2023年年报点评：下游去库存致业绩短期承压，新兴领域加速推进成长动力足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 腾景科技（688195.SH）2023年年报点评 下游去库存致业绩短期承压，新兴领域加速推进成长动力足 2024年03月21日 ➢ 事件概述：3月20日，公司发布2023年年报，2023年度实现营收3.40亿元，同比下降1.29%，实现归母净利润4165.59万元，同比下降28.72%，实现扣非归母净利润3641.89万元，同比下降24.14%。23Q4单季度来看，实现营收9334.96万元，同比增加13.45%，实现归母净利润1046.89万元，同比下降22.69%。 ➢ 下游去库存等因素导致业绩短期承压，新兴应用领域保持高增速：按产品拆分营收来看，1）精密光学元组件业务营收2.83亿，同比增长1.30%，2）光纤期间业务营收5650.65万元，同比下降12.50%。按下游应用场景拆分营收，1）光通信领域实现营收1.22亿元，同比下降28.25%，2）光纤激光领域营收1.84亿元，同比增长16.3%，3）科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备及其他应用领域合计营收3400.57万元，同比增长104.53%。光通信领域主要受下游客户去库存影响，导致海外电信侧、传统数据中心侧需求阶段性放缓，进而导致公司光通信领域收入下降。此外，工业激光领域下游需求开始迎来稳步复苏，收入恢复增长。考虑到公司的部分精密光学元组件产品可应用于400G、800G等高速光模块，我们认为伴随当前AI需求持续火热显著带动800G等高端光模块需求，2024年有望带动公司光通信业务收入迎来回暖。从利润角度来看，2023年同比下降28.72%，主要由于在营收基本持平的同时，新增生产设施的投入使用增加了折旧、摊销等，同时公司持续研发投入也在持续加大。 ➢ 持续强化多元化的新兴领域布局，充分打开未来成长空间：在巩固光通信和光纤激光业务的基础上，公司近年来持续加大研发投入及产业链整合，积极开发生物医疗、AR、车载、半导体设备等领域的业务，开拓高端光学模组产品在半导体设备、生物医疗的应用并取得销售订单的增长。此外，2024年公司还将持续在衍射光学领域投资，建设更加健全的衍射光学类核心技术平台。新产品方面，生物医疗精密光学镜头组装产品已通过认证实现量产交付，几何光波导产品实现小批量生产，应用于AR可穿戴设备近眼显示系统中，激光雷达发射模组产品应用于智能驾驶领域，当前处在送样验证中。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2024-2026年 的 归 母 净 利 润 分 别 为0.78/1.14/1.54亿元，对应PE倍数为46X/31X/23X。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商，依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。AI火热推高光学元组件需求有望使公司受益，此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景，加速新兴领域布局，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 340 495 675 859 增长率（%） -1.3 45.6 36.4 27.2 归属母公司股东净利润（百万元） 42 78 114 154 增长率（%） -28.7 86.4 46.3 35.3 每股收益（元） 0.32 0.60 0.88 1.19 PE 85 46 31 23 PB 3.9 3.7 3.4 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年03月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.53元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.腾景科技（688195.SH）2023年三季报点评：短期仍待光通信需求回暖，多领域布局中长期发展动力足-2023/10/22 2.腾景科技（688195.SH）2023年一季报点评：短期业绩承压不改长期发展趋势，多领域布局成长动力足-2023/05/10 3.腾景科技（688195.SH）2022年年报点评：业绩韧性足，聚焦推进新兴领域&新产品拓展-2023/03/17 4.腾景科技（688195.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，持续强化新兴领域布局及技术优势-2022/10/21 5.腾景科技（688195.SH）2022年中报点评：业绩韧性十足，新兴领域拓展加速助力打开未来成长空间-2022/08/13 腾景科技(688195)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 340 495 675 859 成长能力（%） 营业成本 235 331 449 570 营业收入增长率 -1.29 45.57 36.43 27.22 营业税金及附加 4 5 7 9 EBIT增长率 -29.82 125.75 47.07 34.36 销售费用 8 10 14 17 净利润增长率 -28.72 86.36 46.31 35.32 管理费用 26 32 43 52 盈利能力（%） 研发费用 34 40 51 59 毛利率 30.77 33.05 33.51 33.62 EBIT 36 82 121 163 净利润率 12.25 15.69 16.82 17.90 财务费用 -3 1 2 2 总资产收益率ROA 3.83 6.32 8.27 9.98 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 净资产收益率ROE 4.61 8.07 10.80 13.14 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 46 81 118 160 流动比率 3.98 3.00 2.85 2.91 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 3.03 2.30 2.23 2.28 利润总额 43 81 118 160 现金比率 0.93 0.61 0.59 0.63 所得税 2 3 4 6 资产负债率（%） 16.05 20.89 22.79 23.44 净利润 41 78 114 154 经营效率 归属于母公司净利润 42 78 114 154 应收账款周转天数 145.91 145.91 145.91 145.91 EBITDA 84 133 177 226 存货周转天数 102.84 100.00 99.00 98.00 总资产周转率 0.32 0.43 0.52 0.59 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 128 133 162 203 每股收益 0.32 0.60 0.88 1.19 应收账款及票据 143 207 283 360 每股净资产 6.98 7.44 8.13 9.04 预付款项 1 1 2 2 每股经营现金流 0.52 0.47 0.85 1.22 存货 66 90 121 152 每股股利 0.10 0.19 0.27 0.37 其他流动资产 210 228 217 220 估值分析 流动资产合计 548 660 784 936 PE 85 46 31 23 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.9 3.7 3.4 3.0 固定资产 395 406 413 436 EV/EBITDA 41.53 26.37 19.74 15.49 无形资产 29 30 30 31 股息收益率（%） 0.36 0.68 0.99 1.34 非流动资产合计 539 568 590 604 资产合计 1,087 1,228 1,374 1,540 短期借款 29 84 94 94 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 75 106 144 183 净利润 41 78 114 154 其他流动负债 33 29 37 45 折旧和摊销 48 50 56 63 流动负债合计 138 220 275 322 营运资金变动 -17 -72 -68 -67 长期借款 18 18 18 18 经营活动现金流 67 61 109 158 其他长期负债 19 19 20 21 资本开支 -64 -74 -71 -72 非流动负债合计 37 37 38 39 投资 -17 0 0 0 负债合计 174 257 313 361 投资活动现金流 -75 -74 -56 -72 股本 129 129 129 129 股权募资 10 -5 0 0 少数股东权益 9 9 9 9 债务募资 52 45 10 0 股东权益合计 912 971 1,061 1,179 筹资活动现金流 37 18 -24 -45 负债和股东权益合计 1,087 1,228 1,374 1,540 现金净流量 30 5 29 41 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 腾景科技(688195)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可