IPO专题：新股精要—国内钴盐生产龙头企业腾远钴业

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内少有的能自主规划、设计并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产企业，掌握二十余项行业内领先技术。优化传统工艺的同时，公司还具有多样性钴资源回收利用技术，并在刚果（金）设立刚果腾远作为原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地，带动单位成本显著下降。技术优势和资源获取优势下，公司市占率排名前列。（2）公司本次公开发行股票为不超过3148.69万股，发行后总股本不超过12594.7514万股。本次募投项目拟投入资金合计21.98亿元，预期项目建成后将扩大公司业务规模，实现锂电池废料循环利用，延伸公司产业链，降低原辅材成本，提升综合竞争力。 主营业务分析：公司主要从事钴、铜产品的研发、生产和销售，钴产品主要包括氯化钴、硫酸钴和四氧化三钴，铜产品为电积钴，公司经营情况相对稳定，近年来铜产品营收及占比不断上升。铜产品毛利率持续上升，2019年对毛利贡献大幅增加，期间费用率稳定保持在较低水平。 行业发展及竞争格局：新能源汽车、合金等下游领域驱动钴行业庞大的市场需求，铜行业全产业链处于快速发展阶段。随着竞争程度加剧、环保成本提高等情况出现小企业将被兼并收购或退出市场，未来钴行业市场集中度将进一步提高，钴产能向大型企业集中。铜加工行业集中度较低，企业数量众多但规模较小，顶尖厂商数量少，低端产品产能过剩导致竞争激烈，高端产品仍依赖进口。 可比公司估值情况：公司所在行业“C32有色金属冶炼和压延加工业”近一个月（截至3月1日）静态市盈率为53.64倍。根据招股意向书披露，选择华友钴业（603799.SH）、格林美（002340.SZ）、寒锐钴业（300618.SZ）作为可比公司。截至3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为102倍。 风险提示：1）境外经营的风险；2）钴铜价格波动导致的业绩波动风险。 1.腾远钴业：国内钴盐生产龙头企业 公司是国内少有的能自主规划、设计并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产企业，技术优势以及资源获取优势使得公司成本显著低于同行业，推动公司市占率排名前列。公司是国内领先的钴盐生产企业之一，掌握四氧化三钴、高纯硫酸钴、高纯氯化钴制备技术、锂电池用高镍低钴低锰三元正极材料前驱体的制备技术、钴溶液深度净化技术、多样性钴资源回收利用技术等二十余项行业内领先技术。公司两大核心产品氯化钴和硫酸钴采用的高纯化技术突破了传统工艺解决钴产品中的杂质去除难题，尤其是影响硫酸钴晶体质量的Ca、Mg等杂质。优化传统工艺的同时，公司还通过多样性钴资源回收利用技术将优溶浸出、选择性除杂、络合沉钴、钴络合物煅烧等技术有机结合，实现了尾矿及矿渣资源二次开发，获取充足且低成本的钴资源能力显著增强。随着公司在刚果（金）设立刚果腾远，并将其作为原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地，公司的单位成本显著下降，在行业中处于领先地位。 目前，刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。技术优势和资源获取优势下，公司市占率排名前列。根据上海有色网数据，2019年国内钴盐总产量为7.91万金属吨，公司产量为6470.58金属吨，占比为8.18%。分产品来看，在硫酸钴方面，2019年国内硫酸钴总产量为4.39万金属吨，公司产量占比为7%，排名国内第三；在氯化钴方面，2019年国内氯化钴总产量4.3万金属吨，公司占比13%，居于国内第四位。本次募投项目将丰富公司现有产品种类，形成钴盐、钴氧化物、金属钴、铜、三元材料前驱体等多品种生产能力，改变目前产品种类单一和产业链较短问题，提升市场竞争力。 2.主营业务分析及前五大客户 公司经营情况相对稳定，2018-2020年公司营业收入分别为16.71亿元、17.39亿元、17.87亿元，2021年上半年由于钴、铜价格和销量上升致使营业收入增至18.11亿元。