长江期货粕类油脂周报

2025-09-15 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：中美会谈预期下，价格区间运行 目录 02油脂：弱现实强预期，延续高位震荡 01 豆粕：中美会谈预期下，价格区间运行 豆粕：中美会谈预期下，价格区间运行01 ◆期现端：截止9月12日，华东现货报价2980元/吨，周度报价上涨10元/吨；M2601合约收盘至3079元/吨，周度上涨12元/吨；基差报价01-110元/吨，基差价格下跌30元/吨。周度豆粕价格延续区间运行，底部成本支撑下价格下跌有限，但上涨受制于供应充裕以及10月中美领导人会谈，贸易预期改善，价格冲高回落，短期预计延续区间震荡走势；油厂涨库及下游提货放缓，基差偏弱运行。 ◆供应端：USDA9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，供需边际转松，但美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变。巴西今年进入播种阶段，受3-5价差利润丰厚，农民加快种植，关注种植面积情况。国内供应充裕，大豆到港维持在1000万吨以上，月度压榨量在950万吨以上，豆粕供应充裕。10月中美领导人会谈，若中美贸易改善，国内11月以后到港依旧充裕。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至9月5日，全国油厂大豆库存为731.7万吨，较上周增加34.85万吨，增幅5.00%，同比去年增加42.52万吨，增幅6.17%，同环比均有较快增长；豆粕库存加速累库至113.62万吨，较上周增加5.74万吨，增幅5.32%，同比去年减少21.26万吨，减幅15.76%。当周大豆压榨量大幅增长，表观提货量也有所增加但不及压榨增幅，整体豆粕库存仍是处于累库周期。 ◆成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1030美分附近波动；美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按照最新的巴西升贴水报价285X、人民币汇率7.18、油粕比2.8计算出国内豆粕成本底部价格抬升至3060元/吨。 ◆行情小结：美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧，美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行；国内9-10月到港充裕，同时受制于抛储，价格上方承压，但成本支撑下价格恐难有大幅下跌，预计围绕区间【3030，3130】区间运行。 ◆策略建议：M2601区间操作为主，逢区间下沿布局多单，逢高逐步减仓；现货企业滚动增持头寸。 ◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止9月12日，华东现货报价2980元/吨，周度报价上涨10元/吨；M2601合约收盘至3079元/吨，周度上涨12元/吨；基差报价01-110元/吨，基差价格下跌30元/吨。周度豆粕价格延续区间运行，底部成本支撑下价格下跌有限，但上涨受制于供应充裕以及10月中美领导人会谈，贸易预期改善，价格冲高回落，短期预计延续区间震荡走势；油厂涨库及下游提货放缓，基差偏弱运行。 基本面数据回顾03 重点数据追踪04 ◆全球大豆供需收紧：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至198万吨。 重点数据追踪04 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至43.01亿蒲，库销比收紧至6.89%。 ◆压榨出口需求：截至2025年08月22日的一周，美国大豆压榨利润为2.99美元/蒲式耳，前一周为2.62美元/蒲式耳，环比增幅14.12%；去年同期为3.00美元/蒲式耳，同比减幅0.33%。 重点数据追踪04 ◆大豆生长状况良好：截至9月5日当周，美国18个州大豆作物的优良率为64%，较前一周下降1%；落叶率21%，周素增加10%，去年同期为25%。 重点数据追踪04 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打91.94%，率低于去年同期92.99%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪04 ◆未来两周降水良好：未来两周美豆主产区降水良好。 重点数据追踪04 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪04 ◆升贴水趋稳偏强：随着巴西大豆销售进入尾声，销售压力转弱，同时全球大豆需求旺盛刺激，巴西大豆升贴水价格稳中偏强；美豆升贴水报价偏强，库销比收紧及压榨、出口需求刺激下，价格偏强。 ◆进口大豆压榨利润：国内豆粕、豆油强势，同时人民币大幅升值影响，国内大豆进口压榨利润持续处于盈利区间，8-9月船期巴西升贴水报价偏高，压榨利润处于盈亏线附件。美豆压榨利润持续亏损，主要源于中美贸易带来的关税上涨影响。 ◆当前压榨利润刺激国内积极采买8-9月巴西船期，但美豆受关税影响，进口持续亏损，油厂11月船期后无买船，国内11-1月阶段供给扰动加剧。 重点数据追踪04 ◆根据olam巴西10月升贴水报价285X，按照美豆成本980美分、汇率7.18、油粕比2.8计算出豆粕成本在3060元/吨附近； ◆按照10月升贴水297SX，同理按照980美分，汇率7.12、油粕比2.75，计算出成本在3085元/吨附近。 重点数据追踪04 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进缓慢：远月船期买船进度偏慢，受制于压榨利润亏损以及中美贸易的不确定性，国内油厂买船信心不足。 ◆到港数据：11月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，整体供应充裕，大豆呈现累库趋势。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 ◆生猪存栏高位：农业部2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增加913万头，增长2.2%。其中，能繁母猪存栏4043万头，较5月增加1万头，增长0.02%；同比增加6万头，增长0.1%，目前为正常保有量的103.7%。 ◆禽类存栏高位：截止2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，同比增加8100万羽；肉鸡方面，截止第25周父母带存栏3880万套，同比增加176万套。 ◆养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨，豆粕底部需求支撑加强。 02 油脂：弱现实强预期，延续高位震荡 油脂：弱现实强预期，延续高位震荡01 ◆期现端：截至9月12日当周，棕榈油主力01合约较上周跌230元/吨至9296元/吨，广州24度棕榈油较上周跌60元/吨收于9320元/吨，棕榈油01基差较上周涨170元/吨至24元/吨。豆油主力01合约较上周跌128元/吨至8322元/吨，张家港四级豆油较上周跌30元/吨至8580元/吨，豆油01基差较上周涨98元/吨至258元/吨。菜油主力01合约较上周涨39元/吨至9857元/吨，防城港三级菜油较上周涨230元/吨至10110元/吨，菜油01基差较上周涨191元/吨至253元/吨。本周油脂先抑后扬，整体下跌，主要因为马来出口数据较差以及美国生柴利空消息压制。 ◆棕榈油：MPOB发布8月报告，显示当月马棕油产量增长而出口环比下降，期末库存增长至220万吨，等于市场预估，报告整体影响中性。进入9月后，航运数据显示马棕油1-10日出口量较上月下降1.2-8.43%，因为印度备货速度开始放缓。此外印尼宣布在进行B50之前先进行B45测试，生柴利多不及市场之前的预估。但是SPPOMA数据显示1-10日马棕油产量较上月下降3.17%，并未如市场预期般的那样环比继续增加。供需双弱之下，9月马来累库速度可能继续放缓，距离10月累库期结束所剩的时间不多了。预计短期马棕油上有压力下有支撑，11合约短期底部4400令吉/吨，高位震荡走势。国内方面，本周新增1条买船，而棕油消费维持一般，令短期供应维持宽松，截至9月5日当周，国内棕油库存依旧处于61.93万吨高位。但从中长期来看，10月后棕油买船数量相对偏少，加上中秋国庆以及四季度油脂旺季提振消费，关注棕油能否进入去库阶段。 ◆豆油：USDA发布8月报告，上调25/26年度美豆播种面积、产量和期末库存，但是下调了美豆新作单产至53.5蒲，市场担忧关键生长期末期的干旱可能会导致单产继续下调。在美国犹他州议员反对EPA的重新分配生柴策略后，有消息称白宫可能折中重新分配50%或更低比例的小炼厂豁免额度，美豆油获得底部支撑。再加上川普可能访问中国，也带来情绪上的提振。预计美豆短期温和反弹，11合约上方压力1050-1060。国内方面，8月大豆到港量1228万吨，且油厂维持高开机率，截至9月5日当周豆油库存已经累积至125.13万吨。而且中国继续大量采购巴西大豆，预计直到10月国内大豆供应都较充足。叠加中储粮不时抛储大豆，短期压制豆油价格。不过因为美豆关税过高，中国目前并未采购25/26年度美豆，因此11月后的大豆供应量预计将逐步收紧，有望带动豆油加速去库。 ◆菜油：中国对加菜籽反倾销初审落地，商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳保证金，并将反倾销调查延长至2026年3月9日。反倾销措施打击国内进口热情，在11月新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前，国内菜系存在供应缺口。但是上周五加拿大电视台称计划本国计划放宽对中国汽车的关税限制，如果落实有助于中加关系改善和加菜籽重新出口中国。国内也在寻找替代来源，如已经放开澳菜籽实验性进口，在11-1月期间预计有5条买船。而且当前国内菜油消费较差，菜油库存处于历史高位，短期供应压力庞大。政策端不确定性、国内消费差库存高位和替代进口增加都会限制国内菜油价格进一步上涨的空间。 ◆周度小结：短期国内油脂受到一定利空因素的拖累：棕油因为MPOB8月报告影响中性和9月1-10日马棕油出口数据转差，豆油受USDA8月报告影响中性偏空和美国生柴政策利空消息，菜油受加拿大可能放松对中国电动车关税以允许加菜籽出口的压制。不过产地棕油库存压力整体不大，马来9月产量环比下滑可能进一步拖慢该月累库速度；美豆新作单产存在进一步下调的可能，川普可能访问中国带来情绪提振。而国内受到中美中加贸易关系的扰动，11月后大豆菜籽到港缺口仍存，而且菜油现货成交情况良好。因此油脂下方支撑仍存，限制下跌空间，整体走势高位震荡。 ◆策略建议：短期豆棕菜油01合约下方支撑8200、9200、9700，建议回调多思路。套利端，关注菜油11-01合约价差正套。 ◆风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、北美天气及作物收割进度、生物柴油、国内油脂油料到港、国内菜籽菜油进口政策 周度行情回顾02 期货：截至9月12日当周，棕榈油主力01合约较上周跌230元/吨至9296元/吨，跌幅2.41%；豆油主力01合约较上周跌128元/吨至8322元/吨，跌幅1.51%；菜油主力01合约较上周涨39元/吨至9857元/吨，涨幅0.40%。 现货：截至9月12日当周，广州24度棕榈油较上周跌60元/吨收于9320元/吨，跌幅0.64%；张家港四级豆油较上周跌30元/吨至8580元/吨，跌幅0.85%；防城港三级菜油较上周涨2