IPO专题：新股精要—国内有色聚酯薄膜领域龙头企业和顺科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少数几家能够提供多色系有色光电基膜产品的企业之一，能够提供多达近20种色系的有色光电基膜产品，有色光电基膜产品市场份额稳居国内前3名、浙江省内前2名。凭借产品优势，公司成为世华科技2019年度第一大供应商以及斯迪克2019年度主要供应商之一，此外还与凯仁精密、DYT等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，业绩有望持续稳定增长。（2）公司本次公开发行股票为不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股。本次募投项目拟投入资金合计6.15亿元，预期项目建成后将进一步提高公司研发技术能力、量产能力和市场份额。 聚赛龙（301131.SZ）发行1195万股 证券研究报告 腾远钴业（301219.SZ）发行3149万股 华融化学（301256.SZ）发行12000万股 哈焊华通（301137.SZ）发行4545万股 主营业务分析：公司主要从事差异化、功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，产品包括有色光电基膜、透明膜和其他功能膜。有色光电基膜产品收入保持稳定增长，具有可持续性；由于疫情的影响导致2020年透明膜产品的收入高速增长，可持续性较差。公司凭借差异化的竞争战略和丰富的产品结构，保障收入和毛利的稳定性，期间费用率呈下降趋势。 何氏眼科（301103.SZ）发行3050万股 兆讯传媒（301102.SZ）发行5000万股 和顺科技（301237.SZ）发行2000万股 行业发展及竞争格局：近年来我国聚脂薄膜行业需求量逐年增加，根据BOPET薄膜专业委员会统计数据，我国聚酯薄膜行业需求量从2011年的115万吨/年增长至2020年的265.20万吨/年，年复合增长 相关报告 率为8.71%。但聚酯薄膜行业快速发展的同时，呈现一定的结构性产新股精要—国内领先的小分子创新药能过剩，具体表现为通用膜的产能过剩、差异化和功能性聚酯薄膜供 企业首药控股2022.03.07 应不足。在此基础上，未来产业格局将逐步由产能过剩的低端产品转向生产高附加值、高性能化及功能化的产品。 新股精要—国内领先的智能制造装备供应商均普智能2022.03.07 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶和塑料制品业”近一个月（截至2022年3月4日）静态市盈率为25.50倍。根据招股意向书披露，选择东材科技（601208.SH）、长阳科技（688299.SH）、裕兴股份（300305.SZ）、航天彩虹（002389.SZ）作为可比公司。截至2022年3月4日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为53.97倍。 《首发办法》修订征求意见，注册制新股破发再现2022.03.06 新股精要—东北地区民营眼科品牌企业何氏眼科2022.03.04 新股精要—高铁数字媒体龙头企业兆讯传媒2022.03.04 风险提示：1）原材料价格波动和采购集中度高的风险；2）市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。 1.和顺科技：国内有色聚酯薄膜领域龙头企业 公司是国内少数几家能够提供多色系有色光电基膜产品的企业之一，电子、电工用有色光电基膜细分领域国内市占率排名前三，与包括世华科技、斯迪克等在内的国内外知名客户保持稳定合作关系。当前国内通用膜的产能过剩，而差异化和功能性聚酯薄膜供应不足，主要依赖进口。 公司则专注于差异化、功能性双向拉伸聚酯薄膜产品，能够提供多达近20种色系的有色光电基膜产品。在电子、电工用领域，根据BOPET薄膜专业委员会出具的证明，公司的有色光电基膜产品市场份额稳居国内前3名、浙江省内前2名。公司产品在技术指标上优于行业内其他产品，产品尺寸方面，消费电子的薄型化、柔性化要求应用于相关领域的聚酯薄膜较薄，同时对尺寸的稳定性要求高。