晨会纪要

证券研究报告摘要

主要市场指数

• 2026年3月31日主要市场指数涨跌幅情况：上证综指上涨0.24%，深证成指下跌0.24%，沪深300指数上涨0.24%，中小板综指下跌0.24%，创业板综指下跌0.24%，科创50指数下跌0.84%。
• 3月第4周资金入市净流出355亿元，短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史中低位。
• 行业热度较高：电力设备、通信、半导体等。

宏观与策略

• 策略专题：哪些战略资源品更具投资价值？
  • 核心结论：部分资源品已有战略属性，资源国寻求产业链定价权，消费国加强关键资源战略储备。
  • 战略资源品储量稀缺，生产加工环节高度集中，是产业和国防安全的基础，也是能源转型和科技发展的关键。
  • 供需变化支撑价格中枢抬升，中期行情有望继续向上。
  • 风险提示：地缘局势加速恶化，美国通胀上行幅度超预期。
• 策略周报：资金面扰动仍在，市场情绪回落
  • 核心结论：3月第4周资金入市净流出355亿元，短期情绪指标处于历史中高位，长期情绪指标处于历史中低位。
  • 行业热度较高：电力设备、通信、半导体等。
  • 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。
• 海外市场专题：美元债双周报（26年第13周）-从降息到加息：美债陷入熊陡格局
  • 宏观博弈：地缘风险溢价与通胀回归重塑加息/降息博弈，美债收益率曲线呈现熊陡式上行。
  • 市场表现：美债收益率全线攀升，全球债市共振下跌。
  • 政策前瞻：美联储可能不得不放弃年内降息计划，甚至在极端情况下重启加息。
  • 投资建议：防御为盾，坚守哑铃策略应对高波动。
  • 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。

