IPO专题：新股精要—国内光通信电芯片龙头企业优讯股份

新股精要—国内光通信电芯片龙头企业优讯股份 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 优讯股份（688807.SH）是国内光通信电芯片龙头，在10Gbps及以下速率光通信电芯片细分领域市占率居国内第一，世界第二，有望持续受益于FTTR及万兆网络发展及光通信电芯片国产化进程推进。2024年公司实现营收/归母净利润4.11/0.78亿元。截至12月21日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PS为34.54/23.79/17.11倍（均剔除极高值）。 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 投资要点： 新股精要—国内射频前端芯片领先设计企业昂瑞微2025.12.01新股精要—国内高性能通用GPU领军企业沐曦股份2025.12.01新股精要—电池液冷板国产领军厂商纳百川2025.11.30北证交易活跃度继续回落，上市新股首日表现创新高2025.11.26新股精要—国内领先的临床前CRO及生命技术企业百奥赛图2025.11.24 主营业务分析：公司专注于光通信前端收发电芯片的研发、设计与销售。受下游需求波动影响，公司业绩有所波动，“千兆+FTTR”连接升级驱动公司2024年业绩大幅回暖，2022~2024年营收复合增速10.04%。受行业需求影响公司产品售价有所波动，叠加晶圆成本波动影响，公司毛利率有所下降。公司规模效应逐渐显现，期间费用率整体下行。 行业发展及竞争格局：全球FTTH基础设施建设势头强劲，FTTR技术方案渗透率提升将进一步推升电芯片需求，预计2029年全球电信侧光通信电芯片市场规模将达到37亿美元。AI浪潮驱动数据中心建设热潮，国内市场AI算力投资加速驱动光通信电芯片市场规模扩张。汽车电子等新兴领域终端侧光通信需求提升有望进一步促进配套电芯片需求提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至12月1日）静态市盈率为58.24倍。根据 招 股 意 向 书 披 露 ， 选 择 盛 科 通 信 （688705.SH）、 裕 太 微（688515.SH）、源杰科技（688498.SH）和仕佳光子（688313.SH）作为同行业A股可比上市公司。截至2025年12月1日，可比公司对应2024年平均PS（LYR）为34.54倍（剔除极高值源杰科技），对应2025和2026年Wind一致预测平均PS分别为23.79倍和17.11倍（均剔除极高值源杰科技）。 风险提示：1）国际贸易摩擦风险；2）供应链稳定性风险。 1.优讯股份：国内光通信电芯片龙头企业 公司是国内光通信电芯片龙头企业，已实现155Mbps~100Gbps速率光通信电芯片产品批量出货，在10Gbps及以下速率产品细分领域市场占有率位居中国第一，世界第二。公司是国内光通信领域的“国家级制造业单项冠军企业”，专注于光通信前端收发电芯片的研发、设计与销售。光通信电芯片是光通信光电协同系统的“神经中枢”。作为光模组的关键元器件，光通信电芯片承担着对光通信电信号进行放大、驱动、重定时以及处理复杂数字信号的重要任务，其性能直接影响整个光通信系统的性能和可靠性。公司产品广泛应用于光模组（包括光收发组件、光模块和光终端）中，应用场景涵盖接入网、4G/5G/5G-A无线网络、数据中心、城域网和骨干网等领域。目前公司已实现155Mbps～100Gbps速率光通信电芯片产品的批量出货，并正在积极研发50GPON收发芯片、400Gbps及800Gbps数据中心收发芯片、4通道128Gbaud相干收发芯片、FMCW激光雷达前端电芯片及车载光通信电芯片等系列新产品。公司具备深亚微米CMOS、锗硅Bi-CMOS双工艺技术能力，可根据芯片产品特点灵活选择高性价比生产工艺，保证供应链的多元化和差异化，避免单一晶圆供应环节的过度集中。根据ICC数据，2024年度，公司在10Gbps及以下速率产品细分领域市场占有率位居中国第一，世界第二。 FTTR加快部署进度，海量数据时代释放硅光技术潜力，供应链自主可控加速光通信电芯片国产替代，国内光通信电芯片企业迎来良好发展机遇。随着5G移动互联网的广泛应用，流量进入爆发式增长阶段，千兆光纤宽带已成为先进宽带市场的主流，全球固网宽带进入高速发展快车道。F5G开创由光纤入户（FTTH）迈向光纤到房间（FTTR）的“光联万物（FibertoEverywhere）”新纪元。2022年7月工信部发布《对十三届全国人大五次会议第6332号建议的答复》，推进基础电信企业加快FTTR商用步伐，推动光纤进一步向用户端延伸。根据Omdia预测，到2030年，中国FTTR渗透率将领先全球，达到25%以上。FTTR的部署需要大量的光电转换设备和高速数据传输组件，直接推动了对高性能光通信设备的需求增长，为光通信行业带来了新的增长机遇。此外，随着数据中心和云计算等应用对带宽和传输速率的要求不断提高，硅光技术展现出巨大的市场潜力。根据LightCounting数据，预计到2029年，硅光芯片的销售额将达到30亿美元，其在全球光模块市场中的占比也将显著增长，从而配套的光通信电芯片需求同步提升。目前，国内企业在高端光通信电芯片的高速率、低功耗和高可靠性方面与国际领先水平仍存在差距，在25G速率及以上的光通信电芯片领域，中国厂商仅占全球市场7%，部分关键制造设备和材料仍依赖进口，制约了供应链的完全自主可控。未来，随着国内政策支持力度持续加码，光通信电芯片国产替代进程亦有望加速，国产厂商迎来良好发展机遇。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游需求波动影响，公司业绩有所波动，“千兆+FTTR”连接升级驱动公司2024年业绩大幅回暖，2022~2024年营收复合增速10.04%。