25H1业绩短期承压，无银化技术革新加速布局

聚和材料(688503)[Table_Industry]资本货物/工业 聚和材料公司2025年半年报点评 本报告导读： 公司短期受原材料价格波动拖累业绩，但基于降本增效持续技术突破、向上延伸产业链，同时非光伏导电浆料板块加速布局，长期增长动能明确。 投资要点： 2025H1业绩受白银价格波动影响同比下降。1）公司发布2025年半年度报告，2025H1公司实现营业收入64.35亿元，同比略下降4.87%；公司利润总额为2.03亿，同比下降40.01%，归属于上市公司股东的净利润为1.81亿，同比下降39.58%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.56亿，同比下降52.66%。2）业绩下滑主要由于：2024年同期白银阶段性涨价幅度更为明显，带来利润增厚幅度较多，相比之下导致2025年收入和利润额下降。我们认为，公司积极推动少银化、无银化等产品研发及海外市场拓展将为公司未来业绩修复提供支撑。 光伏导电浆料龙头，技术创新实现精度与材料的双重跃迁。从提效看，公司实现分子级多维度突破，8μm线宽超精细印刷、梯度反应型玻璃粉、低损伤浆料体系等开发量产良率高、隐裂率低，兼顾可靠性与效率。从降本看，公司布局少银化、无银化技术，推出银包铜浆料与纯铜浆，并匹配新一代5μm超窄线宽印刷。公司持续引领升级，研制钙钛矿叠层用柔性电极浆料，助力材料分子结构设计、建模和性能提升，将为其技术迭代与市场竞争力强化奠定基础。 同时布局非光伏导电浆料板块，匠聚、德朗聚研发产品领先。匠聚突破传统配方，通过纳米材料合成等核心技术开发出适配微型高频元器件的专用浆料，获车规级认证并拓展至5G通信器件等多领域，形成提供定制金属化解决方案的能力；德朗聚多款胶类产品领先，导电胶、光伏组件封装定位胶等光伏胶实现量产，OLEDLIPO封装胶等非光伏胶有望打破进口垄断，同时前瞻性布局了环保水处理、低空飞行器、机器人等行业推出针对性胶水解决方案。 风险提示：光伏产业链价格下行、原材料价格波动、新业务推进及盈利不及预期等。 营收净利双增长，内外扩张双翼布局2024.08.3023年出货同比高增46%，24年有望充分受益新技术迭代2024.04.0923H1量利齐升，全球化布局加速2023.10.10受益N型技术迭代，银浆龙头扬帆再启航2023.08.30 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号