业绩短期承压，加速布局新兴、未来产业

公司发布 2025 年年报，实现营收 198.19 亿元，同比增长 11.35%；归母净利润 12.25 亿元，同比减少 8.5%；扣非归母净利润 10.42 亿元，同比增长 0.2%。国外收入同比增长 20.17%，占比达 44%，国际化战略持续推进，泰国制造基地开工建设。毛利率同比微增 0.13 pct 至 23.31%，国内毛利率下降 3.5 pct 至 17.82%，国外毛利率上升 4.27 pct 至 30.10%；期间费用率上升 0.59 pct 至 15.34%。公司加快产业结构调整，电动产品销量占比突破 70%，高端零部件对外营收大幅增长，智能工厂项目陆续投产，智能物流业务全面整合，签单额同比增长 45%，营收同比增长 69%，未来产业方面加大智能技术研发，与华为成立“天工实验室”。预计 2026-2028 年营收分别为 219.88、243.96、268.27 亿元，同比增长 10.95%、10.95%、9.97%；归母净利润分别为 13.32、14.77、16.50 亿元，同比增长 8.79%、10.89%、11.72%，对应 PE 估值分别为 12.05、10.86、9.72，维持“买入”评级。风险提示包括行业景气度不及预期、海外市场开拓不及预期、市场竞争加剧。