IPO专题：新股精要—国内电机驱动控制芯片领域龙头企业峰岹科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内唯一一家实现了电机驱动控制芯片内核自主研发的企业，打破国外垄断，国产替代潜力巨大。公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，在高速吸尘器和家用电扇领域市场占有率近八成。同行业竞争对手大多采用通用MCU芯片的技术路线，一般采用ARM公司授权的Cortex-M系列内核；公司则坚持专用化芯片研发路线，形成完全自主知识产权的电机驱动控制芯片内核ME。2018-2020年，公司BLDC电机驱动控制芯片在全球的市场占有率为0.46%、0.68%、1.05%，市场占有率明显提升。（2）公司本次公开发行股票为2309.085万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.55亿元，预期项目建成后将进一步推动技术突破，加快电机主控芯片MCU的进口替代，同时提高市场竞争力，巩固公司行业地位。 主营业务分析：公司专注BLDC电机驱动控制专用芯片的研发、设计与销售业务。受益于市场需求的推动，公司业绩逐步提升，2018-2020年营收和归母净利润复合增速分别达59.96%、141.94%。凭借其产品质量和品牌效应，2018-2020年公司毛利率分别为44.7%、47.6%、50.3%，毛利率保持高位并逐年提升。 行业发展及竞争格局：全球集成电路设计产业规模不断扩大，我国集成电路设计企业已初具规模。受益于下游智能小家电、电动工具、白色家电等终端领域需求的增长，BLDC电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势渗透率不断提升。根据招股书披露，BLDC电机驱动控制芯片全球市场规模2018-2020年分别为197.48、209.56和222.42亿人民币，预计2023年将提升至269.99亿人民币，未来市场空间广阔。BLDC电机驱动控制芯片行业集中度较低，尚未出现具备全领域竞争实力的厂商，各厂商大多选择重点领域优先突破，再带动其他应用领域前进的发展战略。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年4月1日）静态市盈率为51.69倍。根据招股意向书披露，选择中颖电子（300327.SZ）、兆易创新（603986.SH）、芯海科技（688595.SH）、德州仪器（TXN.O）、意法半导体（STM.N）和英飞凌（IFX.DY）作为可比公司。截至2022年4月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为94.80倍（剔除境外股）。 风险提示：1）下游BLDC电机需求不及预期风险；2电机控制专用芯片技术路线风险。 1.峰岹科技：国内电机驱动控制芯片领域龙头企业 公司是国内唯一一家实现了电机驱动控制芯片内核自主研发的企业，在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，在高速吸尘器和家用电扇领域市场占有率近八成。公司围绕电机驱动控制领域，产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片MCU/ASIC、电机驱动芯片HVIC、电机专用功率器件MOSFET等。目前，同行业竞争对手大多按照通用MCU芯片技术路线，采用ARM公司授权的Cortex-M系列内核进行研发，国外仅行业巨头德州仪器（TI）实现了自主研发芯片内核DSP。公司坚持专用化芯片研发路线，形成完全自主知识产权的电机驱动控制芯片内核ME，是国内唯一一家实现了电机驱动控制芯片内核自主研发的企业。通用MCU芯片发展受制于ARM授权体系，无法对内核进行针对性的修改。得益于自主设计的内核架构，公司成功实现电机控制算法硬件化与器件的集成化，能够处理复杂、多样的电机控制任务，自研芯片的单位成本不断下降，其中电机主控芯片MCU单位成本逐步下降，由1.81元/颗下降至1.58元/颗，综合毛利率由44.7%提升至50.3%。2018-2020年，公司BLDC电机驱动控制芯片在全球的市场占有率为0.46%、0.68%、1.05%，市场占有率逐年提升。在主要下游应用领域，公司产品占有率位于行业前列，2020年公司芯片在高速吸尘器领域的市场占有率为78.4%，在直流变频电扇领域的市场占有率为77.7%，均将近八成。依托技术和产品优势，公司终端客户覆盖家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、厨电等领域，与美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商建立稳定合作的关系，加速推进我国电机控制芯片进口替代。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于市场需求的推动，公司业绩快速增长，2018-2020年营收和归母净利润复合增速分别达59.96%、141.94%。分产品来看，1）电机主控芯片MCU：2018-2020年，公司电机主控芯片MCU实现收入及占比分别为90.39亿元/43.08%、0.83亿元/58.04%、1.56亿元/67.02%，2018-2020年复合增长率高达99.42%。受益于MCU芯片产品出货量逐年大增，规模化采购量提高采购议价能力，产品单位成本逐期小幅下降；2）电机主控芯片ASIC：2018-2020年，公司电机主控芯片ASIC实现收入及占比分别为0.07亿元/7.83%、0.13亿元/9.40%、0.19亿元/7.99%，ASIC各期销售收入占比不到10%；3）电机驱动芯片HVIC：2018-2020年，电机驱动芯片HVIC实现收入及占比分别为0.41亿元/44.79%、0.39亿元/27.65%、0.50亿元/21.68%，2018-2020年度HVIC销售占比有所下降主要系MCU芯片销售占比增长较快而被动下降所致；4） 功率器件MOSFET：2018-2020年功率器件MOSFET实现收入及占比分别为0.04亿元/4.16%、0.06亿元/4.40%、0.06亿元/2.73%，2019年受益于下游吹风筒、空调等领域需求增长，营业收入有所增加。 