核心观点与关键数据
业绩阶段性承压，海外业务表现较优
2025年上半年，东方雨虹实现营业收入135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利润5.64亿元，同比下降40.16%。主要受市场需求不及预期影响，信用减值损失同比增加17.49%。分产品看，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工收入分别同比下降8.84%、-17.11%、-6.24%、-32.34%。分地区看，境内收入下降12.29%，境外收入增长42.16%。分渠道看，零售渠道下降6.98%，工程渠道下降5.26%，直销业务下降28.01%。
现金流大幅回升，费用率有所下降
毛利率/净利率分别为25.40%/4.03%，同比分别下降3.82/-2.08 pct。经营性现金流净额为-3.96亿元，同比增长70.18%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费综合减少。期间费用率为17.06%，同比下降1.54pct，主要系职工薪酬、促销费等减少和利息收入增加。
渠道及零售业务结构持续优化，海外布局多点推进
工程渠道及零售渠道收入占营业收入84.06%，零售业务收入占比37.28%，同比增长1.54pct。民建集团实现营业收入47.48亿元，占公司营业收入34.99%。建筑涂料零售业务并入原砂粉科技集团，聚焦涂料主营产品，以“Caparol德爱威”和“Alpina阿尔贝娜”双品牌切入。C端专业服务品牌“雨虹”覆盖防水维修、墙面刷新等六大业务。海外布局方面，休斯敦基地持续建设，聚焦TPO防水材料及研发；沙特达曼、加拿大基地相继动工，前者主攻胎基布生产，后者着眼北美及欧洲市场；马来西亚基地试生产，覆盖多类产品并辐射周边市场。并购方面，通过收购香港两家建材企业及智利建材超市，整合渠道资源，助力业务向东南亚及全球拓展。
投资建议与风险提示
维持增持评级。预计2025~2027年归母净利润分别达到13、17、20亿元，同比分别变动+1098%、33%、14%，对应PE估值22、17、15倍。防水行业稳定增长，公司作为行业龙头竞争优势凸显，积极拓展非防水及海外业务。风险提示包括防水建材行业竞争加剧、原材料成本上升、新业务拓展速度低于预期、应收账款回收风险等。
