天宇股份2024年三季报点评：盈利能力短期承压，一体化布局推进

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持“谨慎增持”评级，目标价18.19元，基于2025年PE28X的估值。
• 短期业绩：2024Q1-Q3营收19.32亿元，同比增长3.61%；归母净利润8511万元，同比增长23.72%，但扣非归母净利润同比下降30.67%，主要受汇兑损失影响。
• 毛利率：2024Q1-Q3毛利率35.47%，同比下降4.6pct，主要因2023年原料药价格高基数；Q3单季度毛利率35.55%，同比持平，环比下降5.24pct，但预计随去库结束和终端价格竞争缓和将改善。
• 费用率：销售费用率4.65%，管理费用率12.08%，研发费用率9.34%，净利率4.41%。

业务进展

• 原料药制剂一体化：加快新产品市场开拓，2024H1开拓8个原研客户13个新项目，新立项27个；非沙坦原料药中间体业务营收达2.49亿元；制剂业务2024H1营收9703万元，同比增长126.82%，累计获得批件46个。
• CDMO业务：2024H1营收1.74亿元，同比下滑25%，但预计Q3交付节奏正常后环比增长；在研项目达20个，持续推进恒瑞医药合作项目。

催化剂与风险

• 催化剂：产品研发注册进展加快，产品终端需求超预期。
• 风险提示：原料药价格波动风险、制剂产品集采风险。

财务预测

• 收入与利润：预计2024-2026年EPS分别为0.38/0.65/0.91元，收入和利润逐步增长。
• 财务比率：ROE预计从2024年的3.7%提升至2026年的8.4%，ROA和ROIC也呈上升趋势。