行业与公司

• 重点推荐：亚翔集成(603929.SH)深度报告:景气加速上行，空间依然充足
  • 洁净室是全球AI基建的核心瓶颈，亚翔集成作为台资洁净室工程龙头，订单和收入快速放量，利润率大幅提升。
  • AI资本开支的持续性是决定产业链公司估值的核心变量，在偏谨慎的假设下，公司股价仍有充足上涨空间。
  • 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：客户集中度较高、行业竞争加剧、工程管理与安全生产风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等。
• 社会服务行业双周报（第127期）：春假衔接清明假催热旅游市场，监管传递“外卖停战”信号
  • 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌3.75%，跑输大盘0.18pct。
  • 行业与公司动态：春假衔接清明假“小黄金周”临近，旅游市场火热；市场监管总局传递叫停外卖平台补贴大战信号。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级，配置中国中免、三峡旅游、三特索道等。
• 传媒互联网周报：Seedance2.0全球上线，把握游戏及IP潮玩底部机会
  • 行业下跌4.02%，跑输沪深300，跑输创业板指。
  • Seedance2.0在全球范围正式推出，OpenAI宣布终止Sora项目。
  • 投资建议：把握AI应用端机会，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络等；把握IP潮玩底部修复机会。
  • 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。
• 海天味业(603288.SH)财报点评:经营效率持续优化，龙头韧性成长
  • 2025年公司实现营业总收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%。
  • 四季度环比提速，价格端企稳，成本端供应链优化，经营效益继续释放。
  • 公司目标韧性成长，高分红率回馈股东。
  • 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
• 锦江酒店(600754.SH)财报点评:Q4RevPAR转正验证景气拐点，整合成效初显并推进赴港上市
  • 2025年公司收入138.11亿元，归母净利润9.25亿元，扣非归母净利润9.45亿元，较过去五年Q4扣非亏损显著改善。
  • 公司全年计划每10股派发现金红利5.10元，合计派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%。
  • 2025年公司新开业酒店1,314家，关闭597家，开业转筹建酒店1家，净增716家。
  • Q4境内RevPAR同比转正，国内整合成效初显，海外业务仍承压。
  • 投资建议：略上修公司2026-2027年归母净利润，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。
• 中国石油(601857.SH)财报点评:公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7%
  • 2025年公司实现营收2.86万亿元，归母净利润1573.0亿元，扣非归母净利润1616.7亿元。
  • 公司盈利韧性显著，2025年分红率达到54.7%。
  • 油气保供能力持续增强，新能源业务快速发展。
  • 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
• 金宏气体(688106.SH)财报点评:现场制气盈利能力稳步提升，关注氦气涨价利润弹性
  • 2025年公司实现营业收入27.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降34.44%。
  • 大宗气体业务稳步发展，特种气体不断导入新客户，现场制气业务快速增长。
  • 公司战略布局氦气业务，有望受益涨价周期。
  • 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。
• 吉比特(603444.SH)财报点评:新品周期推动2025年利润增长90%，分红率高达78%
  • 2025年公司实现营收62.0亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长89.8%。
  • 公司2025年全年分红金额14.1亿元，占2025全年归母净利润的78.4%。
  • 《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
• 吉利汽车(00175.HK)海外公司财报点评:2025业绩显著增长，出海、高端化战略持续深化
  • 2025年公司实现营收3452亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长1.32%。
  • 公司2025年毛利率为16.61%，期间费用率合计12.9%。
  • 公司海外收入占比约21.41%，2025年新能源渗透率过半。
  • 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：新品销量不及预期、成本管控不及预期、市场竞争加剧、海外业务拓展不及预期等。
• 灵宝黄金(03330.HK)财报点评:得益于黄金量、价提升，25溢利大幅增长121%
  • 2025全年实现收入131.4亿元，实现溢利15.4亿元，同比大幅增长121%。
  • 溢利大幅提升得益于采矿分部黄金产量同比持续增长，公司继续推动降本增效，叠加黄金市场价格上涨。
  • 风险提示：黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 佳鑫国际资源(03858.HK)财报点评:持有全球最大单体露天巴库塔钨矿，二期建设落地后产量高增
  • 公司2025年归母净利润扭亏为盈，实现销售收入10.63亿港币，实现毛利6.2亿港币，净利润3.14亿港币。
  • 预计2026年产量能增长至9000吨左右，2027年有望随着二期抛废项目的投运，设计年处理能力达到495万吨/年。
  • 风险提示：我国钨开采指标增速超预期，全球其他钨产地供给超预期，导致钨价格下行的风险；公司项目建设节奏不及预期；政策风险。
  • 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 驰宏锌锗(600497.SH)财报点评:资产摊销及销售费用增加，25年净利同比下滑19.9%
  • 2025全年实现归母净利10.4亿元，同比下滑19.9%。
  • 公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理。
  • 风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险，老旧资产减值超预期。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
• 拼多多(PDD.O)海外公司财报点评:成立新拼姆公司布局海外自营，持续投入供应链
  • 本季度公司营业收入1239亿元，同比增长12%；非GAAP净利润263亿元，同比下降12%。
  • 公司宣布成立新拼姆，计划3年投入1000亿布局跨境电商自营品牌。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：美国证券交易委员会监管风险，电商竞争格局加剧的风险等。
• 心动公司(02400.HK)海外公司财报点评:心动小镇国际服表现优秀，公司持续释放利润
  • 下半年公司实现营业收入26.8亿元，同比-4%；经调整归母净利润8.3亿元，经调归母净利率31%。
  • 心动小镇国际服表现良好，TapTap广告业务持续受益于潜在库存释放和新游投广需求提升。
  • 投资建议：维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。
• 金蝶国际(00268.HK)海外公司财报点评:AI产品表现亮眼，2030年再造金蝶营收、ARR稳健增长，利润端大幅扭亏
  • 2025年公司实现营收70.06亿元，同比+12.0%；订阅ARR40.9亿元，同比+19.2%。
  • 各板块订阅收入高速提升，NDR整体改善。
  • AI产品表现亮眼，海外收入高速增长。
  • 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
  • 风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。
• 中国银行(601988.SH)财报点评：营收和净利润增速提升
  • 2025年公司实现营收6583亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润2430亿元，同比增长2.2%。
  • 公司ROA和ROE分别为0.70%和8.94%。
  • 投资建议：小幅上调2026-2028年归母净利润预测，维持“中性”评级。
  • 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

金融工程

• 金融工程专题报告:金融工程专题研究-龙头配置的均衡之选——沪深300等权指数投资价值分析
  • 沪深300是A股最具代表性的宽基指数之一，300成分股总市值占全市场的54%，净利润占比约86%。
  • 沪深300等权指数采用等权重加权，相较沪深300，300等权指数行业分布更分散。
  • 300等权指数当前估值处于历史中枢附近，等权视角下指数净利润增长预期相对较高。
  • 沪深300等权LOF（163821.SZ）投资价值分析：基金跟踪效率较高，长期偏离度和跟踪误差控制较好。
  • 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。