年报点评：短期盈利能力有所承压，一体化龙头地位稳固
第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 短期盈利能力有所承压，一体化龙头地位稳固 ——隆基股份(601012)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2022-05-10) 收盘价(元) 68.42 一年内最高/最低(元) 109.70/56.61 沪深300指数 3,919.87 市净率(倍) 7.40 流通市值(亿元) 3,703.46 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 9.25 每股经营现金流(元) -0.06 毛利率(%) 21.29 净资产收益率_摊薄(%) 5.26 资产负债率(%) 55.66 总股本/流通股(万股) 541,295.27/541,283.29 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月11日 事件： ⚫ 公司发布2021年报和2022年1季度报告。 点评： ⚫ 成本上涨对2021年业绩形成拖累。2021年，公司实现营业收入809.32 亿元，同比增长 48.27%；归属于上市公司股东的净利润90.86亿元，同比增长6.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 88.26 亿元，同比增长 8.39%。公司营业总收入大幅增长主要系光伏组价销量大幅增长所致。净利润增速低于收入增速主要受硅料等原材料供应阶段性紧缺，铝、铜等大宗商品涨价，企业开工率下调，运输费用提升等因素影响，同时，销售费用、研发费用和财务费用增速高于收入增速，资产减值损失对利润形成冲减。 ⚫ 2021年公司硅片出货量较为稳健，毛利率有所承压。2021年，公司实现单晶硅片出货量70.01GW（YOY20.40%），其中，对外销售33.92GW（YOY6.53%），自用36.09GW（YOY37.17%）。中国光伏行业协会披露，2021年国内光伏硅片产量227GW，同比增长40.7%。公司硅片出货增速低于行业增速，与多晶硅等原材料阶段性供应紧缺和下游需求波动有关。另一方面，大尺寸和薄片化成为硅片降本两大技术方向，而182和210mm尺寸的硅片出货占比快速增至45%。公司持续优化产能结构，2021年，182单晶硅片出货占比提升至三成。2021年，公司硅片及硅棒毛利率27.55%，同比下滑2.81个百分点。预计2022年下半年，随着硅料供应逐步增长，硅料供需紧张状况得以缓解，硅片生产成本有望下降。从另外一方面来看，2022年硅片新老厂商扩产显著，硅片盈利空间有望形成新的博弈区间。 ⚫ 组件出货量全球领先，2022年需求有望持续旺盛。2021年，公司单晶组件出货38.52GW（YOY57.03%），其中，对外销售37.24GW，同比增长55.43%，自用1.28GW。公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位，在销售区域上，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。公司光伏组件量产良率和组件效率处于行业领先水平。公司太阳能组件毛利率17.06%，同比下滑3.47个百分点。目前，中国、欧盟、美国、印度为全球光伏发电主要增量市场。地缘政治加快欧洲国家可再生能源装机进程，对海外需求形成持续拉动。 ⚫ 高度重视研发投入，逐步补齐电池产能短板。2021年，公司研发投入43.94亿元，占营业收入5.43%，在单晶生长工艺及品质控制技术、单晶硅片切割能力、单晶电池高效化、组件技术产业化应用研究、降本增效及智能制造等方面均形成了较强的技术积累。值得关注的是，公司公-24%-14%-5%5%15%25%34%44%2021.052021.092022.012022.05隆基股份沪深300 11691 电力设备及新能源 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 布的N型TOPCon 电池、HJT电池和 P型TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。公司持续扩大先进电池的产能，补齐一体化产能短板。公司在建的西咸乐叶年产15GW 单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产 4GW 电池单晶电池项目分别于2022年下半年投产，进一步提升电池产能至60GW。 ⚫ 2022Q1，组件盈利能力有所回升。2022年第一季度，公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%；归属于上市公司股东的净利润 26.64亿元，同比增长6.46%。从产销情况来看，公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中，对外销售 8.42GW，自用 9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货量 6.44GW，其中，对外销售 6.35GW，自用 0.09GW，电池及组件毛利率为 19.27%。预计 2022 年度公司单晶硅片出货 90-100GW，组件出货 50-60GW。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。暂时不考虑公司可转换债券转股对每股收益的摊薄，预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为2.60元/股、3.05元/股，按照5月10日68.42元/股收盘价计算，对应PE分别为26.36倍和22.44倍。