豆粕
- 期现端：华东现货报价2900元/吨，M2509合约收盘至3067元/吨，基差报价09-170元/吨。美豆强势带动国内盘面偏强运行，下游饲料企业增加物理库存支撑需求，油厂大豆、豆粕累库不及预期叠加需求旺盛支撑基差，但下游物理库存增幅有限，需求逐步恢复刚需，预计大豆、豆粕继续回归累库预期，价格走强幅度受限。
- 供应端：5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，美豆新作播种结束，天气改善预期下美豆价格偏弱运行。巴西供应增量，销售逐步进入尾声，同时出口需求旺盛刺激价格上行。国内大豆到港月度继续维持在1000万吨以上，9月之前累库预期不变，10-1船期买船偏慢，但近期油厂开始采买巴西及阿根廷豆粕，关注进口豆粕影响。
- 需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，5月饲料需求量同比增幅在5%以上。大豆、豆粕库存方面，截止6月13日，全国油厂大豆库存小幅下降至599.6万吨，豆粕库存继续回升至41万吨。当周豆粕表观消费量为175.69万吨，较上周增加6.82万吨，增幅4.04%，同比去年增加35.79万吨，增幅25.58%。
- 成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-7月豆粕成本为2850元/吨，8-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨。进口压榨利润维持在0元/吨至30元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
- 行情小结：美豆新作低结转库存低位以及原油价格强势带动下美豆偏强运行。国内豆粕需求支撑价格偏强运行，但下游物理库存后期增幅有限，需求逐步恢复刚需，大豆、豆粕继续回归累库预期，价格走强幅度受限。关注后期下游需求及进口豆粕利润及进口量情况。
- 策略建议：豆粕多单冲高减仓、未持仓者短期谨慎追高，逢低轻仓布局多单。
- 风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：棕榈油主力09合约较上周涨396元/吨至8536元/吨，广州24度棕榈油较上周涨290元/吨收于8820元/吨，豆油主力09合约较上周涨370元/吨至8156元/吨，张家港四级豆油较上周涨320元/吨至8400元/吨，菜油主力09合约较上周涨416元/吨至9726元/吨，防城港四级菜油较上周涨400元/吨至9780元/吨。由于美国生柴政策利多以及国际原油价格暴涨，上周国内油脂价格整体大幅拉涨。
- 棕榈油：进入6月后马来棕油出口维持强势，6月1-20日出口环比增加10.88-14.31%。SPPOMA报告显示6月1-15日意外减产4%。需求强劲而产量下降，当月累库速度可能进一步放缓。印尼3月库存继续下降。近期棕榈油价格大幅抬升可能会打击出口初秋，如印度就取消了6.5万吨7-9月的订单。产地季节性增产阶段，累库大趋势不变，限制马棕油价格的上方空间。中国增加棕油进口，5-6月棕油到港量预计都大于20万吨。自5月底开始，前期新增买船已经陆续到港，棕油库存回升至41万吨，且后续将继续提升。7-8月买船有限，中长期供应存不确定性。
- 豆油：EPA计划将2026和2027年的生物柴油掺混量分别增至56.1和58.6亿加仑，高于市场预期，生物燃料政策利多推动美豆及美豆油持续上涨。叠加国际原油因为中东局势极速升级而表现偏强，以及较上一年度收紧的25/26年度全球/美豆大豆供需，都带动美豆短期偏强运行。美豆新作当前播种进度仍是历年偏快，播种早期暂未出现明显的天气问题，可能压制美豆上方高度。预计美豆07合约短期维持偏强震荡，关注1080前期压力位。国内豆油库存已上升至84.7万吨。由于二季度大豆到港压力非常庞大及油厂为快速消耗巴西高油大豆而维持高开机率，国内豆油在6-7月期间累库预期较强。国内对9月后美豆出口季期间的大豆采买偏慢，中长期大豆供应量有待进一步观察。
- 菜油：加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，供需持续收紧。新作方面，加国25/26年度菜籽播种完成，未来1-2周种植区将迎来更多降雨，缓解干旱问题。美国生柴政策超预期利多，后续美国对加菜油的进口需求可能增加。国内菜油库存目前处于81万吨历史高位位置，短期供应压力庞大。5月国内菜油仅进口11万吨低于市场预期，且政策不确定性6月后国内菜系买船较少，有望带动远月菜油去库。
- 周度小结：近期由于中东局势持续加码、美国生物柴油政策利多和中美谈判顺利结束，国内植物油短期有望延续偏强震荡的格局。随着市场逐渐消化美国生物柴油政策的利多，涨势可能逐渐减缓。各油脂基本面上，棕油因为同原油联系最为紧密以及高频数据显示马来6月产量下降而出口维持强势；菜油因为6月后国内供应转紧张的预期，表现相对偏强。豆油受美国生柴利多和新作全球/美豆供需收紧提振，不过当前美豆暂无明显的天气炒作风险，强度预计中等。
- 策略建议：豆棕菜油09合约短期谨慎追涨或等回调再多，已有多单可继续持有，关注8300、8700和9800压力位表现。
- 风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、南美豆收割进度、美国天气及大豆播种进度、国内油脂油料到港。