相比于竞争对手裕兴股份主要生产100μm以上的中厚型聚酯薄膜，公司的有色光电基膜以50μm以下的薄型基膜为主，且已研发销售应用于柔性电路板的23μm特种透明膜以及应用于新兴电池电子胶带的12μm有色膜。凭借产品的多样性和功能性，公司成为世华科技2019年度第一大供应商以及斯迪克2019年度主要供应商之一，此外还与凯仁精密、DYT等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，主要客户对应产品已广泛应用于苹果、三星、华为、松下、中兴、OPPO、LG及戴尔等国内外知名厂商。随着公司在有色光电基膜领域竞争力进一步增强，并逐步拓展业务至光伏太阳能背板用膜领域，公司业绩有望持续稳定增长。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于新建生产线的产能释放，公司供货能力有效增强，带动业绩提升显著，2018-2020年营收和归母净利润复合增速分别达43.32%和82.3%。 分产品来看，1）有色光电基膜：2018-2020年，公司有色光电基膜实现收入及占比分别为1.49亿元/82.00%、1.76亿元/74.93%、2.14亿元/57.09%，收入持续稳定增长，但其占比逐年下降。随着消费电子产品的市场规模不断扩大，薄膜产品需求增加的同时，产品的精细度、专业性要求提高，公司提供丰富色系光电基膜产品可满足下游客户的需求，保障了有色光电基膜销售收入增长和毛利率具有可持续性；2）透明膜：2018-2020年，公司透明膜实现收入及占比分别为0.23亿元/12.71%、0.37亿元/15.60%、1.44亿元/38.36%，2020年透明膜收入同比增长291.98%，占比也快速提高。2020年透明膜经营业绩大幅增长的原因在于新冠疫情导致包装用普通透明膜供不应求，同时公司新增生产线产能（四号线和五号线）于下半年释放，新增产能因透明膜需求旺盛实现了快速销售和良好的业绩； 3）其他功能膜：2017年开始，公司逐步加大对其他功能膜的研发，积极布局窗膜、阻燃膜市场，其他功能膜的销售收入显著增长。 图1：2018-2020年公司营收及净利润持续增长 图2：有色光电基膜为主要收入来源 公司凭借差异化的竞争战略和丰富的产品结构，保障收入和毛利的稳定性，期间费用率呈下降趋势。随着公司产能爬坡逐步完成，产能利用率及毛利率持续提升，2018-2020年公司毛利率分别为29.4%、31.5%、35.8%，呈现稳步增长趋势。受营业收入增幅大于期间费用增幅影响，公司2018-2020年期间费用率分别为14.42%、13.72%和12.11%，销售费用率和管理费用率随营收规模扩大而逐步降低。公司持续增加研发投入以提升产品性能，研发费用率保持稳定水平。 图3：2018-2020年公司综合毛利率提升明显 图4：公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2020年前五大直销客户 表2:公司2020年前五大贸易商客户 东莞市东杭电子材料有限公司合计 618.56 4244.67 1.64%11.26% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游行业快速发展驱动上游聚酯薄膜产品需求增长，聚酯薄膜产品趋向功能化 近年来我国聚脂薄膜行业需求量逐年增加，但“普通产品过剩、差异化及功能性产品不足”结构性矛盾较为突出。与国外聚酯薄膜行业相比，我国聚酯薄膜行业起步较晚，最初主要依赖于进口。2000年以后，国内对聚酯薄膜的需求快速提升，叠加国家加大政策扶持力度，带动行业快速发展。根据BOPET薄膜专业委员会统计数据显示，2011年我国聚酯薄膜行业需求量为115万吨/年，2020年需求量达265.20万吨/年，增幅达130.61%，年复合增长率为8.71%。但聚酯薄膜行业快速发展的同时，呈现一定的结构性产能过剩，具体表现为通用膜的产能过剩、差异化和功能性聚酯薄膜供应不足。由于目前国内差异化及功能性聚酯薄膜起步相对较晚，技术水平及生产工艺较为落后，新增产能不能满足市场日益增加的多元化需求，导致供给不足，功能性聚酯薄膜仍需要依赖进口。 因此从整体市场来看，聚酯薄膜产品市场供应充足，但其中的功能性聚酯薄膜市场由于产品技术含量较高及市场需求增长迅速等因素而一直处于供不应求的状态。 