斯达半导：短期盈利能力承压，新兴应用领域产品加速布局

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 1H26归母净利润同比承压。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块；1H26公司营收19.28亿元(YoY-0.41%)；由于在建工程转固，折旧与摊销达3.46亿元，叠加功率模块原材料成本增加以及产品价格下调影响，归母净利润0.65亿元(YoY-76.4%)短期承压。其中，2Q26公司单季度实现营收10.16亿元(YoY+4.65%，QoQ+23.09%)环比增加，归母净利润0.38亿元(YoY-77.66%，QoQ+44.12%)，毛利率20.17%(YoY-8.99pct，QoQ-0.99pct)。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：连欣然证券分析师：黄铮010-880054820755-81982593lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cnS0980525080004S0980526080001 1H26新能源汽车短期承压及光储高基数影响，新能源业务同比下降。1H26受新能源汽车阶段性波动、同比新能源发电项目集中并网高基数影响，公司新能源行业实现营业收入10.89亿元，同比下降16.02%，但公司海外市场加速突破，直接配套海外新能源汽车市场收入同比增长超70%。进入26年下半年，预计该领域收入有望随车规级SiCMOSFET主驱、光伏新一代大组串等客户配套项目集中进入交付周期以及行业需求回暖恢复增长态势。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价91.20元总市值/流通市值21840/21840百万元52周最高价/最低价159.69/76.88元近3个月日均成交额1178.24百万元 1H26工控回暖明显，白电及其他行业产品矩阵渐完善。1H26受益于制造业自动化升级及新能源、AI算力基础建设等因素带动，工业控制和电源行业需求有所回暖，公司作为核心供应商，客户份额持续提升，营收同比上升40.17%。在白色家电行业，公司逐步形成从功率器件、栅极驱动芯片到MCU的全品类产品矩阵，MCU预计下半年能进入测试阶段，IGBT部分规格、栅极驱动与IPM实现市场导入，碳化硅获得项目定点。 AI数据中心电源与低空飞行等新兴应用打开成长空间。1H26公司在AI数据中心领域，开发适配高功率密度与高能效需求的产品系列，涵盖100V/650VGaNHEMT、25V-150V低压MOS及DrMOS等芯片，下游覆盖PSU、IBC、Hotswap及VRM等核心场景；在SST（固态变压器）领域，公司推出了2300V/3300V高压SiCMOSFET及3300V/4500V高压IGBT芯片；在低空飞行器领域持续推进并新增多个定点，载人电动商用飞行器项目已进入小批量装机验证阶段。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：中长期维度我们看好公司海外市场拓展与多维产品线布局带来的增长空间；近期由于折旧与研发投入增加、行业价格下降与原材料成本上升，公司业绩短期承压，预计26-28年公司归母净利润1.44/2.87/4.04亿元，对应26-28年PE分别为151/76/54倍，维持“优于大市”评级。 《斯达半导（603290.SH）-2Q25归母净利润同环比均增超50%，新兴应用加速布局》——2025-08-28《斯达半导（603290.SH）-1Q25营收同比增长14%，碳化硅、IPM与MCU多维拓展》——2025-05-28《斯达半导（603290.SH）-下游光伏需求短期回落，客户与产品持续拓展》——2024-09-08 风险提示：新能源需求不及预期，MCU等产品客户进展不及预期等。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司产品组合覆盖IGBT、SiCMOSFET、GaNHEMT、快恢复二极管等功率半导体器件以及汽车级与工业级MCU、栅极驱动IC芯片等，广泛应用于新能源、新能源汽车、工业控制与电源、白色家电、AI服务器电源、数据中心、机器人及低空/高空飞行器等领域。IGBT、SiC和GaN等功率半导体器件为工业控制与自动化领域的“心脏”，承担对电压、电流、频率、相位等关键参数的高效调控。2024年公司成立MCU事业部，专注于高端工规与车规级主控MCU的研发。MCU作为电子设备的“大脑”，负责信号处理、逻辑判断与系统控制，实现对功率半导体等执行单元的精准调度。而栅极驱动IC则负责将MCU发出的控制信号进行放大与调理，以驱动IGBT、SiC、GaN等功率器件。MCU、功率半导体与栅极驱动IC构建起智能化系统的“脑-心-神经”协同架构，这一完整产品链有助于为下游行业提供一体化解决方案，形成技术协同与竞争优势，是公司未来的主要增长动能。 公司芯片厂逐步转固，折旧持续增加。公司芯片制造依托“Fabless+IDM双轮驱动”模式：一方面，公司芯片主要委托上海华虹、上海积塔等第三方晶圆代工厂商外协制造；另一方面，公司募投项目SiC芯片研发及产业化项目、高压特色工艺 功 率 芯 片 研 发 及 产 业 化 项 目 已 全 面 投 产 ， 拥 有 年 产6万 片6英 寸 车 规级SiCMOSFET芯片、30万片6英寸3300V及以上高压特色功率芯片的生产能力。随着芯片厂逐步转固，公司折旧持续增加，1H26公司计提折旧与摊销3.46亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司折旧对净利润影响24-26年逐步扩大。由于下游新能源行业竞争激烈加剧功率产品价格回落，公司扣非净利润23年后逐步下降。在营收承压或成本上升期，固定的折旧与摊销费用作为刚性成本侵蚀营业利润，折旧摊销使得净利润的波动幅度大于EBITDA，短期公司利润承压。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 公司扩展MCU、IPM等方向进入投入期，员工人数与研发投入持续增加。在MCU方面公司2024年成立MCU事业部，引入团队开拓MCU产品线；在白电领域，公司25年完成了美垦半导体股权交割，持有美垦半导体80%股权，美的集团持有20%股权以开拓变频白电市场。公司员工人数、研发投入占比23-25年持续增加。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测 随着行业温和回暖，考虑公司折旧影响，调整公司营收及毛利率。公司产品主要应用于新能源、工控及白色家电与其他等领域。 新能源行业：公司产品主要应用于新能源汽车、新能源发电与储能领域。1H26受新能源汽车阶段性波动、同比新能源发电项目集中并网高基数影响，公司新能源行业实现营业收入10.89亿元，同比下降16.02%。进入26年下半年，预计该领域收入有望随车规级SiC MOSFET主驱、光伏新一代大组串等客户配套项目集中进入交付周期以及行业需求回暖恢复增长态势。考虑公司碳化硅项目持续增加，光储产品料号增加，预计该业务26-28年营收有望达24.47/30.27/35.84亿元。 工业控制和电源行业：1H26受益于制造业自动化升级及新能源、AI算力基础建设等因素带动，工业控制和电源行业需求有所回暖，公司作为核心供应商，客户份额持续提升，营收同比上升40.17%；考虑工控未来保持稳步增长，预计该业务26-28年营收有望达14.94/16.43/18.07亿元。 变频白色家电及其他行业：1H26公司IGBT在特种空调配套领域实现增量突破；车规级碳化硅模块获得全球头部磁悬浮空调厂商项目定点，推出白电应用MCU芯片。预计该领域保持稳健，26-28年收入有望达4.67/5.14/5.91亿元。 其他：预计27年MCU起量贡献一定收入，26-28年收入为0.05/1.07/3.06亿元。 综上所述，中长期维度我们看好公司海外市场拓展与多维产品线布局带来的增长空间；近期由于折旧与研发投入增加、行业价格下降与原材料成本上升，公司业绩短期承压，预计26-28年公司归母净利润1.44/2.87/4.04亿元，对应26-28年PE分别为151/76/54倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层