业绩短期承压，渠道开拓与海外布局加速

家具2025年09月16日 索菲亚（002572）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：16.52元当前价：13.53元 业绩短期承压，渠道开拓与海外布局加速 事项： 华创证券研究所 ❖公司公布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.51/3.19/4.29亿元，YoY-7.68%/-43.43%/-19.32%；25Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.13/3.07/2.78亿元，YoY-10.84%/-23.01%/-26.01%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖分品牌看，主品牌表现稳健，米兰纳客单价提升亮眼。公司坚定推进“多品牌、全品类、全渠道”战略，各品牌差异化发展。1）索菲亚品牌：上半年实现营收41.28亿元，同比-7.09%。旗下专卖店2517家，较年初净增14家。工厂端平均客单价为22340元/单，同比-5.65%。2）米兰纳品牌：上半年实现营收1.76亿元，同比-26.53%。旗下专卖店572家，较年初净增13家。虽收入短期承压，但品牌持续精耕下沉市场，客单价提升效果显著，同比+21.02%。3）司米品牌：旗下专卖店135家，门店逐步向整家门店转型，客单价有望稳步提升。4）华鹤品牌：上半年实现营收0.56亿元，旗下专卖店260家。未来将继续推进装企、拎包、电商等新渠道建设，赋能终端。 公司基本数据 总股本(万股)96,304.72已上市流通股(万股)65,146.36总市值(亿元)130.30流通市值(亿元)88.14资产负债率(%)46.97每股净资产(元)7.1012个月内最高/最低价20.10/12.67 ❖分渠道看，直营与海外渠道高增，整装渠道持续渗透。1）传统渠道：公司积极推进“1+N+X”新零售模式，持续开发多业态门店网络。上半年经销商/直营渠道分别实现营收35.39/2.03亿元，同比-9.57%/+27.59%。2）整装渠道：上半年营收8.52亿元，同比-13.24%。尽管收入短期下滑，但公司合作装企数量稳步增加，渠道渗透持续深化。3）大宗渠道：公司持续优化客户结构并聚焦“保交楼”项目，上半年营收6.46亿元，同比-11.95%。4）海外渠道：目前已拥有26家海外经销商，覆盖23个国家/地区，并为全球31个国家/地区的约219个工程项目提供服务，上半年营收同比+39.49%，海外市场布局加速。 ❖盈利能力短期承压，主品牌毛利率彰显韧性。25H1，公司毛利率为34.38%，同比-1.37pct。其中，核心品类衣柜及其配套产品毛利率逆势同比+0.88pct至38.24%。费用端，上半年销售/管理/财务费用率分别为9.27%/9.00%/0.29%，同比-0.75/+2.03/+0.32pct。销售费用率下降主因职工薪酬减少；管理费用率上升主要系股权激励费用及折旧增加所致；财务费用率上升主要系国补业务产生的手续费增加。综合来看，25H1实现扣非归母净利率9.42%，同比-1.35pct。 相关研究报告 《索菲亚（002572）2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，盈利能力改善》2024-09-16《索菲亚（002572）员工持股计划公告点评：发布 员工持股计划，彰显长期经营信心》2024-03-03《索菲亚（002572）2023年中报点评：米兰纳延续高增，Q2利润超预期》2023-09-04 ❖投资建议：大家居战略持续推进，经营底盘稳固。公司作为定制家居头部企业，“多品牌、全品类、全渠道”战略下经营底盘稳固，渠道改革与海外拓展构筑长期增长潜力。结合上半年经营表现及国补政策阶段性调整，我们预计，公司25-27年归母净利润分别为10.6/13.5/14.5亿元，对应PE为12/10/9X。参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位及长期发展潜力，我们给予公司25年15X PE，对应目标价16.52元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所