IPO专题：新股精要—国内橡胶传动带龙头企业丰茂股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内橡胶传动带龙头企业，产品连续三年市场份额排名第一，绑定多家海内外知名企业，凭借核心技术逐步实现相关产品进口替代并出海竞争。我国汽车非轮胎橡胶零部件行业在汽车行业带动下发展迅速，公司募投扩产以扩大规模效应，提升竞争能力。（2）公司本次公开发行股票数量为2000万股，发行后总股本为8000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.36亿元，本次募投项目落地将助力公司进一步提升生产能力，优化产品结构，提高生产效率，增强盈利能力。 主营业务分析：公司专业从事精密橡胶零部件的研发生产，产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等。客户订单增加带动营收持续增长，2020~2022年公司营收和净利润复合增速分别为20.27%和35.64%。受系传动系统产品毛利率波动影响，公司毛利率小幅波动，同时公司营收快速增长，期间费用率整体下降。 行业发展及竞争格局：伴随我国汽车工业快速发展与汽车零部件退役潮的到来，整车配套零部件市场空间广阔。据招股书测算，2022年全球非轮胎橡胶件年需求约为1700亿元，我国非轮胎橡胶件年需求约为540亿元，市场空间广阔。目前我国汽车橡胶零部件在整车配套市场竞争较为激烈，少数实力较强的零部件生产企业占据大部分整车配套市场。 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶和塑料制品”、“C36汽车制造业”近一个月（截至11月24日）静态市盈率分别为25.36倍和27.20倍。根据招股意向书披露，选择三力士（002224.SZ）、天普股份 （605255.SH）、 鹏翎股份 （300375.SZ）、 川环科技（300547.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）作为可比公司。截至11月24日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为24.79倍（剔除三力士、天普股份、鹏翎股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为19.24倍和14.67倍（剔除鹏翎股份）。 风险提示：1）新能源汽车技术发展带来的风险；2）宏观经济不景气导致汽车行业下滑风险。 1.丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 公司是国内橡胶传动带龙头企业，2018~2020年产品连续三年市场份额排名第一，绑定多家海内外知名企业，凭借核心技术加速行业进口替代进程。公司专业从事精密橡胶零部件研发及产业化，凭借持续的研发投入、稳定的产品质量和优质的售后服务，公司已发展成为上汽集团、一汽集团、吉利汽车、长安汽车、东风日产、纳威斯达等国内外知名整车厂，以及瑞立集团、康明斯、博世、LNDISTRIBUTIONLLC、舍弗勒、迈乐、米其林等知名汽车零部件企业的合格供应商 ，在汽车传动系统领域具有较高的知名度和信誉度。根据中国橡胶工业协会发布的《2021年度中国橡胶工业协会百强企业》，公司在传动带、橡胶履带子行业中排名第三。根据中国橡胶工业协会胶管胶带分会出具的证明，公司汽车多楔带产品2018年至2020年连续三年市场份额排名第一。 在国内高端整车配套市场长期被康迪、盖茨、岱高等外资品牌垄断的背景下，公司通过持续的技术研发及成果转化，凭借优异的产品技术性能、本土化和成本优势逐步实现相关产品的进口替代，并出海竞争，助力提升了我国橡胶零部件行业的技术水平和国际市场地位。 我国汽车非轮胎橡胶零部件行业在汽车发展带动下发展迅速，公司募投扩产以扩大规模效应，提升竞争能力。中国汽车工业自加入WTO以来进入发展的黄金时期，汽车产销量增长迅速，2009年，我国汽车产销量跃居全球第一，至2022年汽车产销量已连续十四年保持世界第一。 受国民经济的发展、城镇化进程的加快以及道路条件的不断改善等诸多有利因素影响，我国汽车工业保持了较快发展，在汽车工业的带动下，汽车橡胶零部件行业发展进程明显加快。