【转】建议关注腾远钴业（C腾远）：国内领先的钴盐企业，钴镍一体化

【转】建议关注腾远钴业（C腾远）：国内领先的钴盐企业，钴镍一体化布局初具雏形，估值极具吸引力！一、国内领先的钴盐生产企业之一，具备完整钴产业链腾远钴业主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜资源端，公司在刚果金的子公司刚果腾远，是公司海外原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地，主要产品为电积铜和钴中间品。冶炼端，公司国内拥有完整的钴盐深加工产业链，生产产品包括氯化钴、硫酸钴以及四氧化三钴等。上下游联结上，凭借良好的新余和优异的产品质量，公司与中卫股份、摩科瑞、万宝矿产、湖南雅城、厦门钨业、当升科技、金川科技、杉杉股份均建立了长期紧密的合作关系。二、铜钴产销稳步提升，毛利率稳定增加1）产销层面，公司目前拥有6，500金属吨钴盐产能和22，000吨电积铜产能，2018/2019/2020/1H21公司钴盐产量为4，791/6，471/4，859/3，316金属吨，铜产量0.61/1.36/1.85/1.05万吨；钴盐销量为4，787/6，202/4，669/3，644金属吨，铜销量1.02/1.81/1.43/0.54吨。2019/2020年公司生产的钴盐全国份额达到8.18%/5.92%，占据国内钴盐企业的龙头地位。2020年公司钴盐产销有所下降，主要系2020年9月公司本部启动搬迁工作，2020年11月新厂区开始试生产，其间停产约2个月。2）成本&利润层面，2018/2019/2020/1H21公司钴盐单吨生产成本（不含三费）为31.1/17.9/15.8/19.2万元，钴盐单吨毛利为13.0/3.6/6.2/12.7万元，毛利率29%/17%/28%/40%；铜产品为3.4/2.5/2.5/3.2万元，铜产品单吨毛利为0.8/1.4/1.6/2.5万元，毛利率19%/36%/39%/44%。三、本次IPO募投项目扩建钴镍盐及前驱体产能，开启一体化发展道路本次公司IPO计划募集22亿元，具体募投项目为：1）年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期），总投资额17亿元；2）补充流动资金5亿元。公司募投的二期项目，以钴中间品、钴锰料、镍中间品、锂电池废料为原料，一期年产钴金属量0.65万吨，产品包括硫酸钴、氯化钴和电积铜等，2020年底已建成投产；二期预计实现年产钴金属量1.35万吨，镍金属1万吨，三元前驱体4万吨，钴镍盐产品包括电积钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂等。该项目建设周期为2年，截至招股说明书日，该项目部分建筑物已先行投入建设并完工，电积钴车间已完成建设进入试生产，其他部分仍在建设中。四、向前看，公司走一体化发展道路是大势所趋，未来有望享受锂电行业高速增长红利！1）上游资源端，目前刚果腾远在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作。考虑自有已存的矿权对应矿区矿石处理较低，公司尚未对以上矿区进行实质性开采活动。在合作开采矿权上，公司与GICC SARL联合开发PE803、PE804，目前公司正在对其进行第一阶段资源普查工作，未来有望增厚公司资源储量。2）中游冶炼端，刚果腾远三期已开工建设，将新增4万吨电解铜产能，完全建成后其电积铜产能扩大至6万吨/年，钴中间品产能维持0.4万吨/年。另外，等募投项目建成，公司将拥有2万金属吨钴盐、1万金属吨镍盐和4万吨三元前驱体产能。3）下游材料端，公司目前已经掌握锂电池用高镍低钴低锰三元正极材料前驱体的制备技术，在本次募投项目中公司也将建设4万吨三元前驱体产能，不断丰富产业链及产品结构。我们认为，公司目前也逐渐转向钴镍一体化发展道路，上游在刚果金布局铜钴矿山，中游扩大钴镍盐冶炼产能，下游纵向延伸三元前驱体产能。我们认为，腾远选择钴镍前驱体一体化的道路有其必然性，一是腾远长期深耕钴冶炼行业，天然具备制造业的经营和文化基因；二是早年切入刚果金确立钴原料优势和伴生铜的现金流支撑，三是前驱体行业与钴盐具有天然的工艺连续性，产业链一体化具备较强的协同效应，有利于绑定下游优质客户，互相合作、共同成长，享受锂电行业蛋糕扩大的增速红利。公司2019/2020/2021年归母净利润1.10/5.13/11.44亿元，2021年业绩对应当前市值仅21.8x PE，考虑到2022-2024年钴、铜价格预计维持较高中枢，且公司在铜、钴、镍以及三元前驱体环节均有明确增量，即2023-2024年钴产品从6500吨提升至2万吨，镍、三元前驱体形成1万吨和3万吨新增产能，腾远三期也有望将刚果金电积铜产能从2万吨扩至6万吨，我们认为目前位置与华友钴业、寒锐钴业等可比公司相比，处于非常低估的水平，强烈建议关注！。