公司专注于光通信前端收发电芯片的研发、设计与销售，2022~2024年和2025年1~6月，公司营业收入分别为33907.23万元、31313.34万元、41055.91万元和23849.87万元，2022~2024年复合增速达10.04%；净利润分别为8139.84万元、7208.35万元、7786.64万元和4695.88万元，净利润小幅下行，2022~2024 年复合增速为-2.19%。从具体产品来看，1）光通信收发合一芯片：2022~2024年和2025年1~6月，公司光通信收发合一芯片的收入分别为29278.47万元、27274.74万元、34032.72万元、20679.63万元，占主营业务收入的比例分别为86.72%、87.15%、82.92%、86.74%，是公司收入的主要来源之一。2023年公司光通信收发合一芯片收入同比下降6.84%，主要是由于2022Q4起芯片供应短缺缓解，同时行业转向收缩状态，部分产品价格竞争日益激烈，2023年平均销售单价略有降低，且受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓的影响，相关产品采购数量下降。2024年，产品收入同比增长24.78%，主要是由于伴随运营商对通信基础设施的升级和推广，推动“千兆+FTTR”连接升级，相关产品市场需求上升、客户范围拓展，出货量增加。2）跨阻放大器芯片（TIA）：2022~2024年和2025年1~6月，公司跨阻放大器芯片收入分别为2824.66万元、3036.82万元、6293.73万元、2814.58万元，占主营业务收入的比例分别为8.37%、9.70%、15.33%、11.81%。2023年、2024年，公司跨阻放大器芯片收入分别同比上升7.51%、107.25%，主要是由于公司持续优化产品工艺及设计，客户范围和应用领域均实现拓展，同时公司采取灵活的价格策略，相关产品出货量呈上升趋势。3）限幅放大器芯片（LA）：2022~2024年和2025年1~6月，公司限幅放大器芯片收入分别为726.54万元、560.46万元、349.77万元、187.23万元，占主营业务收入的比例分别为2.15%、1.79%、0.85%、0.79%，占比较小。限幅放大器芯片为成熟产品，随着行业发展趋势从单功能芯片走向收发集成芯片，客户对限幅放大器芯片的需求降低，对应收入下降。4）激光驱动器芯片（LDD）：2022~2024年和2025年1~6月，公司激光驱动器芯片收入分别为932.88万元、424.65万元、366.99万元、159.28万元，占主营业务收入的比例分别为2.76%、1.36%、0.89%、0.67%，占比较小。激光驱动器芯片为成熟产品，随着行业发展趋势从单功能芯片走向收发集成芯片，客户对单功能的激光驱动器芯片需求降低，对应收入下降。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 受行业需求影响公司产品售价有所波动，叠加晶圆成本波动影响，公司毛利率有所下降。2022~2024年和2025年1~6月，公司综合毛利率分别为55.43%、49.14%、46.75%和43.49%，毛利有所下降。1）光通信收发合一芯片：公司光通信收发合一芯片收入占比85%以上，其毛利率变动为公司毛利率变化的主要影响因素。2022~2024年和2025年1~6月，公司光通信收发合一芯片的毛利率分别为54.03%、49.07%、46.96%和43.75%，呈下降趋势，主要是由于平均销售单价下降而平均单位成本上升所致。2023年，产品售价下 降主要是由于2022Q4开始芯片供应短缺缓解，同时行业转向收缩状态，加上部分产品价格竞争日益激烈，平均销售单价略有降低。2024年及2025年1~6月，随着“千兆+FTTR”的升级与推广，战略客户采购增加的同时进一步加强成本管控，公司为巩固与战略客户的合作关系，给予一定让利，一定程度上降低了产品价格。此外，受晶圆代工厂产能紧张及美元汇率上升影响，部分晶圆采购价格上涨，影响2023、2024年平均单位成本上升。2）跨阻放大器芯片（TIA）：2022~2024年和2025年1~6月，公司TIA芯片的毛利率分别为64.48%、47.33%、44.77%和38.71%，毛利率显著下降，主要是平均销售单价下降所致，跨阻放大器芯片市场竞争趋于激烈，公司为拓展市场采取差异化价格策略，毛利率有所降低。3）限幅放大器芯片（LA）：2022~2024年和2025年1~6月，公司LA芯片的毛利率分别为62.40%、53.89%、55.32%和61.37%，2023年毛利率有所下降，主要受产品降价及成本上升影响，限幅放大器芯片为成熟产品，随着行业发展趋势从单功能芯片走向收发集成芯片，客户需求变动下部分产品销售单价略有降低。4）激光驱动器芯片（LDD）：2022~2024年和2025年1~6月，公司LDD芯片的毛利率分别为60.40%、60.52%、53.49%和71.97%。2024年毛利率下降主要受行业发展趋势从单功能芯片走向收发集成芯片，客户需求变动下产品结构、销售单价等存在变动影响，2025年1~6月毛利率回升是由于存货跌价转销影响下平均单位成本下降。 公司规模效应逐渐显现，期间费用率整体下行。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用合计分别为12504.99万元、10102.44万元、12104.67万元、5850.09万元，占营业收入的比例分别为36.88%、32.26%、29.48%、24.53%。剔除股份支付，期间费用合计占营业收入的比例分别为27.65%、32.26%、25.65%、20.57%。受益于公司业务起量规模效应逐渐显现叠加管理体系逐步成熟完善，整体费用率持续下降。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球射频前端市场规模持续增长 全球FTTH基础设施建设势头强劲，FTTR技术方案渗透率提升将进一步推升电芯片需求