豆粕
- 期现端：华东现货报价2970元/吨，周度下跌50元/吨；M2601合约收盘至3012元/吨，周度下跌80元/吨；基差报价01-40元/吨，基差上涨30元/吨。美豆高位回落，短期无利多支撑，南美播种生长顺利，美豆上方承压；巴西升贴水报价走弱，国内进口压榨利润改善，油厂买船加快，打压连盘价格。
- 供应端：USDA11月供需报告下调美豆至53美分/蒲，单产高于预期；结转库存下调至2.9亿蒲，低于9月预估。巴西大豆播种率69.0%，高于去年同期，未来两周降水改善利于播种；阿根廷新作大豆播种进度24.6%，低于去年同期。国内11月大豆到港量正常，油厂积极采买12-1月船期，增加国内供应。
- 需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅7%以上。豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。四季度豆粕需求同比增幅5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存同比增加，油厂大豆库存下滑，豆粕库存微降。
- 成本端：美豆底部价格预计在1000美分/蒲附近，但库销比低位，底部支撑较强。中美贸易改善预期下，巴西升贴水走弱，美豆升贴水走强，国内豆粕成本价格为3185元/吨。
- 行情小结：美豆偏弱震荡为主，升贴水报价偏弱，国内买船加快后市场重回供需定价逻辑，M2601合约承压回落，价格短期偏弱运行，后期关注国内买船情况及中储粮大豆拍卖情况。
- 风险提示：贸易政策、南美天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：棕榈油主力01合约跌至8550元/吨，广州24度棕榈油跌至8470元/吨，基差跌至-80元/吨。豆油主力01合约跌至8190元/吨，张家港四级豆油跌至8440元/吨，基差涨至250元/吨。菜油主力01合约跌至9816元/吨，防城港三级菜油跌至10240元/吨，基差跌至424元/吨。
- 棕榈油：MPOB10月报告显示马棕油产需双增，库存略高于预期，利空影响有限。11月马棕油出口下滑，产量增加，可能继续累库，近端压力庞大。美国能源部撤销清洁能源办公室利空生物燃料，拖累马棕油。市场期待印度棕油进口利润好转及印尼2026年出口减量。
- 豆油：USDA11月报告下调美豆库存及出口，整体影响中性偏空。美豆出口进度慢于目标，美国能源部撤销清洁能源办公室打击生柴需求。国内大豆供应缩减，豆油库存小幅去库，但中长期大豆供应预计相对充足。
- 菜油：中加关系无突破，国内四季度菜籽供需维持紧张，菜油持续去库。临近11月底，澳菜籽买船将陆续到达，国内菜油抛储持续，预计12月菜油供需将出现边际改善。加拿大菜籽滞销导致累库严重，存在态度转松的可能。
- 周度小结：短期受马棕油出口不振、美国生柴利空消息、中国对美豆采买能力存疑及国内大豆供应过剩等利空压制，国内油脂高位调整风险较大。市场交易印度棕油进口利润好转及印尼2026年棕油产量及出口能力可能下降等潜在利多，限制调整幅度。品种上，棕油相对偏弱而菜油相对偏强。中长期，关注印尼和美国的生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点的兑现情况，预计油脂走势宽幅震荡。
- 策略建议：豆棕油合约短期继续偏弱震荡，关注前期支撑位表现。
- 风险提示：宏观政策、USDA及MPOB报告、产地棕油高频数据、南美天气及大豆播种、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港。
