豆粕
- 期现端：华东现货报价3160元/吨，周度下跌130元/吨；M2605合约收盘2937元/吨，周度下跌92元/吨；基差报价05+230元/吨，周度下跌40元/吨。国内现货供需转松，油厂催提下现货价转弱，基差跟随转弱。巴西3月装船加快，05合约承压下行。
- 供应端：2025/26年度全球丰产兑现，3月USDA报告预估全球大豆产量4.27亿吨，同比持平。巴西大豆产量1.8亿吨，阿根廷大豆产量4800万吨，丰产格局延续。USDA2月展望论坛预估2026/27年度美豆种植面积为8500万英亩，同比增加380万英亩，北美季依旧呈现丰产预期。中国来看，USDA预估2025/26年度中国大豆进口量为1.12亿吨，进口量维持高位，季节性到港趋势延续。近期受巴西发船偏慢以及国内季节性去库影响，国内大豆、豆粕3-4月去库预期不变。
- 需求端：2025/26年度全球需求量增长迅速，全球大豆需求4.24亿吨，同比增加1100万吨，需求增幅量明显。国内大豆需求高位，生猪、禽类存栏处于历年较高位置，支撑大豆压榨需求。但当前国内生猪养殖亏损，产能存去化预期，四季度豆粕需求或受生猪存栏下滑影响不及预期。
- 成本端：美豆2026/27年度种植成本在1218美分/蒲，若原油价格继续上涨，种植成本预计继续抬升。按照当前美豆1150美分价格、150美分升贴水、2.9油粕比，计算出豆粕理论价格在2980元/吨；进口压榨利润走好，4-5月船期巴西大豆压榨利润100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平。
- 行情小结：巴西发船低于预期，叠加国内供需边际收紧以及原油价格上行带来的成本上涨，整体豆粕价格底部抬升；近期发船加快，价格上方承压，关注巴西发船以及拍卖情况。
- 风险提示：拍卖情况、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：截至3月27日当周，棕榈油主力05合约较上周涨50元/吨至9768元/吨，广州24度棕榈油较上周跌100元/吨至9650元/吨，广州棕榈油05基差较上周跌150元/吨至-118元/吨。豆油主力05合约较上周涨60元/吨至8688元/吨，张家港四级豆油较上周涨130元/吨至8940元/吨，张家港豆油05基差较上周涨70元/吨至252元/吨。菜油主力05合约较上周涨1元/吨至9877元/吨，防城港三级菜油较上周跌50元/吨至10200元/吨，防城港菜油05基差较上周跌51元/吨至323元/吨。中东战争持续，支撑油脂价格继续高位震荡。
- 棕榈油：SPPOMA称3月1-25日产量环比下滑11.21%，MPOA称3月1-20日产量环比增长0.92%，3月马棕油产量环比持平或下滑的可能性较高。同时出口大幅好转，3月1-25日马来出口环比增加38.4-50.42%。减产+出口强劲，当月马来有望大幅去库。但是印度炼油商近期暂缓进口植物油，可能冲击未来的马棕油出口需求。而且斋月已经结束，4月棕油增产季即将到来。印尼方面，虽然能矿部表示可能在下半年实施B50以及有意向限制棕油出口，但是印尼B50道路测试暂未完成，也没有阻碍棕油出口的实际举动。短期来看，3月马棕油去库幅度有望加大，但是印度进口需求减弱，棕油增产季即将到来，而印尼也暂未实际限制棕油出口。多空交织下马棕油高位震荡，06合约关注4700-4800前期压力位表现。国内方面，棕油进口利润转差，近月棕油买船相对克制，我的农产品网预估4月棕油到港6万吨，较1-2月20万吨月均明显下滑。因此国内棕油有望开启去库进程。截至3月20日当周，国内棕油库存下跌至80.82万吨。
- 豆油：川普确定在5月14-15日访华，提振了市场对于中国增加美豆采购的信心。但是EPA公布的2026-27年度美国生物柴油掺混量并未超越市场预期，且允许2028年之前进口原料继续生成和本土原料等量的Rins，不利于美豆油生柴需求，影响利空。市场也在重点关注3月底26/27年度作物种植意向报告，预计26/27年度美豆扩种概率大。南美方面，USDA3月报告维持25/26年度巴西豆产量1.8亿吨，阿根廷大豆产量略下调至4800万吨，但整体仍是丰产预估，预计在二季度会冲击美豆的出口需求。短期来看，受到美国生柴政策影响中性偏空和26/27年度美豆预期增面积的压制，美豆05合约高位震荡，运行区间1150-1180。国内方面，一季度大豆到港量季节性下滑利好豆油的库存去化。截至3月20日当周，豆油库存略微下降至86.07万吨。但是中国和巴西代表磋商大豆检疫问题后巴西对中国的大豆发船数量开始逐步回升。等到4-5月创纪录的南美大豆将进入国内，豆油库存继续去化的幅度有限。
- 菜油：中东战争推高国际原油价格及海运费，进口菜籽成本抬升。叠加霍尔木兹海峡关闭阻碍迪拜菜油运输到中国，以及俄罗斯毛菜油通关时间延长，国内菜油现货供需偏紧的强现实暂未改变。但是中国对加菜籽综合进口税已经下降至15%，较之前需要支付75.8%的保证金明显下调，加菜籽进口利润转正，国内已经开始新增加菜籽买船。新增买船加上之前买船，4-6月期间预计将有20船进口菜籽到达国内，带来二季度明显的菜系供需转宽松。因此虽然现在国内菜籽和菜油库存处于历史中低位，但继续去库的空间已经不大。截至3月20日当周，沿海地区菜籽库存12.8万吨，国内菜油库存28.1万吨。
- 周度小结：短期来看，美伊谈判双方态度强硬，中东战争持续，市场担心短期内无法达成停火协议，国际原油价格继续偏强运行。油脂自身基本面方面，虽然3月马棕油去库预期较强且原油支持仍存，影响利多；但是美国生物柴油政策和美豆新作扩种的影响中性偏空，二季度全球和国内油脂供应阶段性转宽松，都限制上行空间。短期预计油脂价格高位震荡，品种上，原油重新走强提振，棕榈油有望再次转为比豆菜更强势的品种。
- 策略建议：油脂高位震荡，区间操作。
- 风险提示：中东局势、宏观风险、产地棕油高频数据、中美谈判、南美天气、巴西豆通关政策、国内油脂油料到港。