图1：2018-2020年公司营收规模持续增长 图2：电机主控芯片MCU为公司主要收入来源 公司凭借其产品质量和品牌效应，收入和毛利持续增长，期间费用率呈下降趋势。2018-2020年公司毛利率分别为44.7%、47.6%、50.3%，随着公司在电机驱动控制芯片领域逐步实现进口替代，公司综合毛利率毛利率稳定上升。其中受益于单位成本逐年下降，电机主控芯片MCU的毛利率在50%以上并逐年提升。公司2018-2020年期间费用率分别为32.95%、26.74.65%和20.22%，主要由于营收增长速度高于期间费用增长速度，期间费用率呈下降趋势。公司销售模式和管理模式成熟稳定，经营费用精细化管控，促使各期销售费用、管理费用及财务利息支出规模整体水平较低且较为稳定。为增强公司产品竞争优势，公司研发投入力度不断加强，研发费用支出逐年增长，但在营收快速提升背景下研发费用率逐年下降。 图3：2018-2020年公司综合毛利率稳定提升 图4：公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2020年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.BLDC电机驱动控制芯片市场渗透率及规模不断提升 全球集成电路设计产业规模不断扩大，我国集成电路设计企业已初具规模。随着全球电子信息产业的迅速发展，全球集成电路设计产业的市场规模保持增长态势。根据ICInsights的数据，2019年全球IC设计行业销售额为1033亿美元（剔除IDM模式下的IC设计收入），近5年来年复合增长率达到4.72%。得益于国内消费电子、家用电器、通信设备等领域需求的持续增长，我国集成电路设计企业已初具规模。此外，地缘政治等因素让国内终端设备厂商更加注重产业链安全，加大了从国内集成电路设计企业的采购量，减少对国外芯片厂商依赖，我国集成电路设计行业迎来新的发展机遇。根据中国半导体行业协会的数据，2019年我国集成电路设计实现销售收入为3063亿元，2012-2019年间的复合增长率为25.58%，已超过同期全球行业增长率。同时，我国集成电路IC设计行业销售额占我国集成电路产业的比重稳步增加，由2011年的27.22%提升至2019年的40.51%，行业发展迅速。 终端需求的增加将推动我国BLDC电机驱动控制芯片市场的快速发展。 BLDC电机驱动控制芯片广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、智能小家电、电动工具、散热风扇、运动出行等终端领域，随着消费者生活水平的提升以及消费市场的消费升级，终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，要求电机能够实现高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务。1）小家电行业：近年来我国小家电市场增速显著，2019年小家电市场规模为4015亿元，2012年至2019年年均复合增长率为13.3%，增速水平优于家电全行业。2）电动工具：2020年全球电动工具市场规模达307亿美元，国内电动工具市场处于高速发展中，市场规模每年以超过10%的速度增长。与传统电动工具相比，无绳电动工具优势突出，2011年电动工具行业无绳率为30%，到2019年增长为52.9%，无绳产品渗透率迅速提升。3）白色家电：白色家电包括空调、冰箱和洗衣机等，具有巨大市场容量。近年来，以变频空调、变频冰箱和变频洗衣机为代表的高端白色家电销量逐年上升。2012-2020年变频空调、变频冰箱、变频洗衣机的复合增长率分别为11%、27%和28%，大幅超过传统白色家电。4）运动出行：伴随着我国快递、外卖行业的快速发展，电动自行车行业发展迅速，2008年电动自行车销量占整体自行车总销量的比例为19.99%，2020年提升至40.60%。2020年，中国电动两轮车总产量为4834万辆，同比增长约27.2%，增长动力主要来自于新国标下对存量市场的替代。自2015年以来，我国电动平衡车市场需求量持续快速增长，带动产量同步上升，到2020年我国电动平衡车年产量已达1755万台。 BLDC电机驱动控制芯片市场渗透率及市场规模不断提升，单芯片、全集成将成为主流趋势。受益于下游智能小家电、电动工具、白色家电等终端领域需求的增长，BLDC电机凭借高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，在电机节能降耗国家性强制标准的推行背景下渗透率不断提升，但由于起步较晚，目前与行业渗透率天花板相比仍有较大差距。根据峰岹科技招股意向书披露，2018-2020年，BLDC电机全球市场规模分别为154、163和173亿美元，预计2023年将提升至210亿美元；BLDC电机驱动控制芯片全球市场规模2018-2020年分别为197.48、209.56和222.42亿人民币，预计2023年将提升至269.99亿人民币，未来市场空间广阔。就发展趋势来看，能够简化外围电路、减少外围器件的高集成芯片将是电机驱动控制专用芯片的发展主流。 3.2.BLDC电机驱动控制芯片行业集中度较低 BLDC电机驱动控制芯片行业集中度较低，尚未出现具备全领域竞争实力的厂商，各厂商在对应领域建立起相对竞争优势。BLDC电机下游应用呈现多点开花且渗透率逐渐提高特点，从而为BLDC驱动控制芯片市场提供充分需求空间，市场竞争环境相对宽松。目前，BLDC电机驱动控制芯片行业尚未出现具备全领域竞争实力的厂商，在有限的资本实力、研发精力等情况下，各厂商大多选择重点领域优先突破，再带动其他应用领域梯次前进的发展战略。峰岹科技在高速吸尘器、直流变频电风扇、无绳电动工具等领域，占据市场大部分份额；在变频白色家电等领域，国外厂商如TI、ST等保持强大竞争力。其次，采用通用MCU芯片架构的企业和专用芯片架构的企业和谐共存。 3.3.公司是国内唯一实现电机驱动控制芯片内核自主研发的企业 公司是国内唯一一家实现了电机驱动控制芯片内核自主研发的企业，在高速吸尘器和家用电扇领域市场占有率近80%。公司在芯片技术、电机驱动架构、电机技术三个领域均拥有核心优势，相较于国际MCU厂商普遍使用ARMCortex-M处理器内核架构，公司使用拥有自主知识产权的处理器内核架构ME内核，成功实现了算法硬件化与器件的集成化，核心产品打破国外垄断，技术水平及市场地位在国内外供应商中处于领先