晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 亚翔集成(603929.SH)深度报告:景气加速上行，空间依然充足 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:策略专题研究-哪些战略资源品更具投资价值？策略周报:资金面扰动仍在，市场情绪回落——3月第4周立体投资策略周报海外市场专题:美元债双周报（26年第13周）-从降息到加息：美债陷入熊陡格局 行业与公司 社会服务行业双周报（第127期）：春假衔接清明假催热旅游市场，监管传递“外卖停战”信号 传媒互联网周报：Seedance 2.0全球上线，把握游戏及IP潮玩底部机会 海天味业(603288.SH)财报点评:经营效率持续优化，龙头韧性成长锦江酒店(600754.SH)财报点评:Q4RevPAR转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上市 中国石油(601857.SH)财报点评:公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7% 金宏气体(688106.SH)财报点评:现场制气盈利能力稳步提升，关注氦气涨价利润弹性 吉比特(603444.SH)财报点评:新品周期推动2025年利润增长90%，分红率高达78% 吉利汽车(00175.HK)海外公司财报点评:2025业绩显著增长，出海、高端化战略持续深化 灵宝黄金(03330.HK)财报点评:得益于黄金量价齐升，25溢利大幅增长121% 佳鑫国际资源(03858.HK)财报点评:持有全球最大单体露天巴库塔钨矿，二期建设落地后产量高增 驰宏锌锗(600497.SH)财报点评:资产摊销及销售费用增加，25年净利同比下滑19.9% 拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:成立新拼姆公司布局海外自营，持续 投入供应链 心动公司(02400.HK)海外公司财报点评:心动小镇国际服表现优秀，公司持续释放利润金蝶国际(00268.HK)海外公司财报点评:AI产品表现亮眼，2030年再造金蝶中国银行(601988.SH)财报点评:营收和净利润增速提升 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-龙头配置的均衡之选——沪深300等权指数投资价值分析 【重点推荐】 行业与公司 亚翔集成(603929.SH)深度报告:景气加速上行，空间依然充足 洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈。洁净室作为AI算力全产业链产能建设的核心环节，通常占总投资的10%至20%。AI算力需求的爆发直接驱动了芯片制造、封装测试、PCB载板、组装等产业链环节进入新一轮扩产周期，催生了大规模的洁净室工程建设需求。海外在洁净室工程建设能力上长期积累不足，同时专业工人和工程师的培训与培养周期较长，导致当前“洁净室缺工”已成为制约全球AI基础设施建设的核心瓶颈。 亚翔集成龙头地位稳固，利润加速释放。洁净室工程专业化、定制化程度高，客户与供应商存在长期强绑定关系。公司作为台资洁净室工程龙头，其台湾母公司长期服务于全球芯片代工龙头大厂，且拥有最尖端晶圆厂的建设经验。在同业竞争承诺的合作框架下，亚翔集成与母公司共享客户资源与工艺技术，协作开发海外市场。公司凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。 AI资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，我们认为公司股价仍有充足上涨空间。市场普遍认同本轮AI驱动的资本开支属于“超级周期”，其持续性将决定产业链公司的估值基准。根据台积电、美光等龙头大厂的资本开支指引，其2027年资本开支强度仍然处于加速阶段，若按照当前工程建设计划推进，2028年支出力度仍会同比增加。基于“2028年为工程环节周期顶点”的保守假设，2027年可给予20倍市盈率作为估值基准，并预测2027-2028年公司新签订单、收入、利润仍将保持同比增长，对应2027年参考市值约为640亿元，每股股价约300元。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。洁净室已成为全球AI基建的核心瓶颈，面对下游需求爆发式增长，建设能力供给相对刚性，亚翔集成作为洁净室工程服务龙头，凭借当前稀缺的洁净室建设能力与资源，订单和收入的快速放量，利润率大幅提升。由于公司下游景气度与公司毛利率提升幅度 均 超 出 我 们 此 前 的 预 期 ， 故 上 调 盈 利 预 测 ， 预 测 公 司2026-2028年 归 属 于 母 公 司 净 利润19.45/31.35/41.38亿元（前值10.07/12.37/13.55亿元），每股收益9.12/14.69/19.39元（前值4.72/5.80/6.36元 ） ， 同 比+118%/+61%/+32%。 综 合 多 种 估 值 方 法 ， 得 到 公 司 合 理 估 值 区 间为222.90-251.97元，对应公司总市值475-537亿元，较当前股价有20%-35%的空间。 风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、朱家琪（S0980524010001） 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:策略专题研究-哪些战略资源品更具投资价值？ 核心结论：①部分资源品已有战略属性，资源国寻求产业链定价权、资源民主主义倾向强化，消费国加强关键资源战略储备、强化供应链安全。②战略资源品储量具有稀缺性，生产与加工精炼环节高度集中，是产业安全和国防安全的基础，更是能源转型与科技发展的关键。③战略资源品行情不仅源自短期冲击催化，更在于供需变化支撑价格中枢抬升的长期逻辑支撑，中期行情有望继续向上。 部分资源品战略属性显著增强。