二季度盈利能力承压，积极推进多产品布局

公司 2022 年实现净利润 14.89 亿元，同比+113%；2023Q1 实现净利润 0.01亿元，同比-99.7%。公司 2022 年实现营收 179.75 亿元，同比+163%；实现归母净利润 14.89 亿元，同比+113%。公司 2022 年毛利率为 14.19%，同比-2.66pct。公司 2023Q1 实现营收 19.34 亿元，同比-43%，环比-63%；实现归母净利润 0.01 亿元，同比-99.7%，环比-99.8%。公司 2023Q1 毛利率为3.59%，同比-12.01pct，环比-6.79pct。 受动力电池较弱需求影响，2023Q1 公司出货量下滑明显。公司 2022 年正极业务营收 179.09 亿元，同比+163%；正极销量为 6.61 万吨，同比+46%。我们预计 2022Q4 公司正极销量约为 1.8 万吨以上，环比基本持平；2023Q1 正极销量为 0.6-0.7 万吨，环比下滑 63%左右。公司 Q1 销量下滑主要系电动车传统淡季，国内车市需求疲软，大客户订单下滑所致。产能方面，公司三元现有产能超 12 万吨，磷酸铁锂 6 万吨项目已完成设备安装，正在进行量产前的相关调试工作。展望后续季度，伴随客户需求回暖以及磷酸铁锂的放量，公司 2023 年正极销量有望突破 9 万吨，同比增长超 40%。 原材料价格波动和较低的产能利用率致使公司盈利能力短期承压。2022 年公司正极材料吨净利约为 2.25 万元，同比+0.7 万元。我们预计 2022Q4 公司正极材料吨净利约为 2.05 万元，环比+0.1 万元；2023Q1 公司正极材料吨净利约为 0 万元，环比明显下滑。2023Q1 锂盐价格快速下跌，高价原料叠加较低的产能利用率致使公司盈利承压。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及客户需求回暖带动销量提升，公司盈利能力有望稳步修复。 公司持续拓宽产品布局，打造新的业绩增长点。三元材料方面，公司三款动力型高电压中高镍三元材料进入产业化，实现大批量生产和销售；三元超高镍 9 系材料实现百吨级销售。磷酸铁锂方面，公司动力型铁锂产品进入中试研究，工艺基本定型。钠电材料方面，公司钠电前驱体和正极材料进入吨级中试阶段，关键指标同比具有优势。 风险提示：电动车销量不及预期；新产品开发不及预期；产能建设不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 10.13/14.01/16.15 亿元 （ 原预测 2023-2024 年净利润为20.66/25.99 亿元），同比-32/+38/+15%，EPS 分别为 0.53/0.73/0.84 元，当前 PE 为 21/15/13 倍。 盈利预测和财务指标 公司 2022 年实现营收 179.75 亿元，同比+163%，对应 Q4 实现营收 52.80 亿元，同比+129%，环比+4%；公司 2022 年实现归母净利润 14.89 亿元，同比+113%，对应 Q4 实现归母净利润 3.76 亿元，同比+76%，环比+6%。公司 2022 年毛利率为14.19%，同比-2.66pct；对应 Q4 毛利率为 10.38%，同比-3.60pct，环比-3.15pct。 公司 2023Q1 实现营收 19.34 亿元，同比-43%，环比-63%；实现归母净利润 0.01亿元，同比-99.7%，环比-99.8%。公司 2023Q1 毛利率为 3.59%，同比-12.01pct，环比-6.79pct。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司 2022 年及 2023Q1 期间费用率同比略降。公司 2022 期间费用率为 4.37%，同比 -0.94pct； 销售 /管理 /研发 /财务费率分别为 0.11% （ -0.11pct） 、 0.61%（-0.47pct）、3.67%（-0.52pct）、-0.02%（+0.16pct）。公司 2023Q1 期间费用率为 4.24% ， 同比 -0.89pct ； 销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别为 0.15%（-0.01pct）、1.00%（-0.01pct）、3.13%（-0.89pct）、-0.04%（+0.02pct）。 公司 2022 年底正极材料库存为 0.37 万吨，存货为 23.48 亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为 7.02/1.75/11.18 亿元。2023Q1 末公司存货为 14.25 亿元，较 2022 年末下降 39%。 公司 2022 年计提资产减值损失 0.89 亿元，计提信用减值损失 0.08 亿元。公司2023Q1 未计提资产减值损失，冲回信用减值损失 0.01 亿元。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 受动力电池较弱需求影响，2023Q1 公司出货量下滑明显。公司 2022 年正极业务营收 179.09 亿元，同比+163%；正极销量为 6.61 万吨，同比+46%。我们预计 2022Q4公司正极销量约为 1.8 万吨以上，环比基本持平；2023Q1 正极销量为 0.6-0.7 万吨，环比下滑 63%左右。公司 Q1 销量下滑主要系电动车传统淡季，国内车市需求疲软，大客户订单下滑所致。 客户方面，公司与国内多家头部动力电池企业密切合作，与 ATL、蔚蓝锂芯等消费电池企业合作紧密，与远景新能源等重点企业开启批量合作。 产能方面，公司三元现有产能超 12 万吨，其中高新二期 4 万吨项目部分产能已建成并积极进行调试。公司磷酸铁锂 6 万吨项目已完成设备安装，正在进行量产前的相关调试工作。 展望后续季度，伴随客户需求回暖以及磷酸铁锂的放量，公司 2023 年正极销量有望突破 9 万吨，同比增长超 40%。 图 7：公司正极材料营收及毛利率（亿元、%） 图8：公司正极材料销量（万吨、%） 原材料价格波动和较低的产能利用率致使公司盈利能力短期承压。2022 年公司正极材料吨净利约为 2.25 万元，同比+0.7 万元。我们预计 2022Q4 公司正极材料吨净利约为 2.05 万元，环比+0.1 万元；2023Q1 公司正极材料吨净利约为 0 万元，环比明显下滑。2023Q1 锂盐价格快速下跌，高价原料叠加较低的产能利用率致使公司盈利承压。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及客户需求回暖带动销量提升，公司盈利能力有望稳步修复。 公司持续拓宽产品布局，打造新的业绩增长点。三元材料方面，公司三款动力型高电压中高镍三元材料进入产业化，实现大批量生产和销售；三元超高镍 9 系材料实现百吨级销售。磷酸铁锂方面，公司动力型铁锂产品进入中试研究，工艺基本定型。钠电材料方面，公司钠电前驱体和正极材料进入吨级中试阶段，关键指标同比具有优势。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 10.13/14.01/16.15 亿元（原预测 2023-2024 年净利润为 20.66/25.99 亿元），同比-32/+38/+15%，EPS 分别为 0.53/0.73/0.84元，当前 PE 为 21/15/13 倍。 表1：可比公司情况（2023.5.4） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明