长江期货粕类油脂周报

2025-11-24 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：买船推进加快，价格高位回落 目录 02油脂：继续偏弱震荡，关注前期支撑位表现 01 豆粕：买船推进加快，价格高位回落 豆粕：买船推进加快，价格高位回落01 ◆期现端：截止11月21日，华东现货报价2970元/吨，周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨，周度下跌80元/吨；基差报价01-40元/吨，基差上涨30元/吨。周度美豆高位回落，短期美豆无利多支撑叠加南美播种生长顺利，美豆上方承压；巴西升贴水报价走弱，国内进口压榨利润改善，油厂买船加快，打压连盘价格表现。 ◆供应端：USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于市场预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估的3亿蒲，美豆整体供需收紧，但程度有限；截至11月15日，巴西大豆播种率为69.0%，上周为58.4%，去年同期为73.8%，五年均值为67.2%。未来两周巴西主产区降水改善，利于大豆播种的推进；截至11月19日，阿根廷新作大豆播种进度24.6%，低于去年同期35.8%。国内来看，11月国内大豆到港量正常，国内油厂积极采买12-1月船期，增加国内供应，大豆供给边际改善。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至最新，全国油厂大豆库存下滑至747.71万吨，较上周减少14.24万吨减幅1.87%，同比去年增加217.11万吨，增幅40.92%；全国油厂豆粕库存微降至99.29万吨，较前一周减少0.57万吨，减幅0.57%，同比去年增加21.43万吨，增幅27.52%。 ◆成本端：25/26年度美豆单产下调，种植成本上调至1150美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近；但美豆库销比低位，美豆底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，截至最新报价为巴西报价215美分/蒲、人民币汇率7.1、油粕比2.7计算出国内豆粕成本价格为3185元/吨。 ◆行情小结：美豆暂无利多支撑叠加南美播种生长积极，丰产预期下打压美豆盘面，预计美豆偏弱震荡为主；升贴水来看，供应压力下升贴水报价偏弱；国内买船加快后市场重回供需定价逻辑，M2601合约承压回落，价格短期偏弱运行，后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况。 ◆风险提示：贸易政策、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止11月21日，华东现货报价2970元/吨，周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨，周下跌80元/吨；基差报价01-40元/吨，基差上涨30元/吨。周度美豆高位回落，短期美豆无利多支撑叠加南美播种生长顺利，美豆上方承压；巴西升贴水报价走弱，国内进口压榨利润改善，油厂买船加快，打压连盘价格表现。 重点数据追踪03 ◆全球大豆供需：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至21万吨。 重点数据追踪03 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至42.53亿蒲，库销比收紧至6.74%。 ◆压榨出口需求：截至最新数据最新当周，美国25/26年度累计出口大豆158.31万吨，较去年同期减幅为96.97%;USDA在最新的供需报告中预计25/26美豆年度出口4940万吨，目前◆完成进度为22.27%。 重点数据追踪03 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打91.94%，率低于去年同期92.99%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪03 ◆巴西新作播种进度偏快：截至11月21日，巴西大豆播种率为79.61%，去年同期为83.29%，播种进度有所放缓。 ◆阿根廷播种顺利：截至11月19日，阿根廷新作大豆播种进度24.6%，低于去年同期35.8%。 重点数据追踪03 ◆阿根廷未来两周降水偏少：未来两周阿根廷降水偏少，但前期土壤墒情良好，短期干旱影响有限。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：巴西降雨量改善，利于大豆播种推进及生长。 重点数据追踪03 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强. 重点数据追踪03 ◆巴西升贴水报价转弱：随着中美贸易谈判的推进，美豆升贴水表现偏强，截至最新报价为232F美分/蒲，巴西报价偏弱，下跌至215F美分/蒲。 ◆进口大豆压榨利润：受巴西1月船期巴西升贴水报价转弱，压榨利润亏损100元/吨以内。 重点数据追踪03 ◆根据olam前期美湾11月升贴水报价235X，按照美豆1100美分、汇率7.1、油粕比2.7计算出豆粕成本在3230元/吨附近； ◆按照最新巴西升贴水报价215美分、1100美豆、汇率7.1、油粕比2.7计算出成本在3185元/吨。 重点数据追踪03 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，11月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进加快：远月船期受压榨利润改善影响，12-1月买船进度推进加快 重点数据追踪03 重点数据追踪03 02 油脂：继续偏弱震荡，关注前期支撑位表现 油脂：继续偏弱震荡，关注前期支撑位表现01 ◆期现端：截至11月21日当周，棕榈油主力01合约较上周跌94元/吨至8550元/吨，广州24度棕榈油较上周跌120元/吨至8470元/吨，棕榈油01基差较上周跌26元/吨至-80元/吨。