豆粕
- 期现端：华东现货报价2840元/吨，M2509合约收盘3031元/吨，基差报价09-180元/吨。美豆降水预期改善，价格承压下行；国内豆粕跟随反弹，去库预期及宏观推动下价格偏强，周四随天气预期改善及资金获利离场价格承压下行。
- 供应端：巴西2024/25年度产量达1.69亿吨，8月中国进口量预计超1000万吨，南美大豆集中到港，短期压力显现。国内油厂开机率回升至60%以上，豆粕库存持续累库，供需宽松格局不变；近期阿根廷下调阿大豆出口税率，刺激阿根廷大豆出口。中长期来看，美豆低结转库存及偏高的种植成本支撑美豆偏强运行，叠加天气扰动，美豆走势稳中偏强；国内豆粕跟随成本上涨以及去库周期偏强运行。
- 需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在5%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至7月18日，全国油厂大豆库存小幅下降至642.24万吨，豆粕库存继续上升至99.84万吨。企业头寸8月合同基本采购完毕，物理库存维持高位。
- 成本端：25/26年度美豆种植成本为1141美分/蒲，美豆底部价格预计在990美分/蒲附近；25/26年度巴西种植成本为1035美分/蒲。根据olam3月中旬升贴水报价108SK，豆粕成本在2750元/吨附近；按照5月升贴水120美分SK，豆粕成本在2820元/吨附近。
- 行情小结：短期美豆天气良好，优良率高位下美豆价格预计围绕成本线附近波动；6-8月南美供应阶段，国内大豆到港充裕以及油厂开机率高位，大豆、豆粕供需延续宽松趋势，供需宽松以及成本偏低下豆粕价格围绕成本线2850元/吨附近波动；进入北美季节，美豆低结转库存以及偏高的种植成本支撑美豆偏强运行，叠加天气扰动，美豆走势稳中偏强；国内豆粕跟随成本上涨以及去库周期偏强运行。
- 策略建议：M2509短期谨慎布局多单，关注2980元/吨附近支撑表现；M2511、M2601中长期逢低布局多单。
- 风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：棕榈油主力09合约跌28元/吨至8936元/吨，广州24度棕榈油涨30元/吨收于9000元/吨，基差涨58元/吨至64元/吨。豆油主力09合约跌16元/吨至8144元/吨，张家港三级豆油涨30元/吨至8330元/吨，基差涨46元/吨至186元/吨。菜油主力09合约跌129元/吨至9457元/吨，防城港三级菜油跌130元/吨至9460元/吨，基差跌1元/吨至3元/吨。国内油脂高位小幅调整，主要因为马棕油高频数据利空、北美作物生长情况良好以及做多资金逐步离场。
- 棕榈油：航运数据显示7月1-25日马棕油出口下滑而产量增加，7月马棕油累库的可能性加大。加上印尼今年内实施B50较困难以及资金离场，都施压马棕油价格。但是GAPKI5月报告显示由于出口大增该国库存继续下滑至290万吨，产地反馈该国6-7月增产有限，供需维持紧平衡。加上下半年印尼对欧盟出口有望增加以及中印等国的进口动力仍存，马棕油强势的基础仍存。10合约预计短期回调后仍有上涨动力，震荡区间4200-4400。国内方面，6月棕油大量到港而下游消费一般，国内棕油库存已经上升至59.14万吨。加上近期棕油进口利润好转，国内也新增5条8月买船，8月棕油供应宽松。但更远月买船偏少，后续继续关注新增买船进度。
- 豆油：未来1-2周美豆主产区高温缓解+有降水预报，利于进入结荚期的美豆生长。中美谈判仍在进行中，结果不确定，市场也在继续观望。不过欧盟和美国有望在本周末达成一项贸易框架协议，提振市场人气。美豆正处于关键生长期，一旦天气稍微出现问题天气炒作就会启动。再加上EPA公布RVO2草案后生柴前景受提振，美豆生柴需求好转，美豆油表现持续强势。在生柴政策利多以及未来美豆出口有望好转的支撑，短期美豆回调幅度有限，11合约在1000-1020点位有支撑，暂时震荡。国内方面，5-8月大豆到港量预计均为1000万吨级且油厂维持高开机率，国内豆油短期累库预期较强，截至7月18日当周库存已经升至109万吨。不过因为中美谈判暂无进展，中国对9月后的美豆采买偏慢，四季度大豆供应量目前预估下降较明显，远月大豆供应收紧。
- 菜油：加拿大端，上周的降雨改善该国25/26年度菜籽的生长情况，优良率继续回升，短期内看不到较明显的天气问题。同时美加/中加关系有待改善，中国有望重启对澳菜籽的进口，都会打击国际买家对加菜籽的采买需求。国内方面，加菜籽反倾销调查的限制下，7-8月菜籽到港逐步减少，国内库存从69万吨继续滑落，供应持续收紧。此外在中澳领导人会面后，中国重启澳菜籽进口的可能性增大，但是在澳菜籽新作上市前出口中国的潜力预计有限，恐难以明显缓解7-8月国内菜籽供应减少的问题。后续需要密切关注澳菜籽是否会再次进入中国。
- 周度小结：由于高频数据显示7月马棕油出口下滑而产量增加引发累库预期、印尼B50生柴炒作逐渐冷却、短期美豆及加菜籽新作暂无天气问题和国内油脂继续累库均导致市场看多情绪减弱。但是印尼棕油供需维持紧平衡、未来中印仍有对棕油的采购需求、美国同多国即将开展谈判及国内三四季度大豆菜籽进口量有限，油脂下方支撑较强。预计国内油脂短期高位回调但幅度有限，在回调完毕后仍有上涨动能。品种上，因为高频数据利空的影响，棕油强度预计较豆油更弱。而菜油受制于加菜籽天气继续改善以及澳菜籽可能进入中国带来的供应改善预期，表现相对最弱。
- 策略建议：短期豆棕菜油09合约在8000-8200、8800-9200和9300-9600区间内震荡，延续回调多思路。
- 风险提示：宏观政策、国际原油、国际关系、产地棕油高频数据、美国天气及大豆播种进度、生物柴油、加拿大天气、国内油脂油料到港。