下游终端应用行业的快速发展为聚酯薄膜行业带来新的发展机遇，聚酯薄膜产品将逐步向多元化、高附加值及功能型方向发展。聚酯薄膜行业的终端消费领域为消费电子、电工电气、光学、光伏、汽车、建筑包装装饰及等多个领域。这些终端行业大多为国家政策鼓励发展的行业，具有良好的发展前景，同时下游行业的技术进步、产品的更新换代等因素将促进聚酯薄膜行业的持续发展。1）消费电子领域：随着消费电子产品的市场规模不断扩大，对薄膜产品的需求增加。此外，消费电子产品趋于薄型化、柔性化和多元化，提高了对有色光电基膜精密性、尺寸稳定性等方面的技术要求。2）汽车领域：根据公司招股书披露，预计未来20年我国汽车保有量年均复合增速将达4.30%，销量年均复合增速将达2.00%。目前我国汽车窗膜市场正处于产品升级换代、国产逐渐替代进口的阶段，国产窗膜品牌逐渐向中高端市场发展，我国汽车窗膜市场仍具有较大的发展空间。3）建筑领域：据Wind数据，2020年我国商品房销售面积为167501.26万平方米，较2019年度上涨了2.11%。伴随着中国建筑行业的迅猛发展及国家对建筑节能等工作的日益重视，建筑玻璃窗膜有着较为广阔的市场前景。 3.2.国内聚酯薄膜低端产品竞争激烈，高性能产品市场竞争程度较低 我国聚酯薄膜行业低端产品供过于求，但高性能产品生产不足，当前产业格局将逐步由产能过剩的低端产品转向生产高附加值、高性能化及功能化的产品。近年来我国聚酯薄膜产量波动上升，但由于低端薄膜产业准入门槛较低导致大量企业涌入。同时，行业内企业不断扩大生产能力，使得低端产品供过于求的现象突显。在高性能聚酯薄膜领域，由于技术壁垒较高，大部分产品仍需依赖国外进口，聚酯薄膜细分产业中技术壁垒最高的光学基膜产业主要由日本东丽、美国 3M 等国外公司提供。在政策的大力支持和鼓励下，部分国内企业开始布局光学基膜，以光学膜为代表的一大批高性能聚酯薄膜得到充分发展，市场竞争力有了一定程度的提升。 3.3.公司是国内少数几家提供多色系有色光电基膜产品的企业之一 公司是国内少数几家能够提供丰富色系有色光电基膜产品的企业之一，在电子、电工用有色聚酯薄膜细分领域市场占有率国内领先。公司核心产品为有色光电基膜，色系多达近20种，在有色聚酯薄膜细分领域的市场占有率位于国内市场前列。目前行业内上市的聚酯薄膜厂商以生产透明膜为主，市场上暂无能够提供丰富色系的有色光电基膜产品的上市公司。凭借差异化的优质产品，公司与包括世华科技、斯迪克、凯仁精密及DYT等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，主要客户对应产品已广泛应用于苹果、三星、华为、松下、中兴、OPPO、LG及戴尔等国内外知名厂商。 竞争对手：裕兴股份、东材科技、长阳科技、航天彩虹、强盟实业 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2000万股，发行后总股本不超过8000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年3月9日开始进行询价，并于2022年3月10日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.15亿元，预期项目建成后将进一步提高公司研发技术能力、量产能力和市场份额。建设项目包括：1）双向拉伸聚酯薄膜生产基地建设项目。2）研发中心建设项目。3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C29橡胶和塑料制品业”近一个月（截至2022年3月4日）静态市盈率为25.50倍。 公司主要从事差异化、功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，产品包括有色光电基膜、透明膜和其他功能膜，根据招股意向书披露，选择东材科技（601208.SH）、长阳科技（688299.SH）、裕兴股份（300305.SZ）、航天彩虹（002389.SZ）作为可比公司。截至2022年3月4日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为53.97倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）原材料价格波动和采购集中