钴产品收入占比呈逐年下降趋势，但仍是公司最主要的收入来源，2018-2020年收入占比分别为81.58%、62.97%和56.95%，实现收入12.66亿元、10.50亿元、9.92亿元，2019年收入及占比逐年下降主要原因是钴产品价格下跌，受原料供应商供应过剩预期及传统消费电子需求低迷影响，产业链各环节减少采购，部分贸易商和机构获利抛盘，销售均价较2018年下降51.16%。2020年收入及占比下降主要受钴产品销量下降影响，硫酸钴销量较2019年下滑14.86%，四氧化三钴停止生产。铜产品营收及占比不断上升，2018-2020年实现收入2.25亿元、5.67亿元、7.43亿元，占当期总收入比重分别为14.52%、34.02%、42.68%。随着刚果腾远电积铜产线投产和产能释放，以及国内铜产品市场需求旺盛导致铜价上涨，铜产品销售收入逐年大幅增加，2021年5月铜价涨至每吨10724.5美元，达到近十多年来最高水平。 图1：2020年归母净利润大幅度增长 图2：钴产品和铜产品收入占比趋于平衡 2020年公司毛利率显著提升，期间费用率稳定保持在较低水平。受益于刚果腾远铜产品产能释放推动产销量大幅增长，当地采购成本较低且生产效率提升，公司铜产品毛利率持续上升，对毛利贡献增加。2020年钴产品销售均价有所上升及单位成本下降双重作用下，钴产品对应毛利率回升。2018-2020年公司期间费用率分别为8.93%、7.99%、8.37%，基本保持稳定的较低水平。2019年由于MB钴金属价格大幅下降导致领用的钴精矿和中间品平均成本下降，执行新金融工具准则导致承兑汇票贴息金额为零，研发费用和财务费用分别减少24%和68%，期间费用率略有下降。 图3：2020年盈利能力显著提升 图4：公司期间费用率保持较低水平 表1:公司2020年前五大客户 USGS数据显示，刚果（金）占已探明储量的50.70%，排名全球第一，近年来其国内局势趋稳带动全球钴产量快速增长。根据《中国钴业》季刊数据，2020年我国精炼钴产量在全球占比达69.4%，而根据国家自然资源部数据，2019年我国已探明钴资源仅占全球总储量的1.10%，呈现钴矿分布广但储量小、矿石品位低的特点，因此我国对进口钴资源依赖程度较高。从需求端来看，新能源汽车行业快速发展带动锂电池及其上游材料行业快速发展，根据《中国钴业》季刊数据显示，2020年电池应用占钴应用比重为68.8%，我国锂电池的钴产品应用达84.4%。随着移动电子产品、电动汽车的快速发展，钴的电池应用将持续扩大，以三元材料（镍钴锰NCM和镍钴铝NCA）为正极的动力电池逐步取代磷酸铁锂正极材料和钴酸锂正极材料。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2020年三元电池装车量占我国动力电池总装车量占比达61.1%，是占比最高的动力电池类型。根据GGII数据，2019年我国NCM三元材料市场规模达285亿元，到2023年有望突破800亿元，未来随着新能源汽车产销量持续扩增，作为三元锂电池原料的硫酸钴市场需求将增长。在合金领域，根据上海有色金属网数据，2019年我国硬质合金产量从2010年的2.2万吨增至3.65万吨，高温合金行业处于供不应求局面，作为合金重要原材料的钴产品将保持良好发展。 全球精炼铜产业持续向中国集中，整体来看铜行业全产业链处于快速发展阶段。从上游来看，全球铜资源储量丰富，铜矿产量呈波动上升趋势。 根据USGS数据，2020年全球可开采铜矿资源储量约为8.71亿吨，其中智利储量占比22.96%，排名第一。我国储量仅占比2.99%，预计可开采年限为25年，在矿床规模、矿石品位、开采难度方面处于劣势。从中游来看，我国是全球最大的精炼铜产销国，根据国际铜业研究组织数据，2020年全球精炼铜产量和销量分别为2445.4万吨和2497.2万吨，其中我国产量1047.87万吨，占比达42.85%，消费量1422.95万吨，占比56.98%，全球精炼铜产业持续向中国集中。从下游来看，全球铜产品的主要应用领域主要包括电子电气行业、建筑行业、交通运输和基础设施建设，近年来新能源产业发展驱动铜需求持续增加。