IPO专题：新股精要—国内移动通信领域核心企业信科移动

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内移动通信领域核心企业，采取TDD技术模式主导构建了我国移动通信系列技术标准体系，在通信网络设备及技术服务各细分领域市场份额靠前。公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业，承担多项国家重大课题及科技项目，研发能力突出。（2）公司本次公开发行股份数量为68375万股，发行后总股本为341875万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募投项目拟投入募集资金总额40亿元，募集资金到位后将用于夯实公司技术实力，提升定制化产品与服务的能力，抓住5G技术应用于各行各业的市场机遇，巩固在行业中的优势地位。 主营业务分析：公司的主营业务具体包括移动通信网络设备以及移动通信技术服务。受益于5G的投资建设及应用端快速发展，2019-2021年公司业务规模保持增长，但受高研发投入拖累公司目前仍未盈利。 受疫情和公司销售策略影响，移动通信网络设备毛利率波动较大，移动通信技术服务毛利率总体稳定，综合毛利率呈现一定波动。研发费用较高和营业收入的逐年上升导致公司期间费用率较高但逐年下降。 行业发展及竞争格局：5G移动通信网络投资建设速度加快，国内外市场潜力巨大，根据Dell'Oro Group和前瞻产业研究院的数据，2020年全球通信设备市场规模达到925亿美元，2021-2027年全球通信设备市场规模年均复合增速预计为4%左右，预计到2027年将达到1217亿美元。总体而言，移动通信行业集中度高，行业竞争格局复杂多变。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年9月6日）静态市盈率为29.19倍。根据招股意向书披露，选择中兴通讯（000063.SZ）、通宇通讯（002792.SZ）、盛路通信（002446.SZ）、中贝通信（603220.SH）、润建股份（002929.SZ）、京信通信（2342.HK）、摩比发展（0947.HK）作为可比公司。截至2022年9月6日，可比公司对应2021年平均PS为3.19倍，对应2022年Wind一致预期平均PS为2.13倍。 风险提示：1）尚未盈利及持续亏损的风险；2）与国际领先企业差距较大的风险。 1.信科移动：国内移动通信领域核心企业 公司是国内移动通信领域的核心企业，采取TDD技术模式主导构建了我国移动通信系列技术标准体系，在通信网络设备及技术服务各细分领域市场份额靠前。作为中国信科下属移动通信企业，公司是业内自3G时代就全面投入自主创新移动通信技术和标准研发的厂商之一，是我国拥有自主知识产权的第三代移动通信国际标准TD-SCDMA和第四代移动通信国际标准TD-LTE的主要提出者、核心技术开发者以及产业化推动者，促进了以我国为主的TDD技术路线在5G时代的全球化应用。 1）移动通信系统设备领域：公司是全球少数具有5G主设备能力的企业，与华为、爱立信、诺基亚等展开竞争。目前，公司已中标我国四大通信运营商的历次无线主设备招标，在最近一期招标中综合市场份额排名第三。具体来看，①天馈设备方面，公司的天馈设备在增益、前后比、上副瓣等指标上略优于主要竞争对手，可提供4/5G全系列的天馈设备，具有多频段、超宽频和多波束等性能优势，能够与现有4/5G基站深度融合。公司在国内天馈市场处于行业前列，近三年累计集中采购招标份额保持行业前三，同时还为俄罗斯、泰国、菲律宾等多个国家电信服务运营商提供天馈产品及技术方案。此外，公司拥有支持有源天线和大规模天线OTA测试的测试系统，兼容4/5G天馈测试。根据2021年9月中国国际信息通信展（PT展）发布的2021年“5G实力榜”，公司在“天线企业十强榜”排名第二；②室分设备方面，公司将直放站技术引入移动通信室内覆盖领域，在业界较早提出了移动通信室内覆盖的概念。如1998年成功开通了国内第一个GSM网络室内覆盖系统工程北京国贸大厦室内覆盖项目，1999年成功开通上海浦东国际机场覆盖工程，2000年成功开通上海地铁多信号地铁覆盖工程。据公司统计测算，2020-2021年国内通信运营商未针对室分设备开展“集团集采”，2018-2019年通信运营商共组织四次针对室分设备的“集团集采”，只有公司与京信通信均在该等集中采购项目中中标，公司综合市场份额排名持续处于业内前列；③行业专网方面，公司行业专网设备在小型化核心网、基站设备定制化、功能多样化等方面略优于竞争对手，是业内少数几家国产移动通信仪器仪表厂商，于2009年成功推出业内领先的TD-SCDMA终端协议一致性测试仪表，实现了国内移动通信高端测试仪表零的突破，并成功进入国际市场。 2）移动通信技术服务业务：公司是业内为数不多的同时具备移动通信网络全系列设备和移动通信技术服务能力，且在上述两个领域均保持较大经营规模的企业，能够提供完整且高质量的移动通信网络部署综合解决方案能力。根据行业权威媒体“U学在线”对2018-2021年上半年各移动通信技术服务企业面向通信运营商与中国铁塔提供无线通信工程建设的业绩统计，中通服、中移建设及其关联方合计综合市场占有率约33.23%；在综合市场占有率前20名企业中，非通信运营商系的企业有7家，公司排名第三，综合市场占有率约2.31%，仅次于中贝通信的2.44%和润建股份的2.40%；在2021年底最新一轮中国移动传输管线建设项目和基站设备安装项目集采招标中，公司在传输管线建设项目市场份额达到6.65%，排名第二，仅次于中移建设的20.16%；公司在基站设备安装项目市场份额达到3.65%，除中通服中移建设及其关联方外，仅次于中贝通信的6.29%、润建股份的5.26%和嘉环科技股份有限公司的4.40%。 公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业，研发能力突出，承担国家重大课题及科技项目，拥有多项专利。