长江期货粕类油脂周报

2025-09-22 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：供应预期改善，价格偏弱运行 目录 油脂：基本面支撑仍存，期价高位震荡 02 01 豆粕：供应预期改善，价格偏弱运行 豆粕：供应预期改善，价格偏弱运行01 ◆期现端：截止9月19日，华东现货报价2930元/吨，周度报价下跌50元/吨；M2601合约收盘至3014元/吨，周度下跌65元/吨；基差报价01-90元/吨，基差价格上涨20元/吨。周度美豆步入收割阶段，上市压力下价格偏弱运行；国内大豆、豆粕大幅累库，叠加中美预期和谈，一季度供应改善预期增强，豆粕价格承压下行。 ◆供应端：USDA9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，供需边际转松，但美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变。巴西今年进入播种阶段，受3-5价差利润丰厚，农民加快种植，巴西中西部已有些零星降雨，马托格罗索州农户已在零星启动播种，截至9.19日，巴西全国已完成0.7%的大豆播种率，好于近年同期水平。国内供应充裕，大豆到港维持在1000万吨以上，月度压榨量在950万吨以上，豆粕供应充裕。10月中美领导人会谈，若中美贸易改善，国内11月以后到港依旧充裕。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至9月12日，全国油厂大豆库存继续增长至733.2万吨，较上周增加1.50万吨，增幅0.21%，同比去年增加43.81万吨，增幅6.35%，同比涨幅继续扩大；豆粕库存小幅增加至116.44万吨，较上周增加2.82万吨，增幅2.48%，同比去年减少18.24万吨，减幅13.54%。 ◆成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1030美分附近波动；美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按照最新的巴西升贴水报价285X、人民币汇率7.1、油粕比2.8计算出国内豆粕成本底部价格抬升至3030元/吨。 ◆行情小结：美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧，美豆价格预计围绕1030美分/蒲附近运行，本次中美领导谈话，未涉及大豆问题，美豆预期承压下行；国内9-10月到港充裕，同时受制于抛储，现货价格偏弱运行，11-1月中美贸易改善预期下，国内供需宽松格局预计延续，价格继续偏弱运行，但成本支撑下价格恐难有大幅下跌，M2601合约关注底部2980附近支撑表现。 ◆策略建议：M2601短期逢底部轻仓布局多单，逢高止盈；现货企业逢低点价10-1月基差头寸。 ◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止9月19日，华东现货报价2930元/吨，周度报价下跌50元/吨；M2601合约收盘至3014元/吨，周度下跌65元/吨；基差报价01-90元/吨，基差价格上涨20元/吨。周度美豆步入收割阶段，上市压力下价格偏弱运行；国内大豆、豆粕大幅累库，叠加中美预期和谈，一季度供应改善预期增强，豆粕价格承压下行。 重点数据追踪04 ◆全球大豆供需收紧：美豆种植面积进一步减少，致使全球大豆产量下调至4.26亿吨，但需求高位下，全球大豆产量消费差缩小至198万吨。 重点数据追踪04 ◆美豆库销比收紧：美豆种植面积进一步减少，美豆产量下滑至43.01亿蒲，库销比收紧至6.89%。 ◆压榨出口需求：截至9月4日当周，美国24/25年度累计出口大豆5010.59万吨，较去年同期减幅为2.74%；USDA在最新的供需报告中预计24/25美豆年度出口5030万吨，目前完成进度为101.04%。 重点数据追踪04 ◆大豆生长状况良好：截至9月12日当周，美国18个州大豆作物的优良率为63%，较前一周下降1%；落叶率41%，周度增加20%；收割进度为5%。 重点数据追踪04 ◆巴西出口销售进度良好：截至最新，巴西MT销售进度打91.94%，率低于去年同期92.99%，但今年巴西产量增幅较大，整体销售进度良好。 重点数据追踪04 ◆未来两周降美豆主产区降水偏少：未来两周美豆主产区高温干旱延续，利于收割的推进，但对于晚种大豆优良率产生不利影响。 ◆未来两周降巴西主产区降水改善：受到9月22日良好降水影响，巴西大豆主产区干旱有所缓解。 重点数据追踪04 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪04 ◆升贴水趋稳偏强：随着巴西大豆销售进入尾声，销售压力转弱，同时全球大豆需求旺盛刺激，巴西大豆升贴水价格稳中偏强；美豆升贴水报价转弱，上市及销售压力下，升贴水报价下跌。 ◆进口大豆压榨利润：国内豆粕、豆油强势，同时人民币大幅升值影响，国内大豆进口压榨利润持续处于盈利区间，8-9月船期巴西升贴水报价偏高，压榨利润处于盈亏线附件。美豆压榨利润持续亏损，主要源于中美贸易带来的关税上涨影响。 ◆当前压榨利润刺激国内积极采买9-10月巴西船期，但美豆受关税影响，进口持续亏损，油厂11月船期后无买船，国内11-1月阶段供给扰动加剧。 重点数据追踪04 ◆根据olam巴西10月升贴水报价280X，按照美豆成本980美分、汇率7.12、油粕比2.8计算出豆粕成本在3030元/吨附近； ◆按照10月美豆升贴水240SX，同理按照980美分，汇率7.12、油粕比2.75，计算出成本在2950元/吨附近。 重点数据追踪04 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，10月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进缓慢：远月船期买船进度偏慢，受制于压榨利润亏损以及中美贸易的不确定性，国内油厂买船信心不足。 ◆到港数据：11月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，整体供应充裕，大豆呈现累库趋势。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 ◆生猪存栏高位：农业部2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增加913万头，增长2.2%。其中，能繁母猪存栏4043万头，较5月增加1万头，增长0.02%；同比增加6万头，增长0.1%，目前为正常保有量的103.7%。 ◆禽类存栏高位：截止2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，同比增加8100万羽；肉鸡方面，截止第25周父母带存栏3880万套，同比增加176万套。 ◆养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨，豆粕底部需求支撑加强。 02 油脂：基本面支撑仍存，期价高位震荡 油脂：基本面支撑仍存，期价高位震荡01 ◆期现端：截至9月19日当周，棕榈油主力01合约较上周涨20元/吨至9316元/吨，广州24度棕榈油较上周跌20元/吨收于9300元/吨，广州棕榈油01基差较上周跌40元/吨至-16元/吨。豆油主力01合约较上周涨6元/吨至8328元/吨，张家港四级豆油较上周涨10元/吨至8590元/吨，张家港豆油01基差较上周涨4元/吨至262元/吨。菜油主力01合约较上周涨221元/吨至10068元/吨，防城港三级菜油较上周涨210元/吨至10320元/吨，防城港菜油01基差较上周跌1元/吨至252元/吨。本周国内豆棕油先涨后跌，因为马来9月1-10日高频出口数据冲突以及EPA对小炼厂重新分配未提出指导性意见的压制。菜油因为中欧班列中断和11月供应缺口仍存，表现震荡上涨。 ◆棕榈油：MPOB发布8月报告，显示当月马棕油库存增长至等于市场预估的220万吨，报告影响中性。进入9月后，马来全国出现过量降雨和水灾，SPPOMA数据显示9月1-15日产量较上月下降8.15%。不过天气预报显示未来1周马来大雨可能有所缓解。出口上，印度进口需求仍存，ITS及AmSpec数据显示9月1-20日出口量较上月增加2.56-8.72%。由于产量环比继续下降而出口需求仍存，9月马棕油累库速度预计进一步放缓。总之，虽然国际原油及美豆油下跌拖累，叠加市场对前期利多消息逐步消化，但是9月马棕油累库放缓预期限制马棕油的跌幅。11合约短期在4400-4500区间震荡。国内方面，8-9月棕油到港量较大，供应短期维持宽松，截至9月12日当周，国内棕油库存依旧处于64.15万吨高位。但从中长期来看，10月后棕油买船数量相对偏少，加上中秋国庆以及四季度油脂旺季提振消费，关注棕油能否进入去库阶段。 ◆豆油：USDA9月报告上调25/26年度美豆产量和期末库存，影响中性偏空。而且目前美豆新作已经进入收割期，收割压力开始涌现。需求方面，EPA并未提及SRE的重新分配的具体细节，市场对其信心不足，美豆油表现承压。上周五中美元首通话也没有谈及美豆的协议，后续出口需求不确定性较大。不过USDA8月报告下调了美豆新作单产至53.5蒲，市场担忧关键生长期末期的干旱可能会导致单产在未来继续下调，美豆新作供需同比收紧，支撑价格底部。短期预计美豆11合约偏弱震荡，底部1020左右。国内方面，8月大豆到港量高位，油厂维持高开机率，截至9月12日当周豆油库存已经累积至125.12万吨。而且中国继续大量采购巴西大豆，预计直到10月国内大豆供应都较充足。叠加中储粮不时抛储大豆，短期压制豆油价格。但是因为美豆关税过高，中国目前并未采购25/26年度美豆，因此11月后的大豆供应量预计将逐步收紧，有望带动豆油加速去库，关注本周五中美元首通话。 ◆菜油：中国对加菜籽反倾销初审落地，商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳保证金，并将反倾销调查延长至2026年3月9日。反倾销措施打击国内进口热情，国庆后大部分菜籽压榨厂计划进入停机状态。而且中欧班列短期中断干扰俄/白俄菜油的进口，进一步加剧供应紧张问题。因此在11月新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前，国内菜系存在供应缺口，支撑菜油价格持续走强。但加拿大在电动汽车问题关税问题上有松动的迹象，如果落实有助于中加关系改善和加菜籽重新出口到中国。国内也在寻找加菜籽的替代来源，如已经放开澳菜籽实验性进口，在11-1月期间预计有5条买船。而且当前国内菜油消费较差，菜油库存处于历史高位，短期供应压力庞大。政策端不确定性、国内消费差库存高位和替代进口增加都会限制国内菜油价格进一步上涨的空间。 ◆周度小结：由于市场逐步消化马来洪水利多的影响，EPA对SRE重新分配的提案没有明确说明具体细节，中美元首通话未提及美豆采购协议，来自马棕油以及美豆系利多因素减弱导致国内油脂整体高位小幅回调。但是9月马棕油产量仍环比下降加剧市场对其产量的担忧，中美计划在10月进一步谈判和美豆单产存在不确定性支撑美豆价格底部，且菜籽11月前的供应缺口仍存，预计油脂高位回调幅度有限。品种上，菜油因为中欧班列中断进一步加剧供应紧张问题，较其他油脂表现更强。 ◆策略建议：短期豆棕菜油01合约下方支撑8300、9200、9900-10000，回调多思路。套利方面关注菜油11-01合约正套、1-5合约价差正套和菜豆油01合约价差正套。 ◆风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、北美天气及作物收割进度、生物柴油政策、国际关系、国内油脂油料到港、国内