IPO专题：新股精要—国内网络靶场领域龙头企业永信至诚

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内网络靶场龙头，在网络靶场细分领域具备较高市场地位，客户覆盖中央网信办、公安部等部门以及腾讯、阿里等企业，旗下春秋云境网络靶场在应用创新力和市场执行力维度均位列行业第一。公司通过竞赛服务打造业务流量入口，建立i春秋实训平台开展网络安全服务，IT安全企业级培训服务连续四年位列网络安全行业第一。（2）公司本次公开发行股票数量为1170.78万股，发行后总股本为4683.13万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年9月28日开始进行询价，并于2022年9月29日确定发行价格。公司募投项目拟投入募集资金总额8.48亿元，预计项目建成后将进一步加强公司在行业内的竞争实力，促进网络安全与新技术的综合应用。 主营业务分析：公司是一家聚焦科技创新的网络安全企业，是国家级专精特新“小巨人”企业，核心业务为网络靶场系列产品。国家政策支持、信息技术迭代促进公司销售规模扩大，网络安全科技馆项目带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为40.11%和426.87%。新承接的低毛利率科技馆项目使得2020年公司综合毛利率下降明显，收入增长较快带动期间费用率快速下降。 行业发展及竞争格局：全球网络安全产业规模稳步增长，我国网络安全市场结构仍以硬件为主，近年来软件和服务的占比逐步上升。美国网络靶场建设较为成熟，我国网络靶场建设处于起步阶段但发展迅速。根据数世咨询的预计数据，2021年国内网络靶场市场规模约18.94亿元，2023年预计将超过31亿元。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至9月26日）静态市盈率为44.03倍。根据招股意向书披露，选择启明星辰（002439.SZ）、美亚柏科（300188.SZ）、绿盟科技（300369.SZ）、深信服（300454.SZ）、安恒信息（688023.SH）、安博通（688168.SH）、山石网科（688030.SH）、奇安信（688561.SH）作为可比公司。截至2022年9月26日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为51.27倍（剔除负值奇安信与极端值安恒信息），对应2022年Wind一致预测平均PE为50.27倍（剔除极端值奇安信）。 风险提示：1）网络靶场相关业务市场规模相对较小的风险；2）2020年“网络安全科技馆”项目收入具有偶发性，科技馆类业务存在持续性风险。 1.永信至诚：国内网络靶场领域龙头企业 公司是国内网络靶场龙头企业，积累较多网络安全场景经验，产品达到国内领先水平。公司自2015年开始即推出网络靶场产品，截至目前产品已覆盖教育、通信、国防工业、能源、金融、政法、电子政务、科技、互联网等十余个行业，积累了数百个行业级场景、近百个城市级仿真互联网场景、近千个网络安全CVE漏洞靶标、数千个安全实训靶标以及百余个人工智能漏洞挖掘训练集。公司网络靶场下发多级子网的百级别全靶机场景实例化不超过12秒、平台稳定性达到了99.99%、成功支撑20000人同时在线演练、并发实验场景超8000个，具有百万级中低交互节点集群靶标、超过5000个高交互靶标、超过800个攻防场景、超过10000个漏洞环境、超过2000个网络实验工具、实现万级别节点统一下发，产品技术水平国内领先。根据数世咨询2022年7月发布的《数字靶场能力点阵图2022》，春秋云境网络靶场在应用创新力和市场执行力维度均位列行业第一。 公司通过竞赛服务打造业务流量入口，建立i春秋实训平台开展网络安全服务，IT安全企业级培训服务连续四年位列网络安全行业第一。由于公司构建了国内首个仿真城市级、综合了互联网及行业基础设施内网的大型靶场，因此其成为了大型网络对抗演习和竞赛的支持平台。公司支撑了国家多个部委和单位主办或指导的超过380场网络安全演练，超过38万人次参加，在网络安全市场建立了良好的口碑。公司建立的全国知名网络安全在线培训平台及学习社区i春秋实训平台目前注册用户超94万名，平台安全技术专家数量超过700人，课程超过336门，同时建立了包含百度、阿里、腾讯、京东等八十多家互联网公司入驻的自有品牌SRC部落，形成了国内有重要影响力的网络安全社区，提升了公司在网络安全领域的影响力与知名度。根据IDC发布的《2020下半年中国IT安全服务市场跟踪报告》显示，公司在IT安全企业级培训服务中市场份额为23.35%，已连续四年位列网络安全行业第一。 公司在网络靶场细分领域具备较高市场地位，客户覆盖中央网信办、公安部等部门以及腾讯、阿里等企业。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，形成了自主研发的网络空间平行仿真技术和网络空间攻防对抗技术两大类核心技术，“城市网络靶场构建技术及应用”项目被认定达到国内领先水平。数世咨询发布的《2020网络安全创新能力100强》显示，公司在“攻防技术领域”、“仿真技术领域”中均位列前10强，并获得中国最具发展潜力的年度成长力十强网络安全企业。公司拥有攻防实战技术至高点的一线团队，在由公安部主办的国家级网络安全实战攻防演习中，曾连续三年荣获企业队第一名。凭借产品优势，公司与中国人民大学、北京航空航天大学等国内多所大学在网络安全教学与实践方面建立合作，服务的客户覆盖中央网信办、公安部、国家电网、中海油、腾讯、阿里等行业代表、领军企业，同时建立众测平台提高公司与知名互联网企业之间的合作粘性。 2.主营业务分析及前五大客户 国家政策支持、信息技术迭代促进公司销售规模扩大，网络安全科技馆项目带动公司收入快速增长，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为40.11%和426.87%。2019-2021年，公司实现主营业务收入16308.54万元、29164.20万元和32016.59万元，规模总体上呈上升趋势，其中网络安全产品收入是公司主营业务收入波动的主要原因。