盈利能力短期承压，一体化布局加速打造核心竞争力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 盈利能力短期承压，一体化布局加速打造核心竞争力 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary]  事件描述 4月20日晚间，公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入9.04亿元，同比增长83.69%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%。2023Q1实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长1.48%。  收入维持高增长，原料价格上涨和收入结构改变致毛利率略有下滑 2022年，公司实现营业收入9.04亿元，同比增长83.69%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长13.55%；基本每股收益2.70元/股，同比去年持平。公司全年收入大幅上涨，主要受益于公司负极包覆材料产能的快速释放，负极包覆材料和副产品橡胶增塑剂产销量大增。同时，由于公司包覆材料原材料古马隆树脂从原来的采购模式转变为现在的自产和代工模式，副产品裂解萘馏分为公司贡献了新的收入增量。从利润端来看，公司的利润增长幅度不及收入增长幅度，主要原因是原材料价格上涨叠加副产品裂解萘馏分的销售毛利率较低所致。从单季度来看，2023Q1公司实现营业收入1.57亿元，同比增长5.60%，环比降低24.63%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比降低34.85%，环比增长9.22%。公司2023Q1收入和利润增速均出现一定程度的下滑，主要是因为一季度属于汽车销量的传统淡季，叠加2022年新能源车补贴结束，2022Q4提前透支了部分2023Q1需求，进而带动上游材料需求环比增速放缓。  负极包覆材料产能加速释放，一体化布局优化成本提升盈利能力 公司是国内负极包覆材料的龙头，合计拥有负极包覆材料产能5.5万吨，全球市占率第一。其中，子公司奥晟隆2万吨产能已于2020年底实现全部投产；募投项目“年产3万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5万吨项目已于2022年11月顺利投产，二期1.5万吨预计将于2023年年中投产。该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，产品品质维持高水平。 同时，公司在2023.04.03发布公告，拟通过支付现金方式收购成都昱泰新材料科技有限公司67%-80%的股份，交易完成后，公司将成为成都昱泰的控股股东。成都昱泰作为西南地区唯一取得中国石油四川石化有限责任公司乙烯焦油供应资格的企业，此次收购完成后，将有助于公司锁定10万吨级优质乙烯焦油原材料，强化供应链保障体系，深化负极包覆材料一体化战略布局，提升产品盈利能力。 [Table_StockNameRptType] 信德新材（301349） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-21 [Table_BaseData] 收盘价（元） 82.05 近12个月最高/最低（元） 160.40/82.05 总股本（百万股） 68 流通股本（百万股） 17 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 56 流通市值（亿元） 14 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031 电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com -59%-40%-22%-3%15%9/2212/223/23信德新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 信德新材（301349） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告  积极开拓碳纤维可纺沥青应用市场，挖掘未来业绩新增长点 沥青基碳纤维相比目前国内应用较广泛的PAN基碳纤维性价比更高，导电性能优良，但由于技术壁垒较高，目前国内应用较少，因此仍处于产业化初期。公司基于现有碳纤维可纺沥青的研发经验和技术优势，积极向产业链下游延伸，与中科院大连化物所等科研机构联合研发等方式，开展了利用碳纤维可纺沥青生产液流储能电池碳毡电极、超级电容器电极材料、纳米复合碳纤维等应用研发，将产品下游应用与目前储能领域等热门赛道进行接轨。公司目前拥有碳纤维可纺沥青产能0.5万吨/年，在建产能0.67万吨/年，随着公司碳纤维可纺沥青产品下游应用市场进一步开拓，有望成为公司新增长极。  投资建议 考虑到公司负极包覆材料下游需求旺盛，公司产能加速释放叠加一体化布局的加速，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入14.17、18.33、19.52亿元（2023、2024年原值为13.74、17.35亿元），实现归母净利润2.44、2.92、3.41亿元（2023、2024年原值为2.48、3.09亿元），对应PE 分别为24、20、17倍。维持公司“买入”评级。  