能地使用再生纤维来生产纺织品；2023年12月，欧盟议会和理事会就《可持续产品生态设计法规》（ESPR）达成“临时协议”，该法规的目标是使得包括纺织品（特别是服装和鞋类）在内的可持续产品成为欧盟市场的新常态，减少产品对环境和气候的整体影响。2022年，我国发改委、商务部、工业和信息化部联合发布《关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意见》，提出至2025年和2030年废旧纺织品循环利用率分别达25%和30%，废旧纺织品再生纤维产量分别达200和300万吨。此外，品牌方是推动再生纤维行业发展的关键力量之一，各品牌方制定了明确的包括应用再生材料在内的可持续计划。根据EmergenResearch的数据显示，全球可持续面料市场收入预计将达到26.45%的复合年增长率，生态环保面料是可持续面料市场的重要组成部分。根据WiseGuyReports公布的《全球服装用再生纤维面料市场研究报告》，到2032年，全球服装用再生纤维面料的规模预计为254亿美元，2025年至2032年复合增长率预计达到9.19%左右。 2.主营业务分析及前五大客户 公司整体盈利能力稳定，再生面料收入占比持续提升，2022~2024年公司营收和归母净利润复合增长率分别为1.38%和-0.32%。公司已构建起涵盖纱、织造、染整的垂直一体化产业链，2022~2024年和2025年1-6月，公司营业收入分别为176376.12万元、151689.83万元、181282.69万元和93805.22万元，归母净利润分别为27657.58万元、22924.91万元、27483.30万元和10530.01万元，2022~2024年复合增长率分别为1.38%和-0.32%。2022年度部分终端品牌商为应对公共卫生事件可能出现的风险，增加了当年度面料采购备货，进而影响了2023年采购计划，导致2023年公司主营业务收入有所下降；2024年公司主营业务收入增长，一方面是因为原公共卫生事件产生的影响已消除，当期市场需求增长。另一方面公司不断开拓新产品、新客户，同时与迅销集团、H&M集团等客户的合作规模进一步扩大，主要产品再生面料营业收入持续增长。分产品来看：1）再生面料：2022~2024年和2025年1-6月，公司再生面料收入分别为131676.46万元、120598.03万元、149986.45万元和80774.68万元，占主营业务收入的比例为75.61%、80.13%、83.20%和86.63%，占比逐年上升，主要是因为优衣库、H&M等国际快消品牌在行业整体向绿色环保转型的背景下，对于再生面料的需求不断提升。公司再生面料包括涤粘混纺面料、全涤面料等，其中主要收入来自于再生涤粘混纺面料。2）原生面料：2022~2024年和2025年1-6月，公司原生面料收入分别为42474.92万元、29900.92万元、30291.04万元和12470.98万元，占主营业务收入的比例为24.39%、19.87%、16.80%和13.37%，占比逐年下降，主要是因为各大品牌商对再生环保面料的需求提升，公司产品逐渐向再生面料转型。公司原生面料包括原生涤粘混纺面料、原生全涤面料和原生其他面料。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率整体维持在26%~30%水平。2022~2024年和2025年1-6月，公司综合业务毛利率分别为27.79%、29.97%、28.65%和26.56%，相对稳定。再生面料中再生涤粘混纺面料收入占比始终在8成以上，是影响毛利率变化的主要因子，2022~2024年和2025年1-6月，公司再生涤粘混纺面料产品毛利率分别为28.13%、31.08%、30.20%和28.19%，2023年毛利率上涨主要是因为再生涤粘混纺面料单位成本有所下降，再生涤粘混纺面料销售均价较为稳定，单位成本中单位制造费用和单位直接材料成本均有所下降。2025年1-6月毛利率略有下降，主要是因为再生涤粘混纺面料单位成本增长。再生材料采购均价有所增长，导致再生涤粘混纺面料品类的单位直接材料成本增长，使得毛利率小幅下滑。 公司期间费用率整体平稳。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用率分别为8.48%、11.09%、10.87%和11.41%，相对稳定，2022年公司费用率相对较低，一方面是因为当期销售规模大，管理费用率较低，另一方面系当期受汇率影响，财务收益较大。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.再生面料市场规模不断扩大 我国纺织品及服装出口在近几年压力较大，质量效益型增长是行业发展大势所趋。目前，我国纺织行业已经形成了全球规模最大、最完备的产业体系。在“稳外贸”政策的大力支持下，我国外贸在严峻复杂的外部环境中实现了快速回稳、持续向好。全国纺织品及服装出口金额屡创新高。根据海关数据，2020~2022年，全国纺织品及服装出口金额分别为2912.20亿美元、3154.70亿美元和3233.40亿美元，分别同比增长7.10%、8.30%和2.50%。进入2023年，受全球经济景气度不高、欧美主要发达国家通胀压力未得到有效缓解等因素的影响，主要市场的消费需求有所放缓，加上境外主要服装品牌商库存仍处于较高位置，我国对欧美、日本等主要发达国家市场的纺织品服装出口规模均较上年有所减少，根据中国海关快报数据，2023年我国纺织品服装出口总额为2936.4亿美元。上述情况在2024年有所改善，根据国家海关总署数据，2024年全国纺织品服装出口总额为3011.00亿美元，同比增长2.80%。尽管我国纺织行业技术进步和科技创新显著提升，产业结构调整不断优化，在全球纺织行业中发挥着越来越重要的作用，但未来随着美欧客户将订单转 至地理位置更有优势、劳动力等生产要素价格更低的东南亚、中美洲、非洲等地，叠加欧盟等部分市场对进口纺织品提出绿色环保要求（可循环再生、化学品指标、低能耗等），都潜在地增加了我国纺织品服装的出口压力。我国纺织行业未来增长方式由规模数量型增长向质量效益型增长转变、从以数量扩张为主的阶段转入以质量提升为主的新阶段是必由之路。 再生面料日趋成为服装面料的主流产品之一，全球服装用再生纤维面料预计2032年市场规模将达到254亿美元。随着全球对低碳环保可持续发展的要求越来越高，纺织服装业对生态环保面料的关注度不断提升，再生面料已经越来越成为服装面料的主流产品之一。近年来，利用再生纤维（再生涤纶、再生锦纶、再生粘胶、再生氨纶等）制成的再生面料规模在不断扩大，其中以再生涤纶面料为主。根据WiseGuyReports公布的《全球服装用再生纤维面料市场研究报告》，到2032年，全球服装用再生纤维面料的规模预计为254亿美元，2025年至2032年复合增长率预计达到9.19%左右。在生产再生面料的过程中，采用色纺纱线能够进一步提升面料在低碳方面的环保性，故目前的应用也越来越多。再生色纺面料是再生面料的一个分支，根据招股书披露，2023年再生色纺面料的产量约5亿余米左右，因再生色纺面料一般价格较高，预计市场规模在百亿元以上。未来，在各国政府鼓励政策的不断出台、各服装品牌商环保规划的不断落地、消费者环保意识的不断增强，以