2018年，铜在新能源发电领域的消费量达257吨，同比增长36%，到2020年新能源领域铜消费量预计将增至400万吨。 3.2.钴行业市场集中度将进一步提高，铜行业当前企业众多 1）钴加工行业：从市场结构来看，未来钴行业市场集中度将进一步提高，钴产能向大型企业集中。目前国内钴冶炼产能主要集中于华友钴业、金川科技、格林美、腾远钴业、韩锐钴业、佳纳能源等企业。根据《中国钴业》季刊数据，2020年包括公司在内的十家企业钴产能总和占国内总产能比重达78.5%，随着竞争程度加剧、环保成本提高等情况出现小企业将被兼并收购或退出市场。从产业链来看，越来越多的钴生产企业寻求向产业链上下游延伸，在国外钴矿资源丰富地区投资，切入前景较好的电池材料领域，通过获取完整产业链以提高竞争力，中资企业在钴行业的话语权不断增强。 2）铜加工行业：我国铜加工行业集中度较低，企业数量众多但规模较小，顶尖厂商数量少，低端产品产能过剩导致竞争激烈，高端产品仍依赖进口。年产量排名靠前的企业有江西铜业、金田铜业、海亮股份、楚江新材。从产业链来看，江西铜业、铜陵有色、金田铜业等企业不断向产业链上下游延伸，产业链布局趋于完善。在议价能力方面，铜加工行业对上游供应商和下游买方的议价能力较弱。在潜在进入者方面，下游应用市场快速发展，吸引新的铜冶炼企业、国外企业进入该行业。 3.3.公司是国内领先的钴盐生产企业之一 公司是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发和应用的领先企业，是国内领先的钴盐生产企业之一，钴产品市场地位较高，铜产品的营收及利润贡献能力逐步增强。根据上海有色网数据，2019年国内钴盐总产量为7.91万金属吨，公司产量为6470.58金属吨，占比为8.18%。分产品来看，在硫酸钴方面，2019年国内硫酸钴总产量为4.39万金属吨，公司产量占比为7%，排名国内第三；在氯化钴方面，2019年国内氯化钴总产量4.3万金属吨，公司占比13%，居于国内第四位。2020年公司因搬迁减产导致市场地位有所下降，钴盐总产量占比、硫酸钴占比、氯化钴占比分别将至5.92%、6.37%、5.53%。公司铜产品营收及占比不断上升，2018-2020年实现收入2.25亿元、5.67亿元、7.43亿元，占当期总收入比重分别为14.52%、34.02%、42.68%。 竞争对手：金川科技、寒锐钴业、华友钴业、格林美、格派集团、佳纳能源 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过3148.69万股，发行后总股本不超过12594.7514万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比为25%。公司将于2022年3月3日开始进行询价，并于2022年3月4日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额21.98亿元，预期项目建成后将扩大公司业务规模，实现锂电池废料循环利用，延伸公司产业链，降低原辅材成本，提升综合竞争力。建设项目包括：1）年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。2）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C32有色金属冶炼和压延加工业”近一个月（截至2022年3月1日）静态市盈率为53.64倍。 公司主要从事钴、铜产品的研发、生产和销售，钴产品主要包括氯化钴、硫酸钴和四氧化三钴，铜产品为电积钴，根据招股意向书披露，选择华友钴业（603799.SH）、格林美（002340.SZ）、寒锐钴业（300618.SZ）、金川科技（837205.NQ）作为可比公司。截至2022年3月1日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为102倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）境外经营的风险：公司在境外设立2家香港地区子公司及1家刚果（金）子公司，在刚果（金）设立铜钴湿法冶炼厂，为公司开展原材料采购和加工业务，因此在刚果（金）子