风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）客户验证进度不及预期； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 904 1417 1833 1952 收入同比（%） 83.7% 56.8% 29.3% 6.5% 归属母公司净利润 149 244 292 341 净利润同比（%） 8.2% 63.9% 19.4% 17.1% 毛利率（%） 27.0% 27.3% 27.3% 29.0% ROE（%） 5.3% 5.7% 6.4% 6.9% 每股收益（元） 2.70 3.59 4.29 5.02 P/E 40.96 23.97 20.07 17.14 P/B 2.68 1.36 1.28 1.19 EV/EBITDA 43.50 16.12 12.33 9.94 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 信德新材（301349） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2563 3545 3712 3923 营业收入 904 1417 1833 1952 现金 45 837 782 1088 营业成本 660 1031 1332 1386 应收账款 167 345 317 388 营业税金及附加 5 13 16 17 其他应收款 0 0 0 0 销售费用 1 4 5 5 预付账款 40 40 52 54 管理费用 34 57 73 78 存货 206 80 290 95 财务费用 4 -9 13 10 其他流动资产 2105 2243 2271 2298 资产减值损失 0 10 10 10 非流动资产 468 1093 1281 1451 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 0 1 1 2 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 313 928 1110 1272 营业利润 166 279 335 393 无形资产 71 89 96 104 营业外收入 0 5 5 5 其他非流动资产 85 76 73 73 营业外支出 0 1 1 2 资产总计 3032 4638 4992 5374 利润总额 166 284 339 397 流动负债 197 295 347 377 所得税 17 40 47 55 短期借款 85 105 117 127 净利润 149 244 292 341 应付账款 37 37 59 41 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 74 152 171 209 归属母公司净利润 149 244 292 341 非流动负债 32 47 57 67 EBITDA 174 319 423 496 长期借款 0 15 25 35 EPS（元） 2.70 3.59 4.29 5.02 其他非流动负债 32 32 32 32 负债合计 230 342 405 444 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 68 68 68 68 成长能力 资本公积 2373 3614 3614 3614 营业收入 83.7% 56.8% 29.3% 6.5% 留存收益 361 614 905 1247 营业利润 16.8% 68.4% 19.9% 17.5% 归属母公司股东权益 2802 4296 4588 4929 归属于母公司净利润 8.2% 63.9% 19.4% 17.1% 负债和股东权益 3032 4638 4992 5374 获利能力 毛利率（%） 27.0% 27.3% 27.3% 29.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.5% 17.2% 15.9% 17.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.3% 5.7% 6.4% 6.9% 经营活动现金流 -70 175 183 549 ROIC（%） 4.9% 5.1% 6.1% 6.6% 净利润 149 244 292 341 偿债能力 折旧摊销 15 58 85 103 资产负债率（%） 7.6% 7.4% 8.1% 8.3% 财务费用 3 10 12 14 净负债比率（%） 8.2% 8.0% 8.8% 9.0% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 13.00 12.03 10.69 10.41 营运资金变动 -229 -122 -192 105 速动比率 11.67 11.57 9.66 9.97 其他经营现金流 372 351 469 223 营运能力 投资活动现金流 -2079 -658 -248 -249 总资产周转率 0.49 0.37 0.38 0.38 资本支出 -76 -667 -258 -258 应收账款周转率 7.17 5.54 5.54 5.54 长期投资 -2004 -1 -1 -1 应付账款周转率 25.45 27.69 27.69 27.69 其他投资现金流 1 10 10 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 2165 1275 10 6 每股收益 2.70 3.59 4.29 5.02 短期借款 70 20 12 10 每股经营现金流薄） -1.03 2.58 2.69 8.07 长期借款 -31 15 10 10 每股净资产 41.21 63.18 67.47 72.49 普通股增加 17 9 0 0 估值比率 资本公积增加 2149 1241 0 0 P/E 40.96 23.97 20.07 17.14 其他筹