据招股书测算，2022年全球非轮胎橡胶件年需求约为1700亿元，我国非轮胎橡胶件年需求约为540亿元，市场空间广阔。随着汽车轻量化的趋势越发明显以及对汽车性能、乘坐舒适性、操纵稳定性等性能要求的日益提高， 橡胶零部件在汽车中的用量将进一步上升。同时，与国内大部分汽车传动系统生产企业相比，公司已经具备一定的规模优势。但为了与康迪、 岱高等世界著名汽车零部件集团在国内设立的传动系统生产企业充分竞争，公司抓住我国汽车行业稳定发展带来的机遇，通过扩产项目进一步扩大公司产能，弥补公司在资金和规模方面存在的一些不足， 在满足日益增长的市场需求的同时扩大公司规模效应，进一步提高公司竞争能力。 2.主营业务分析及前五大客户 客户订单增加带动公司营收持续增长，2020~2022年营收和净利润复合增速分别为20.27%和35.64%。公司主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，产品广泛应用于汽车、工业机械、家电卫浴等领域。2020~2022年，公司营业收入分别为4.20亿元、5.55亿元和6.08亿元，年均复合增速20.27%；归母净利润分别为0.56亿元、0.70亿元和1.02亿元，年均复合增速35.64%。公司传动系统部件占主营收入比例维持在60%左右，其下游应用主要包括汽车、工业机械等领域，2021年公司传动系统产品销售收入增长较多，受海外疫情反复持续，境外品牌商客户增加对公司采购，同时2020下半年博世对全球汽车售后市场传动系统部件重新招标，公司凭借产品质量和价格优势取得新项目较多，2021年实现销售较多；2022年，公司凭借在核心产品领域具有较强的技术优势和市场竞争力，LN DISTRIBUTION LLC等知名汽车零部件品牌商客户售后市场订单需求持续增加，营收持续增长。 2023年1-6月，海外订单持续增加，传动系统产品销售持续增长，上半年收入已达2022年全年的70.23%。 图1：公司营业收入持续增长 图2：传动系统部件产品收入占六成左右收入 受传动系统产品毛利率波动及公司产品结构变动影响，2020~2022年公司毛利率小幅波动。2020~2022年，公司毛利率分别为30.05%、27.10%和29.05%，小幅波动。其中，2021年公司主营业务毛利率较2020年降低2.95pct，主要由于营收占比较高的传动系统平均毛利率下降。2021年，公司传动带产品毛利率较2020年下降5.04pct，一方面由于胶料、橡胶助剂等主要原材料采购价格上涨导致产品材料成本上升，另一方面当期人民币汇率上升，外销结算单价下降，综合导致传动带平均毛利率较去年有所降低。2022年，公司主营业务毛利率较2021年提升1.95pct，主要由于毛利率相对较高的传动系统产品收入占比提升。 公司营收快速增长，期间费用率呈下降趋势。2020~2022年公司期间费用率分别为13.90%、12.32%和10.66%，呈下降趋势，主要原因为公司收入增长较快导致期间费用率降低。2020~2022年，公司销售费用率分别为3.62%、4.07%和3.94%，2021年公司销售费用较2020年增加，主随着业务规模的增长销售人员增加且销售人员工资绩效相应提高，同时2021年度国内宏观经济逐渐恢复，公司增加业务拓展，业务招待费及差旅费上升。 图3：公司2020~2022年毛利率小幅波动 图4：公司2020~2022年期间费用率呈下降趋势 表1：公司2023H1前五大客户 规模和技术优势的内资企业为主；二、三级供应商则大多为内资企业，这类企业数量较多且规模相对较小，少数规模相对较大的企业具有一定的竞争力。目前，我国汽车橡胶零部件在整车配套市场竞争较为激烈，少数实力较强的零部件生产企业占据大部分整车配套市场； 而多数零部件生产企业，由于受到生产规模、技术实力及品牌认同度等因素的制约，仅能依靠成本优势争取部分低端的整车配套市场 ，在整个行业竞争中处于相对被动的地位。与整车配套市场形成多层级供应商体系不同，在售后服务市场，汽车橡胶零部件生产企业直接向品牌商客户或经销商销售产品，并借助品牌商或经销商的销售渠道向终端客户提供产品。 3.3.公司汽车多楔带产品市场份额连续排名第一 公司目前已掌握精密橡胶零部件合成核心技术，产品质量处于行业前沿水平，与客户深度绑定，是国内橡胶传动带行业龙头企业之一。