公司凭借前瞻性的战略规划和高效的战略执行能力成长为全球硅片和组件双龙头。公司具备技术研发优势、规模优势和成本优势。2022年下半年，上游硅料供应将逐步宽裕，国内风光大基地建设、分布式光伏整县推进以及海外市场需求提升，全球光伏装机有望保持较高增速，公司将充分受益于旺盛的市场需求。目前公司股票估值较低，给予公司“买入” 投资评级。 风险提示：贸易摩擦风险；下游装机需求不及预期；硅片、组件行业参与者较多，竞争趋于激烈风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 546 809 1125 1340 1597 增长比率（%） 65.92% 48.27% 39.06% 19.07% 19.16% 净利润（亿元） 86 91 141 165 204 增长比率（%） 61.99% 6.24% 54.65% 17.44% 23.74% 每股收益(元) 1.62 1.69 2.60 3.05 3.77 市盈率(倍) 42.23 40.49 26.36 22.44 18.14 资料来源：聚源，中原证券 pOsMsQtRpMtMnOyRpOpNzQ6MbP7NtRpPnPnPiNnNmReRrQmN9PmNuNwMpOsNvPnOoR 电力设备及新能源 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：全球光伏装机量和同比增长 图2：国内硅片产量和同比增长 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：CPIA，中原证券 图3：公司硅片对外销售和自用情况 图4：公司光伏组件对外销售和自用情况 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司硅片及硅棒、组件毛利率走势 资料来源：Wind，中原证券 050100150050100150200全球光伏装机容量（GW）同比增速（%）0.0020.0040.0060.0080.00100.00050100150200250硅片产量（GW）同比增速（%）010203040506070802020A2021A2022AQ1对外销售（GW）自用（GW）0.0010.0020.0030.0040.0050.002019A2020A2021A2022AQ1对外销售（GW）自用（GW）051015202530352019A2020A2021A2022AQ1硅片及硅棒（%）太阳能组件（%） 电力设备及新能源 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 551 590 837 1056 1344 营业收入 546 809 1125 1340 1597 现金 270 292 382 476 613 营业成本 411 646 894 1066 1265 应收票据及应收账款 115 83 142 187 245 营业税金及附加 3 4 6 7 8 其他应收款 4 4 6 7 9 营业费用 11 18 28 34 40 预付账款 19 49 72 85 101 管理费用 15 18 25 30 36 存货 115 141 205 260 326 研发费用 5 9 11 13 16 其他流动资产 28 21 31 40 50 财务费用 4 9 7 11 12 非流动资产 325 388 473 519 551 资产减值损失 -9 -12 -8 -8 -8 长期投资 15 44 54 64 74 其他收益 3 3 6 7 8 固定资产 245 249 318 350 367 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 6 4 4 4 4 投资净收益 11 8 11 13 16 其他非流动资产 60 91 96 101 106 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 876 977 1310 1576 1894 营业利润 100 107 160 188 232 流动负债 431 425 537 631 743 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 24 32 33 30 30 营业外支出 1 5 0 0 0 应付票据及应付账款 221 217 269 321 381 利润总额 99 102 160 188 232 其他流动负债 185 176 235 280 331 所得税 12 12 19 23 28 非流动负债 89 76 166 186 206 净利润 87 91 141 165 204 长期借款 11 17 27 37 47 少数股东损益 1 0 0 0 0 其他非流动负债 78 60 140 150 160 归属母公司净利润 86 91 141 165 204 负债合计 520 501 703 818 949 EBITDA 121 150 222 272 333 少数股东权益 5 1 1 1 1 EPS（元） 1.62 1.69 2.60 3.05 3.77 股本 38 54 54 54 54 资本公积 105 139 139 139 139 主要财务比率 留存收益 205 286 417 568 756 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 351 474 605 757 944 成长能力 负债和股东权益 876 977 1310 1576 1894 营业收入（%） 65.92% 48.27% 39.06% 19.07% 19.16% 营业利润（%） 58.33% 6.87% 49.85% 17.44% 23.74% 归属母公司净利润（%） 61.99% 6.24% 54.65% 17.44% 23.74% 获利能力 毛利率（