2025年以来，全球大宗商品市场中的铜、铝、锂、钴等资源品价格明显上涨。除了供需因素之外，国家安全概念的日益泛化，围绕战略性矿产的竞争与地缘政治博弈愈发明显， 带动资源品行情展开。随着全球需求攀升及博弈升级，资源国的政策导向正发生显著变化，资源民族主义倾向日渐增强。一方面，通过出口管制、税费上调、国有化等组合拳，获取更多经济利益，并推动产业链从上游向价值量更高的中下游攀升。另一方面，多个拥有资源储量优势的国家相互拓展合作伙伴关系，提升在资源开采合作与地缘政治博弈中的议价能力。美欧日等主要战略资源品消费国正将资源安全纳入国家安全和经济安全框架，通过关键矿产清单和关税强化对战略资源品的控制；建立战略储备，并通过联盟的方式构建新的供应链体系。 如何定义战略资源品？战略资源品储量具有稀缺性，生产与加工冶炼环节呈现高度集中性。战略资源品具有明显稀缺性，一方面体现为储量全球分布不均匀、富集于少数国家，另一方面体现为扩产周期长、供给增长缓慢，这导致战略资源品在大国博弈中的重要性凸显。战略资源品影响产业体系稳定，事关能源转型进程与科技产业发展。战略资源品已深度嵌入现代产业体系的命脉，在地缘政治格局不确定性日益提升的背景下，成为大国博弈与产业转型升级不可或缺的物质基础。一是战略资源品的稳定供给是产业安全和国防安全的基础。二是战略资源品是推动能源转型、发展AI产业，塑造国家竞争优势的重要支撑。 供需因素驱动价格中枢趋势性抬升。今年以来，全球资本市场掀起“HALO交易”热潮，并迅速向中国股市映射，叠加中东变局不断发酵，A股以战略资源品为代表的重资产、低淘汰板块取得明显超额收益。不过近期资源品板块行情出现波动，市场对于板块行情的持续性存在一定担忧。不过我们认为，本轮战略资源品行情不仅源于短期冲击催化，更来自供给制约和需求刚性推动的价格中枢抬升，战略资源品逻辑正向长期化演绎。长期资本开支不足、资源民族主义抬头、运营风险上升制约战略资源品供给。产业趋势与宏观地缘变局塑造战略资源品需求刚性。AI与新能源等产业浪潮加速演绎，带来增量需求；大国博弈强化了资源的战略属性需求。 风险提示：地缘局势加速恶化，美国通胀上行幅度超预期。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001） 策略周报:资金面扰动仍在，市场情绪回落——3月第4周立体投资策略周报 核心结论：①3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，前一周流出346亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电力设备、通信、半导体等热度较高。 3月第4周，资金入市合计净流出355亿元，前一周流出346亿元。资金流入方面，融资余额减少240亿元，公募基金发行增加210亿元，ETF净赎回57亿元，北上资金估算净流出105亿元；资金流出方面，IPO融资规模35亿元，产业资本净减持25亿元，交易费用104亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为488%，当前处在历史上由低到高82%的分位；最近一周融资交易占比为8.95%，当前处在历史上由低到高56%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.63%，当前处在历史上由高到低42%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.24，当前处在历史上由高到低5%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是电力设备99%、通信98%、半导体96%，最低的分别是房地产0%、商业贸易1%、白酒Ⅱ1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备83%、电力设备77%、通信69%，最低的分别是房地产8%、钢铁9%、银行10%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 海外市场专题:美元债双周报（26年第13周）-从降息到加息：美债陷入熊陡格局 宏观博弈：地缘溢价与通胀回归重塑加息/降息博弈。近期美债市场陷入地缘风险溢价与数据依赖的激 烈博弈。尽管美国经济数据（如就业）仍显韧性，但伊朗战争引发的能源价格飙升与供应链中断，导致市场对二次通胀的担忧急剧升温。市场定价逻辑发生根本性逆转：从降息预期收窄彻底转向加息恐慌。利率期货市场已完全剔除年内降息的可能，反而开始定价美联储在2026年内实施1次加息的概率。这种滞胀+紧缩的宏观叙事导致美债收益率曲线呈现熊陡式上行，市场波动率显著加剧。 市场表现：利率曲线熊陡化，全球债市共振下跌。在通胀回归与地缘风险的双重压制下，美债收益率全线攀升，10年期美债收益率一度接近4.50%关口，达到近9个月新高。长端利率受通胀预期抬升被封锁下行空间，短端利率因加息预期而承压，收益率曲线呈现典型的熊陡特征。全球债市同步下跌，日债（JGB）利率因能源进口成本激增创下多年新高，波及美债外资需求。高收益债市在经历初期的避险反弹后随风险情绪降温而回调，美债市场作为传统避险资产的功能在通胀恐慌面前失效，投资者纷纷抛售长债以规避购买力缩水风险。 政策前瞻：美联储面临再通胀考验，政策窗口被迫重开。随着核心通胀压力卷土重来，美联储面临的保就业与抗通胀天平被迫重新校准。鉴于通胀率在2026年出现反弹迹象，且长期通胀预期有脱锚风险，美联储可能不得不放弃年内降息的计划，甚至在极端情况下重启加息以锚定预期。市场目前预计美联储在4月及后续会议上维持高利率的时间将远超此前预期。美联储决策层将面临艰难抉择，除非地缘冲突导致经济活动急剧萎缩，否则在通胀顽固的背景下，维持限制性利率将是首要选择。 投资建议：防御为盾，坚守哑铃策略应对高波动。展望后市，市场局势将高度依赖中东地缘冲突的演变及通胀数据的走向。在通胀路径明朗化之前，利率市场的高波动将成为常态。建议采取哑铃型防御策略：一方面配置短端债券以保持流动性，捕捉可能的利率反弹机会；另一方面精选具备避险属性的长期资产。严格控制组合久期，避免过度暴露于长端利率风险，静待地缘局势缓和