公司深耕精密橡胶零部件行业多年，积累了丰富的行业技术经验，通过多年的技术投入与技术研发，在产品配方设计、工艺优化、 结构创新等方面掌握了多项核心技术，目前公司产品质量已经达到海外厂商高端产品相同水平。公司凭借优异的产品技术性能、本土化和成本优势逐步实现相关产品进口替代，并出海竞争，为公司保持丰厚的利润空间提供了技术壁垒，确保了公司在行业内的竞争地位。同时公司凭借产品品质优异、产品型号丰富、售后服务良好等优势，与知名企业进行了深度绑定，目前公司已发展成为上汽集团、一汽集团、吉利汽车、长安汽车、东风日产、纳威斯达等国内外知名整车厂，以及瑞立集团、康明斯、博世、LNDISTRIBUTION LLC、舍弗勒、迈乐、米其林等知名汽车零部件企业的合格供应商，并与之建立了长期稳定的合作关系。 伴随行业持续发展及公司业务逐渐形成规模效应，公司将进一步稳固行业地位，实现新的业绩突破。根据中国橡胶工业协会发布的《2021年度中国橡胶工业协会百强企业》，公司在传动带、橡胶履带子行业中排名第三。根据中国橡胶工业协会胶管胶带分会出具的证明 ，公司汽车多楔带产品2018年至2020年连续三年市场份额排名第一，乘用汽车多楔带荣获2022年国家制造业单项冠军产品称号。 竞争对手：康迪、哈金森、盖茨、阪东化学、欧皮特、岱高、 舍弗勒、莱顿、三力士、元创科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2000万股，发行后总股本为8000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年11月28日开始进行询价，并于2023年11月30日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.36亿元，本次募投项目落地将助力公司进一步提升生产能力，优化产品结构，提高生产效率，增强盈利能力。建设项目包括：1）传动带智能工厂建设项目；2）张紧轮扩产项目；3）研发中心升级建设项目。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C29橡胶和塑料制品”、“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年11月24日）静态市盈率分别为25.36倍和27.20倍。 公司专业从事精密橡胶零部件的研发及产业化，主要产品包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，产品广泛应用于汽车、工业机械 、 家电卫浴等领域。根据招股意向书披露，选择三力士（002224.SZ）、天普股份（605255.SH）、鹏翎股份（300375.SZ）、川环科技（300547.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）作为同行业可比公司。 截至2023年11月24日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为24.79倍（剔除2022年净利润下滑超30%的三力士和天普股份、剔除极端值鹏翎股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为19.24倍和14.67倍（剔除极端值鹏翎股份）。 表3：可比公司财务数据及估值情况 895.02万元、808.90万元、778.96万元和389.32万元，金额较小。如果公司不能及时跟进汽车行业的变化趋势，持续开发新能源汽车配套产品并形成规模化销售，未来随着新能源汽车产业持续发展和关键技术不断突破，不排除纯电动汽车和燃料电池汽车迅速发展，进而对公司主营产品需求造成较大不利影响。 （2）宏观经济不景气导致汽车行业下滑风险。公司产品主要应用于汽车整车配套市场和售后服务市场，因此公司生产经营情况与下游汽车行业的整体发展状况及景气程度息息相关。汽车制造业的发展与宏观经济波动具有较明显的相关性，全球及国内经济的周期性波动均会对汽车及其零部件制造业造成一定的影响。自2018年至2020年，受全球宏观经济下行影响，全球及国内汽车销量连续三年下滑