随着公司品牌知名度提高，网络靶场系列产品不断获得客户认同，2020年网络安全产品收入同比增长114.49%。2020年主营业务收入相比于2019年增加78.83%，主要是由于网络安全科技馆项目金额较大。2021年主营业务收入相比于2020年增加9.78%，主要是随着公司对研发的不断投入，技术不断提高，公司地位不断巩固，获取订单能力增强。同时，国家政策支持网络靶场发展，用户使用网络靶场需求增加，共同导致公司收入增长。 图1：2020年公司营收大幅增长 图2：网络安全产品为公司主要收入来源 新承接的低毛利率科技馆项目使得2020年公司综合毛利率下降明显，收入增长较快带动期间费用率快速下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为66.69%、56.40%和56.76%，其中网络安全产品毛利率约60%，网络安全服务的毛利率约65%。2020年，公司开拓出新的业务增长点，承接了网络安全科技馆项目。该项目需较多的多媒体影片制作、展示或互动类技术模块、硬件设施等产品和服务进行支撑，因此该项目毛利率较低，仅为45%左右，进而公司2020年综合毛利率下降明显。2021年毛利率增幅较小的主要原因是出于战略发展的长远需要，公司向战略客户提供了更有竞争力的价格，因此项目毛利率偏低。2019-2021年，随着经营规模的增长，公司期间费用逐步上升，期间费用合计占营业收入的比重分别为68.65%、40.49%和43.95%。由于2020年收入增长较快，因此期间费用率下降较快。2021年，公司财务费用为负数，主要因为公司2020年末进行股权融资，所以2021年资金较多，进而导致利息收入较多。 图3：科技馆项目拉低2020年公司综合毛利率 图4：2020年公司期间费用率快速下降 表1:公司2021年前五大客户 3.2.我国网络安全行业细分程度较高 我国网络安全企业数量众多，网络安全行业细分程度较高，不同细分市场的领先厂商不尽相同。2018年我国共有2898家网络安全企业，产品的细分领域多达百余个。其中，市场占有率较高的企业主要为奇安信、深信服、启明星辰、华为、天融信、腾讯、阿里、新华三、绿盟科技、安恒信息、三六零、亚信安全等知名企业。2020年，奇安信安全业务收入为41.60亿元，市场占有率5.79%，排名第一。网络靶场相关行业为近年来新兴的细分行业，因此目前网络靶场相关行业市场规模较小，但是发展迅速。以数世咨询统计的2021年网络靶场市场规模18.94亿元，公司2021年网络靶场相关收入15335.13万元计算，公司市场占有率为12.07%，应用创新力和市场执行力均为第一名。 3.3.公司网络靶场市场应用创新型和市场执行力位列第一 公司在我国网络安全市场占有率为0.41%，在网络靶场市场公司市场占有率为12.07%，应用创新力和市场执行力均位列第一名。公司拥有专业的攻防技术团队，曾连续三年荣获公安部主办的国家级网络安全实战攻防演习企业队第一名，同时承担了“十九大”、世界互联网大会乌镇峰会、“一带一路”国际合作高峰论坛等一系列重要国家级的网络安全保障工作。此外，公司是国家网络与信息安全信息通报机制技术支持单位、国家重大活动网络安全保卫技术支持单位，正在建设网络空间安全智能仿真和众测关键技术与服务北京市工程实验室。公司自主研发的网络安全实验室靶场平台获得国家计算机网络应急技术处理协调中心2018年网络安全创新产品（技术）一等奖，同时获得中国信息安全测评中心2018年度中国信息安全产业优秀创新型产品解决方案。中科合创（北京）科技成果评价中心组织院士等专家对公司的“城市网络靶场构建技术及应用”进行集中评定，认定“该项目达到国内领先水平”。公司作为第一完成人的“基于平行仿真的大规模网络靶场构建技术及应用”项目荣获2019年度北京市科学技术奖（科学技术进步奖）一等奖。成立至今，公司成功支持或举办了超过380场大中型网络安全赛事，其中包括百度杯CTF马拉松、2017-2020年全国大学生信息安全竞赛等一系列网络安全顶级赛事。 竞争对手：启明星辰、美亚柏科、绿盟科技、深信服、安恒信息、安博通、山石网科、奇安信 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1170.7826万股， 发行后总股本为4683.1303万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年9月28日开始进行询价，并于2022年9月29日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额8.48亿元，预计项目建成后将进一步加强公司在行业内的竞争实力，促进网络安全与新技术的综合应用。建设项目包括：1）基于平行仿真的网络靶场与综合验证平台项目；2）基于高度安全可控的高能效安全服务平台研发及服务体系建设项目；3）安全管控与蜜罐研究与开发项目；4）自主可控的下一代高性能专有云技术和平台研究项目；5）网络安全人才培养项目；6）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年9月26日）静态市盈率为44.03倍。 公司是一家聚焦科技创新的网络安全企业，核心业务为网络靶场系列产品。根据招股意向书披露，选择启明星辰（002439.SZ）、美亚柏科（300188.SZ）、绿盟科技（300369.SZ）、深信服（300454.SZ）、安恒信息（688023.SH）、安博通（688168.SH）、山石网科（688030.SH）、奇安信（688561.SH）作为可比公司。截至2022年9月26日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为51.27倍（剔除负值奇安信与极端值安恒信息），对应2022年Wind一致预测平均PE为50.27倍（剔除极端值奇安信）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）网络靶场相关业务市场规模相对较小的风险。网络靶场属于网络安全行业新兴细分领域，根据数世咨询的预计数据，2021年网络靶场市场规模约18.94亿元，2023年预计将超过31亿元，占整体网络安全市场的比例约