进入5G时代，公司是我国在5G技术、标准和产业化实现全球引领发展。作为我国IMT-2020（5G）推进组的核心成员，公司服务国家“5G引领”的战略目标，是国家5G科技项目的主要承担单位之一，牵头或独立承担了国家863计划中的5G专项课题2项，国家科技重大专项“新一代宽带无线移动通信网”中的9项5G课题；同时，公司自2019年起开展6G的研究工作，作为国内IMT-2030（6G）推进组的核心力量，已牵头或独立承担了科技部重点研发计划“宽带通信与新型网络”专项中的5项6G课题。公司参与3GPP对于多天线技术、TDD空口设计、节能技术、高精度定位技术等的标准制定工作，推动形成全球统一的5G国际标准。截至2021年12月31日，公司累计提交的5G标准提案超过15000篇，拥有已授权的国内外专利超过12000件，累计参与制定400余项国际、国内及行业标准。根据国际知名专利数据公司IPlytics于2021年11月发布的专利报告，截至2021年9月30日，公司声明的5G同族专利数量及5G技术标准贡献度全球排名第七位和第八位。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于5G的投资建设及应用端快速发展，2019-2021年公司业务规模保持增长，但受高研发投入拖累公司目前仍未盈利。2019-2021年，公司营业收入整体呈现上升趋势，但归属于母公司股东的净利润持续为负。 2020年度，公司实现营业收入452716.91万元，较2019年度增长0.87%，但受子公司大唐移动的5G系统设备产品初始成本较高且研发费用维持较高水平影响，公司2020年度归属于母公司股东的净利润为-175171.92万元，较2019年度下降6.98%。2021年度，得益于公司5G系统设备市场份额的持续上升，公司实现营业收入566555.44万元，较上年同期增长25.15%，实现归属于母公司股东的净利润-118371.03万元。分业务来看，1）移动通信网络设备：2019-2021年，公司移动通信网络设备实现收入及占比分别为187696.17万元/41.89%、206709.13万元/45.76%、308864.01万元/54.63%。公司移动通信网络设备收入主要以系统设备和天馈设备的销售收入为主，两者合计占移动通信网络设备收入的50%以上。系统设备是公司的核心产品，2020年度随着运营商5G网络建设的开展，公司系统设备的销售收入较2019年度增长140.10%。2021年度随着公司5G系统设备市场份额的提升，公司系统设备的销售收入较2020年度增长113.90%；2019-2021年，公司天馈设备的销售收入存在一定波动，2020年度受新冠疫情影响，公司天馈设备的销售收入有所下降。2021年度公司陆续中标运营商的天馈设备集中采购，带动天馈设备的销售收入较2020年度增长30.55%。2）移动通信技术服务：2019-2021年，公司移动通信技术服务实现收入及占比分别为260320.28万元/58.11%、245049.41万元/54.24%、256516.39万元/45.37%。移动通信一体化服务业务占比较高，2020年度受疫情影响，部分地区运营商投资放缓，移动通信一体化服务较2019年度下降9.94%。2021年度，随着疫情有所好转，公司移动通信一体化服务的收入较2020年有所增长。 图1：2019-2021年公司净利润为负 图2：移动通信网络设备和技术服务收入各占50% 2019-2021年，公司的综合毛利率分别为16.59%、8.50%和13.55%，其中移动通信网络设备毛利率波动较大，移动通信技术服务毛利率总体稳定，综合毛利率呈现一定波动。2019-2021年，公司移动通信网络设备业务的毛利率分别为19.91%、2.49%和14.88%。2020年，由于公司为开拓5G通信网络市场对5G系统设备销售采取战略性定价的销售策略，导致系统设备毛利率较2019年下降41.41个百分点。同时，叠加疫情影响，公司天馈设备、室分设备的毛利率较2019年有所下降。2019-2021年，受行业竞争加剧、人工等经营成本上涨、疫情等多种因素叠加影响，公司移动通信技术服务的毛利率总体稳定略有下降，分别为14.10%、13.29%、11.78%。 2019-2021年公司期间费用率分别为48.83%、45.25%、35.24%，期间费用率较高且逐渐下降。公司在2019-2021年期间费用率较高，主要是研发费用率较高所致。公司研发项目数量较多，2019-2021年研发费用占营业收入的比例分别为33.10%、31.36%和23.13%，明显高于行业平均水平。由于公司营业收入逐年增长，期间费用率整体呈现为逐年降低。 图3：2019-2021年公司毛利率存在一定波动 图4：2019-2021年公司期间费用率逐年下降 表1:公司2021年前五大客户 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.5G建设和应用拉动移动通信市场空间广阔 5G带来新的市场需求，移动通信网络流量与用户数不断增长。自5G正式商用以来，我国5G用户规模迅速增长。根据运营商公开披露的信息，2019年末，中国移动、中国电信5G套餐用户数分别仅为300万户和461万户；截至2021年末，中国移动、中国电信、中国联通的5G套餐用户数已分别达到3.87亿户、1.88亿户、1.55亿户，国内5G用户整体规模已超过7亿户。在未来的5G时代，随着车联网、工业互联网，尤其是以智能家居、智慧城市为代表的海量连接应用场景的蓬勃发展，“物物相连”使得终端数量有望达到新的台阶。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025年5G用户普及率将提升到56%，预计用户数将超过7.8亿，通信网络终端连接数超过45亿个。 5G移动通信网络投资建设速度加快，国内外市场潜力巨大。根据工信部统计，截至2021年末全国移动通信基站总数达996万站。5G网络建设稳步推进，累计开通142.50万站，已初步覆盖全国地级以上城市及重点县市。根据前瞻产业