豆油主力01合约较上周跌66元/吨至8190元/吨，张家港四级豆油较上周跌120元/吨至8440元/吨，豆油01基差较上周跌54元/吨至250元/吨。菜油主力01合约较上周跌107元/吨至9816元/吨，防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10240元/吨，菜油01基差较上周跌23元/吨至424元/吨。本周三大油脂集体调整，主要因为马棕油出口较差而继续增产，美国生柴利空消息，美豆出口潜力受到市场质疑等一系列利空因素压制。 ◆棕榈油：MPOB10月报告显示当月马棕油产量供需双增，且都高于市场之前的预期。10月期末库存升至246万吨，高于市场预估244万吨，但两者相差不多，本报告的利空影响较为有限。进入11月后，航运机构数据显示11月1-20日马棕油出口环比下滑14.1-40.62%，出口需求继续不振；而SPPOMA数据意外显示11月1-20日马棕油产量环比增长10.32%，较1-15日进一步增长。11月份马来可能继续累库，近端压力仍然庞大。叠加美国能源部撤销清洁能源办公室，利空生物燃料，也拖累马棕油。不过市场仍然对印度棕油进口利润好转后的进口需求以及2026年印尼因B50生物柴油及查封非法种植园造成的出口减量有所期待。在强预期弱现实的压制下，短期预计马棕油02合约继续调整，底部4000-3900。国内方面，部分10月船期棕油延期到港，因此11月到港量预计较为庞大，短期供应较为宽松。截至11月14日当周，国内棕油库存大幅累库至65万吨。 ◆豆油：USDA发布11月报告，下调25/26年度美豆库存至53蒲，低于市场预估53.1蒲，期末库存也从9月预估的3亿蒲降至2.9亿蒲。但报告同时下调25/26年度美豆出口至16.35亿蒲，整体影响中性偏空。报告之后市场重点关注美豆出口与生柴落地情况。虽然USDA连续报出对中国出口大单，但是目前进度依然远远慢于2026年1月前完成1200万吨的目标。同时21日美国能源部宣布撤销清洁能源办公室，和之前川普总统考虑推迟削减进口生柴原料补贴计划的市场消息一起打击美豆油的生柴需求。出口与生柴担忧下美豆短期高位调整，但底部仍有支撑，下方暂看1130-1120支撑。国内方面，从10月起大豆到港量开始逐步从前几个月的1000万吨级逐步下滑，供应缩减下，截至11月14日当周豆油库存小幅去库至114.75万吨。但是国内之前趁着阿根廷取消出口税时大量进口阿根廷大豆，美豆也已经可以再次进入中国，中长期大豆供应预计相对充足，限制豆油去库速度。 ◆菜油：中加关系暂无突破性进展，在加菜籽仍然无法进口的情况下国内四季度菜籽供需维持紧张。10月国内菜籽进口量为零，沿海菜籽库存已经跌至极低水平，当前国内大部分菜籽压榨厂已经停机；菜油进口量14万吨，也只是历史中等水平。由于供应大幅减量，国内菜油处于持续去库中，截至11月14日库存降至45.02万吨。不过临近11月底，前期的澳菜籽买船将陆续到达，叠加国内菜油抛储持续，预计进入12月后当前非常紧张的菜油供需将出现边际改善。加上加拿大菜籽滞销导致累库严重，存在态度转松的可能，政策端风险仍存。澳菜籽到港，国内抛储叠加中加政策端风险仍存，短期菜油走势预计高位回落后震荡。 ◆周度小结：短期来看，受11月份马棕油出口不振而产量继续增加导致去库速度缓慢，美国生柴相关利空消息，中国对美豆采买能力存疑以及国内大豆供应过剩等利空压制，国内油脂高位调整风险较大。但是市场交易印度棕油进口利润好转后有望扩大进口，印尼2026年棕油产量及出口能力可能下降等潜在利多仍存，限制调整幅度。品种上，棕油相对偏弱而菜油相对偏强。中长期，重点关注印尼和美国的生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等潜在利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡。 ◆策略建议：豆棕油合约短期继续偏弱震荡，关注前期支撑位表现。 ◆风险提示：宏观政策、USDA及MPOB报告、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港 周度行情回顾02 期货：截至11月21日当周，棕榈油主力01合约较上周跌94元/吨至8550元/吨，跌幅1.09%；豆油主力01合约较上周跌66元/吨至8190元/吨，跌幅0.80%；菜油主力01合约较上周跌107元/吨至9816元/吨，跌幅1.08%。 现货：截至11月21日当周，广州24度棕榈油较上周跌120元/吨至8470元/吨，跌幅1.40%；张家港四级豆油较上周跌120元/吨至8440元/吨，跌幅1.40%；防城港三级菜油较上周跌130元/吨至10240元/吨，跌幅1.25%。 基差：截至11月21日当周，广州棕榈油01基差较上周跌26元/吨至-80元/吨，跌幅48.15%；张家港豆油01基差较上周跌54元/吨至250元/吨，涨跌幅54%；防城港菜油01基差较上周跌23元/吨至424元/吨，跌幅5.15%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB10月报告影响中性偏空04 MPOB10月报告：马来西亚10月棕油产量为204.4万吨，环比增长11.0%，高于市场预估194-195万吨。马来西亚10月棕油出口为169.3万吨，环比增长18.6%，高于市场预期147-148万吨。马来西亚10月棕油库存为246.4万吨，环比增长4.4%，高于市场预估244万吨。 马来西亚棕油10月产需双增，且都高于市场预估，期末库存增至246万吨略高于市场预估244万吨。不过10月库存并没有超出市场预期太多，而且接下来马来即将进入减产季，因此本次报告影响利空但有限。 重点数据追踪：印尼8月库存维持低位震荡04 ⚫GAPKI8月报告：印尼8月棕榈油库存小幅下降至254万吨，较上月减少1%，产量下降抵消了出口量的减少。数据显示，印尼8月棕榈油出口量为347万吨，环比